对于今年开始的债券市场，很多投资者已经感受到债券的投资收益以及没有那么可观了，预示不少媒体就开始争相报道，债券市场已经步入了熊市阶段，那么果真如此吗？下面看看债券是否进入熊市?的有关报道。
债券是否进入熊市?
我们经常会看到如下这样的新闻标题：
《债券熊市刚刚开始了》——彭博社，斯科特·多夫;
《债券熊市即将到来》——福布斯，伊万·伊兰;
《债券处于熊市》——比尔·格罗斯，亚努斯·汉德森;
《吉姆·格兰特：债券熊市已经来临》——MacroVoices采访;
《五步抵御债券熊市》——斯蒂文·哥德堡，吉普林个人金融杂志;
以上新闻，除了最后一个外，都发布于2018年初。最后一篇文章于2013年2月发表在《吉普林个人金融杂志》上，由此可见对债券熊市的担忧持续了多久。多年来人们听到的都是债券泡沫，而用谷歌搜索债券泡沫的文章，日期最早可以追溯到2009年。那篇文章是布罗斯·埃文斯·皮瑞查德写的，其中引用了穆罕默德·埃尔埃里安的话——“摆脱国债吧，它们价格太高了”。当时十年期国债的收益率大约为2.4%，而现在是2.95%。因此有人应该庆幸自己早在十年前就出售了债券。
债券泡沫观点的另一个支持者是艾伦·格林斯潘，他直到今年才公开表露了他的担忧。讽刺的是，作为历史上两次大泡沫的宣告者，格林斯潘现在才声称大家可以在泡沫破裂前确认泡沫。假设他真的知道他正在谈论的地狱是什么样的，一个大胆猜测在笔者脑中形成。坦白地说，格林斯潘担忧债券泡沫的事实足以成为购买我们能找到的最长期限的债券的理由。
笔者每天都会花一些时间与各种各样的投资者们对话。如果有一点是他们都同意的，那就是利率必须上涨，而这对于债券而言很糟糕。他们对此已经达成共识多年，可以追溯到首轮量化宽松政策实行，而量化宽松政策本应造成大规模通胀，同时给债券带来毁灭性灾难。然而这并没有发生。很早之前笔者就意识到了一点——无论人们担忧什么，它都可以被忽视，纵使它已经发生。对债券泡沫破裂、债券熊市的担忧看起来一定符合这种情况。
当然，现在的情况有所不同。美联储实际上已经上调了短期利率，并且人们普遍预期它将继续这么做。这必然意味着持续了几十年的债券牛市这次真的结束了?当然，随着美联储上调利率，我应该出售我的债券，对吗?
诚然，美联储上调了短期利率，因为他们想要阻止任何初露端倪的通胀。可是，它们的集体追踪记录比格林斯潘的还糟糕，此外，他们最喜欢的菲利普斯曲线模型这次并没有发挥作用，并且已经持续了一段时间。美联储领先于通胀率激增，这不正是债券持有者们想要看到的?如果通胀是债券投资者们的最大敌人，那么美联储在其发生前寻求方法予以压制怎么会对债券不利呢?
如果你们认为收紧政策的美联储对债券不利，那么你们无疑是在说以下两种情况之一：要么上调利率不会降低通胀率，要么美联储还做得不够快。以上这两种情况可能都有各自的论据支持，但是这看起来都不是大多数看跌者们所支持的。笔者看到的看跌债券的理由几乎都基于担忧，更准确地说是基于美联储将继续上调利率的确定性。
以之前提到的福布斯文章为例。作者援引了20世纪70年代的收紧周期例子来支持他的“债券熊市确实存在，而目前这个紧缩周期将促成一个新的债券熊市”观点：“与目前类似的一个令人痛苦的利率上调周期曾发生于1977年至1980年，当时十年期债券收益率在短短三年时间内从6.88%涨至11.13%。这些债券的久期为9.1，这就相当于在三年内市值损失了近40%。这是一个与最近一次股票熊市非常相似的令人恐惧的百分率。大多数投资者们已经记不清2008年至2009年的最近股票熊市了，更不用说最近债券熊市。但是债券熊市确实存在，它们造成的伤害一点也不亚于股票熊市造成的伤害。”
真的如此吗?债券熊市造成的伤害一点也不亚于股票熊市造成的伤害?即使我们假定这位作者的“基于久期十年期国债价格跌了近40%”观点是正确的，这也并不意味着在此期间持有十年期国债的投资者们将损失那么多。对投资者而言重要的不是债券价格的变化，而是总回报，包括利息在内。当我们看这期间的十年期国债的总回报时，我们会发现什么呢?
1977年1.29%
1978年-0.78%
1979年0.67%
1980年-2.99%
1977 1.29%
1978 -0.78%
1979 0.67%
1980 -2.99%
如果我们从1976年的15.98%开始加总五年回报，或者从1981年的8.2%加总五年回报，那么我们挥发性五年的名义回报并不足以引发担忧。
为何现实情况与福布斯作者所述的恐慌情形存在差异呢?两个词就可以解释清楚——票面利息。是的，笔者知道这令人难以置信，但是债券支付利息，并且这些利息非常重要。价格的变化并非无关紧要，但是它并不像看跌债券者们认为得那么重要。
看跌债券者们或许会说一些什么，但是这并不是我们正在讨论的事情。我们正在讨论的是始于20世纪80年代初期的长期债券牛市将结束。
现在让我们看看债券牛市。从1981年9月至今，十年期债券收益率从近16%跌至目前的2.94%。如果你从头到尾持有十年，那么这相当于价格变化了约60%。这是一个相当大的数字，但是在过去37年里这确实发生了。那么在此期间的利息变化情况呢?比价格变化率还大25倍。
我们正濒临债券熊市？尽管十年期债券收益率较2016年中期的低位已经翻了一番，但是债券熊市可能已经发生。在笔者27年的职业生涯中目前收益率的变化百分比要比任何紧缩周期的都大。因此，可能它已经发生了，并且没人注意到?
如果我们濒临债券熊市，或者可能正处于债券熊市，它将是历史上被最多人预料到的熊市。自2008年以来笔者与之谈话过的几乎每一位投资者都表达了对利率和债券的担忧。投机者们持有的债券空头头寸创纪录新高。尽管我确实听说最近看跌股市者增加了，但是投资者们仍继续更担忧他们投资组合中的债券。
当投资者们听到“熊市”时，他们自然而然想到股市中各种各样的亏损。但是历史清晰显示了债券熊市是一种完全不同的状态，与灰熊相比它更像一只考拉。如果你们因利率可能上涨而担心自己投资组合中的债券部分，那你们就担心错了。
