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如何判断股票估值的高低?最常用的股票估值方法有哪些?

时间:2018-10-17 09:37:43  来源:股票估值  本篇文章有7062字,看完大约需要24分钟的时间

如何判断股票估值的高低?最常用的股票估值方法有哪些?

时间:2018-10-17 09:37:43  来源:股票估值

如何判断股票估值的高低?最常用的股票估值方法有哪些?

如何判断股票估值的高低?

股价 = EPS x 市盈率

从公式可以看出,股票获利(股价上涨)不仅仅取决于净利润的增长(体现为EPS的增长),还取决于买入时和卖出时市盈率的变化。目标期估值,这里特指股票在卖出时的预期估值,也就是若干年后变现时的合理市盈率或市净率。目标期估值是在买入时就要确定的参数,否则长期投资的业绩难以预期。

有四种投资:

最好的投资:净利润和市盈率都能增长,即戴维斯双击。

次好的投资:净利润增长而市盈率能保持,投资人能分享公司的财务收益。

较难的投资:净利润增长而市盈率下跌,投资回报低于公司的财务收益。

最差的投资:净利润和市盈率同时下滑,即戴维斯双杀。

上述情况都要研究目标期的估值。不幸的是,从理论和实证来看,优秀公司的估值是逐年下滑的。如果持有一只股票5年,期间公司业绩(EPS)增长了3倍,但市盈率变成原来的1/3,那么投资者的收益率是零。从2007年底到现在,银行股和地产股就是这样表现的,净利润年年增长,但股价就是不涨。

对目标期估值的模糊认识,是大多数人投资失败的原因。对于长期投资而言,研究目标期估值甚至比研究净利润增长更为重要,净利润是经营的外现,目标期估值才是经营的本质,或者说生意属性决定目标期估值。

徐星投资的《价值评估》中提出均衡期的概念,并把拥有超额收益的公司分成阶段优势型、长期优势型、成熟型等几类。这些概念对于理解目标期估值有很大的帮助,下面分别探讨这三种类型公司的目标期估值。

1、成熟型

这类公司因为具备竞争优势而拥有超额获利的能力,其收益稳定却增速平平,因而进入成熟期,我们把这个经营时期称为均衡期。均衡期的公允PB估值为Q = β/(r-g),此时公司的经营和公允估值无太大变化(只是正常波动)。

均衡期的公司往往财务状况极好,且高比例分红,被称为蓝筹股。但如果投资这类股票,由于估值难以变化,且净利润增速平平,显然长期投资的回报率不高。

但均衡期的公司适合保险公司投资,险资的资金成本较低、且重视资金安全,因而愿意接受较低但稳定的年化收益率。这是巴菲特经常不小心买入成熟期公司的原因之一。

由于估值难以变化,成熟型公司的目标期估值就是其均衡期估值。均衡期估值是研究目标期估值的基础。

2、阶段优势型

这类公司往往是分享了行业的景气,并以较高的经营效率获取超额收益。由于生意属性的限制,这类公司最终难有均衡期,衰退或者周期性波动是它们的最终归宿。

这种行业的最终格局总是多家竞争,寡头难以出现,即使是当前高速增长的龙头,市场并不放心它的未来,其目标期估值都是很低的。最终衰退的行业不值得投资,这里只分析周期性行业。

以银行业为例,这是同质化竞争行业,即便是优秀的招行,也难以形成压倒同行的竞争优势。参考富国、美洲、摩根、花旗等成熟型美国银行,它们的ROE差别较大,但PB基本都在1左右,富国银行的PB均值也只有1.3。因此可以把PB=1作为国内银行业的目标期估值。作为阶段优势型公司,即使对标富国银行,招行的目标期PB估值也应该只有1.3左右,在PB=4.4时投资招行,股票的长期回报率必然很低。

最近招行股价表现非常抢眼,PE < 10,PB = 1.5,是否未来的长期投资收益率一定很高呢?由于银行业的高增长不可能再持续,而目前招行的估值也接近于目标期估值,如果不考虑牛市,我认为未来十年投资招行的年化收益率仍然不会高于20%,不过投资人可以分享招行的财务收益。

对于长期投资而言,股票的涨幅主要取决于生意属性,买入价的高低影响有限(比如90年代任何时候买入云南白药的长期回报率都很高)。但对于阶段优势型公司,其生意属性决定其目标期估值很低,且可能会负增长,因此不适合长期投资。而对于短期投资而言,股票的涨幅不取决于生意属性,而要看买价是否足够低。中集集团就是一个例子。

由于麦伯良团队的优异经营,中集集团穿越了多个经济周期,属于阶段优势型公司的佼佼者。每经历一次经济低谷,中集的最低股价不断抬升,如下图:

如何判断股票估值的高低?最常用的股票估值方法有哪些?

1999年3月初,深圳B指跌到历史最低的41点,如果你在这个历史低点买入中集B,然后长期持有到现在,有人测算年化收益率高达17%。但如果不幸没有买在最低点,长期投资的回报率则大打折扣。大多数阶段优势型公司只适合阶段性投资,中集这种能穿越周期的公司凤毛菱角,投资者最好在业绩低迷甚至亏损时买进,业绩高涨时变现,这对投资者的心理是极大的考验。

总之,阶段优势型公司的目标期估值最难把握,市场的情绪和偏好对估值的影响极大,大多数公司是难以可靠估值的,参照历史均值、历史最低估值、国外同类公司估值等等,也许能得出一些模糊的结论。但无论怎么变化,投资者心理要清楚,这种股票的目标期估值不会很高,阶段性地低买高卖才是理性选择。

3、长期优势型

巴菲特说“如果你不想持有一只股票十年,那么一分钟也别持有”,说的就是这种长期优势型的公司。首先,这种公司具备竞争优势和均衡期,且能增长10年以上;其次,若干年后目标期估值还不低。这两条是长期投资能够成功的保障。

长期优势型公司不可能永远增长,再伟大的公司也会步入成熟期,只是它的增长期很长而已。巴菲特说“我希望持有的期限是永远”,这是理想情况,事实上没有什么公司值得永远持有,除非它永远保持极低估值和极高分红,这显然不是现实的股票市场

均衡期估值是各个经营阶段中的最低公允估值,投资者如果从公司的快速增长期一直持有到均衡期,估值将大幅降低,股票年均回报率相应缩水。市场容易追捧高速增长的公司,在目标期变现能同时享受财务收益和市场溢价。

总之,目标期估值和生意属性有很大关系,具备竞争优势、增速较快、增长时间较长的长期优势型公司,能享有较高的目标期估值,较高的目标期估值是长期投资的安全垫。对于阶段优势型公司,不能指望高的目标期估值,在业绩的巅峰变现是理性的考量。而对于成熟型的公司,长期投资的回报率很低。

如何判断股票估值的高低?最常用的股票估值方法有哪些?

最常用的股票估值方法有哪些?

一般而言,衡量股票价值的估值方法多种多样。普通专业投资者常用的估值方法主要有市盈率PE估值法、PEG估值法、市净率PB估值法、DCF(现金流贴现模型)估值法等四种。

一、市盈率估值

所谓市盈率,就是指一家上市公司股票的每股市价与每股盈利的比率,其计算公式为:

市盈率=每股市价/每股盈利,即PE(市盈率)=P(股价)/E(每股盈利)。

其中,E的数值一般采用最近一个完整财年的每股盈利数据;而P的数值则是目前时点目标个股的最新股价。

作为国际成熟股市经过长期实践的一种估值方法,市盈率估值法最突出的特点,是其非常简洁有效。简单来说,如果一家上市公司未来若干年每股收益为恒定数值,那么PE值代表了上市公司的股东(也即该股票的投资者)可以在多少年之后收回初始投资(不计算资金的时间价值)。相比较而言,市盈率的原理类似于实业投资中的“回收期”概念,只是忽略了资金的时间价值。

需要指出的是,通常而言,绝大部分的上市公司在未来若干年里一直保持恒定的每股盈利(即保持每年净利润不变),几乎是不可能的,因此E的变动往往还取决于宏观经济环境、企业的生存周期、经营管理情况、企业自身发展和成长性所带来的波动,未来每年的每股盈利仍然会面临极大的不确定性。在这样的背景下,市盈率估值法只是对股票价值的一种粗略估计,只能大致衡量一只个股在当前的市盈率水平下,股价是高估还是低估、抑或是大致合理。由此,一些专业投资者也会将其进一步延伸至“动态市盈率”估值法。比如,在目前2017年财年还没有结束时,根据已经某上市公司已经公布的2017年一季报或半年报的业绩数据,大致推测该上市公司2017年全年的每股盈利,然后再计算其“动态市盈率”,并评估其股价究竟是高估还是低估。

整体而言,市盈率估值法的优点主要在于,这种方法非常简单、直观和明了,非常适用于业绩稳定、前景明朗的公司。此外,其对全市场整体股价水平的高低,也会有很大的参考价值。比如2005年上证指数998点时,两市平均市盈率大概在16倍左右;2008年1664点时上证指数平均市盈率大概在14倍左右;2014年A股在沪指2000点最新一轮牛市启动时,两市的平均市盈率在13倍附近。而这些全市场历史底部的市盈率估值历史数据,都可以作为投资者在决策时的重要参考。而另一方面,历史市盈率估值的缺点,则主要在于“看后视镜开车”,不能充分反映一只个股未来基本面的变化形势。比如,有些强周期性的上市公司,在周期顶点的时候市盈率反而最低,而这个时候的股价也往往处于历史高点附近。

二、PEG估值法

所谓PEG (Price Earnings Ratio)指标,即是指一只个股的“市盈率与盈利增长速度的比率”,是由上市公司的市盈率除以盈利增长速度得到的数值。作为市盈率估值法的一个重要延伸,PEG估值法既可以通过市盈率考察一家上市公司目前的业绩状况,也可以通过盈利增长速度考察未来一段时期内公司的增长预期。该指标最先由英国投资大师史莱特提出,后来由美国投资大师彼得·林奇发扬光大。

PEG指标的计算公式为:PEG=市盈率÷盈利增长比率;

假设某只股票的市盈率为20,通过相关计算之后某投资者预测该企业的每年盈利增长速度为10%,则该股票的PEG为20÷10=2;如果盈利增长速度为20%,则PEG为20÷20=1。显然,PEG值越低,说明该股要么市盈率越低,要么盈利增长率越高,从而越具有投资价值。一般而言,PEG估值法将PEG数值的标准数定为1。当PEG值低于1时,说明该股票价值被低估,值得投资者进行投资;当PEG值超过1时,说明该股票价值已经被市场高估。在彼得·林奇看来,最理想的股票投资标的,其PEG值应该低于0.5。

整体来看,PEG估值法的主要优点在于,其考虑了企业业绩的增长情况,适合适度成长股或基本面变化较大的股票估值。而其缺点则在于,一方面盈利增长速度过低或者过高的企业,PEG估值法可能并不合适;另一方面,对于不同行业、不同周期、基本面有较大特殊性的股票,PEG高估或低估的标准,较难确定,需要投资者进一步在更深层面进行把握。

三、PB估值法

所谓市净率,就是指一家上市公司股票的最新股价与每股净资产的比率,其计算公式为:

市净率=每股市价/每股净资产,即PB(市净率)=P(股价)/B(每股净资产)。

其中,B的数值一般采用最近一个财报的每股净资产数据,也即当前最新公开披露的每股净资产;而P的数值则是目前时点目标个股的最新股价。

整体而言,历史市净率估值方法和历史市盈率估值方法基本相同。PB的数值,一般经常被专业投资者参考的标准数值有两种。一种是结合全市场过往历史波动和个股所在的全行业情况,所计算得出的市盈率区间范围。另一种则是数值1,即个股的股价是否跌破每股净资产。跌破一般将意味着该个股存在大幅低估。

另外需要指出的是,PB估值法一般还要结合ROE(净资产收益率)指标进行综合评估。一家上市公司的股东、投资者,最期待的事情之一,无疑是该公司一直保持较高的盈利能力,能够一直能为企业所有人创造高盈利、越来越多的盈利。因此,在不同的ROE水平下,每股净资产的实际价值,可能并不是账面所反映出的一个简单数字。“高效”净资产与“垃圾净资产”的实际价值,显然有天壤之别。

整体而言,PB估值法的主要优点也是相对简单、直观和明了,并且相对广泛适用于银行、地产等基本面相对稳定的重资产行业。其缺点则与市盈率也大致类似,相对不能有效反映在上市公司基本面发生深刻变化时的内在价值变化。在此背景下,PB估值法能够有效应用的最大前提,就是要合理评估一家上市公司净资产背后的内在价值。

四、DCF估值法

相对于以上介绍的3种常规估值方法,DCF(Discounted Cash flow Model)估值法最大的特点,就是在于它是一套很严谨和具有严格科学体系的“绝对定价”估值方法。

所谓现金流折现估值法,就是对企业未来的现金流量及其风险进行预期,然后选择合理的折现率,将未来的现金流量折合成现值。此时,现金流量指的是扣除了折现、维持企业运营的费用等之后的净现金流量。当目标个股的股价高于折现现值时,意味着股价高估,反之则意味着股价低估。

对于这种估值方法,投资大师巴菲特也深表认同。他曾经表示,一家上市公司的内在价值,是这家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。一般而言,投资者对于一家上市公司的现金流折现估值会分为两部分,一部分是前5-10年的高速成长期的折现,另一部分是5-10年后的永续发展期的折现。整体来说,投资者要想得出准确的DCF值,就需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得出DCF值的过程,就是判断公司未来发展的过程。比如,在计算一家上市公司未来5到10年的DCF数值时,就需要在各种乐观、中性和悲观的假设条件下,推算其合理的股价数值。

整体而言,DCF估值法的主要优点在于,其对于一家上市公司或一只股票的内在价值测算,非常严谨和科学。在实际应用中,适合业务简单、增长平稳、成长前景明朗、资本支出较少、现金流稳定的上市公司。而另一方面,由于DCF估值法会做出大量的假设和推理,在不同基本面类型、不同行业、不同成长周期的企业估值上,可能衍生出的估值模型也较为庞杂,相对仅适合对某一行业、某一企业基本面十分熟悉的投资者,在许多类型的股票上实用度相对不高。有意深入学习或采用该估值法的投资者,对此需特别留意。

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