如何进行正回购风险管理？
正回购虽然可以套利，但是由于融资增加了杠杆，所以是有风险的，主要包括折算率下调、折算率取消、债券停牌三个风险。
·折算率下调
假设债券价格为A元，质押率为m，标准券最大可用比例为n，则100元侦券最多可以融资Axmxn元。
这等于投资者实际支付(A-Axmxn)元，获得A元的债券，
那么杠杆率k的计算公式为:
kx(A-Axmxn)=A
k=A/(A-Axmxn)=1/(1-mxn)
举例说明(标准券最大可用比例按照0.88来计算)如下:
100元高折算城投债折算率可达0.9.那么最大杠杆率:
k=1/(1-0.9x0.88)=4.81
100元高折算可转债折算率可达0.71.那么最大杠杆率:
k=1/(1-0.71x0.88)=2.67
当债券价格下调时，质押率也会随之下调，由于债券和可转债的价格存在波动甚至大幅波动的情况，所以不能将杠杆做满，否则当质押率下调时，投资者就不得不割肉卖出债券来避免正回购欠资。城投债质押率从0.9下跌到0.72时，100元价格的债券最大杠杆率从4.81下降到2.73。按照中登公司质押率的计算规则，不考虑波动率的影响，对应债券价格从100元下跌到80元。
投资者在做正回购的时候，需要考虑自己买入的债券最大可能跌多少。上面的例子中，如果预期债券最多跌20%，那么只要杠杆率不超过2.73.就不会被迫割肉。如果预期债券址多跌10%，则杠杆率不超过3.38都是安全的。
债券下跌空间的估计主要是由信用风险、利率风险和流动性风险造成的。
可转债质押率从0.71下跌到0.57时，l00元价格的债券最大杠杆率从2.67下跌到2.01。按照中登公司质押率的计算规则，不考虑波动率的影响，对应债券价格从100元下跌到80元。
对于高折算可转债(AAA评级)而言，如果预期最多跌10%，则最大杠杆2.24以下都是安全的;如果预期最多下跌20%，则最大杠杆2.10以下都是安全的。
·折算率取消
当发行债券的公司出现信用风险时，如果评级机构下调其偿债评级，那么中登公司可以取消它们参与正回购的资格，相当于折算率直接下调到0.此时投资者只能将杠杆率直接降到1.没有其他选择。
所以，投资者必须密切关注发债公司的评级变化，对于存在信用风险的债券，一定要避免大仓位上杠杆。
