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图8.7计算了样本公司的营业税（从2003年至2004年）。在2004年，报表税金为2400万美元，营业税为2960万美元。用营业税除以EBITA我们就得到了营业税率，2004年为34.4%。

图8.7预测报表税金

接下来，分两步预测报表税金。第一，估计未来营业税：用预测的营业税率乘以预测的EBITA（在我们的例子里，我们假设营业税率不变）。第二，确定报表税金，减去预期利息税盾（利息乘以边际税率），加上所有非经营收入的边际税金。现在就得到了营业税和报表税金的预测值，这样计算的未来FCF和ROIC就不会随杠杆变化而变化了。

对于我们举例的公司来说，营业税率与边际税率是不同的。通常这是针对特定投资的特殊税收优惠才会发生。如果是用历史税率来预测未来税率，隐含的假设是这些特殊优惠都会与EBITA—起增长。如果不这样，EBITA就应该用边际税率纳税，税收优惠应该按年估计。