沃特·迪斯尼公司（ Walt Disney）
1995年7月31日，沃特·迪斯尼公司出价190亿美元收购了大都会/ABC公司，这也是自1989年KKR公司并购RJRNabisco公司以来最大的一笔公司并购交易。“新”的沃特·迪斯尼公司变成了世界上最大的传媒和娱乐公司。巴菲特说：“我并非对所有的并购都抱有兴趣，但这次迪斯尼收购大都会/ABC是个例外，我对这次并购比以往所遇到的其他并购有着更为强烈的直觉。”
人们对迪斯尼公司总裁埃斯勒的勇气感到吃惊的同时，也非常钦佩大都会/ABC公司总裁汤姆·穆菲在其任期内的成就。穆菲在这样一个变化迅速的商业环境中所获得的成就可能很少有人可比。大都会公司1957年首初公开上市时每股价格只有5.75美元，而现在，当时的1股（经过股票分割等调整后，相当于现在的80股）大约价值1万美元。这就是说，大都会公司在过去38年里，获得了令人难以置信的年均22%的回报率。
在大都会ABC公司卖给迪斯尼公司的交易中，穆菲交出了富有价值的全部家底：全美排名第一的电视网—ABC；8个电视台和21个无线电台；7种日报和71种周报；61种专业杂志；三个有线电视网一A8E、生活时代以及美国最大的有线电视网ESPN80%的股份；大都会/ABC公司与数个国际性电视电影制作公司和广播电视公司所结成了联盟；另外，还有4亿美元的净资产与这个行业里的许多公司为避免被其他公司合并举债回购股票，从而陷入了深重的债务危机相比，大都会/ABC公司4亿美元的净资产非常令人羡慕。想当初，穆菲起家时，只有一个电视台和个在纽约市的调幅（AM）电台，这是一个相当杰出的成就!迪斯尼公司收购大都会/AFC公司给人留下了深刻的印象。迪斯尼公司本身也是声誉卓著，实力雄厚。拥有公园（例如，迪斯尼天地，迪斯尼世界），电影和电视节目制作公司，制作过“阿拉丁神灯”、“狮子王”等风靡全球的动画片的动画片制作部电影分销系统，还有迪斯尼公司的电视频道。迪斯尼公司在全球拥有超过350个迪斯尼专卖店，销售各种消费品。迪斯尼公司拥有欧洲迪斯尼大力鸭曲棍球队、加州天使棒球队和一家戏剧公司这家戏剧公司近年来制作了轰动全球的舞台剧《美女与野兽》。收购大都会ABC公司后，更是锦上添花综合实力大增，市场价值超过400亿美元每年至少可以获得165亿美元的利润。
准则：有利的长期发展前景
传媒企业经常被定义成两个部分：传播的内容和传播渠道传播内容是指影片和电视节目等产品。传播渠道则指把传播内容送至顾客的途径。用巴菲特的话来说迪斯尼收购大都会/ABC之所以最具爆炸性，是因为这是“世界第一的娱乐制作公司（迪斯尼）收购世界第一的传播公司（大都会/ABC）。”
以前，大多数投资者以为节目制作公司比传播公司更有价值。虽然传播公司的经济特征很有吸引力，但成功的节目所获得的回报非常巨大。因此，节目制作公司与传播公司开始互相渗透，就像是寻求配偶一样。双方都意识到把节目制作与传播结合在一起是种势在必行的策略。正好联邦政府也开始修改有关法律条文，不再禁止电视网拥有一定的节目制作公司，节目制作公司可以通过与传播公司的密切合作来保证节目的及时上映，从而提高了传媒业公司的整体盈利能力。
但如果把迪斯尼收购大都会/ABC视为节目制作者与传播公司只是出于便利这一目的来分析，则明显忽视了关键所在。埃斯勒指出：“我们收购大都会/ABC并不仅仅是为了获得一个电视网。大都会/ABC并不只是一个电视网。”很明显，大都会/ABC的宝库中最吸引迪斯尼是ESPN——娱乐体育节目网。ESPN在美国覆盖6600万户家庭，在全球150多个国家和地区中还拥有另外9500万户的家庭。当穆菲被问及ESPN是否是这次收购行动中最有价值的资产时，他回答说：“对于迪斯尼公司来说，我想应该是这样。”
迪斯尼收购大都会/ABC并不只是为了降低成本，也不只是为了确保节目及时上映。更实际和长远的目的是为了更好地向海外扩展。
众多电视网一直为第一位这一宝座进行你死我活的长期竞争这实际上是一种零和竞争因为无论如何，美国只有5亿观众，这个数目不会快速增长。维持利润增长的方法不是在既定的市场规模下去改变电视网的节目编排内容，而是争取到更多的观众.正如可口可乐、吉列等公司深知增加销售和利润最有效方法是通过开拓海外市场扩大产品消费量一样，传媒公司也开始接受这种经营理念娱乐业的目标也是吸引更多的观众，而海外观众的数量比美国观众要多得多。
体育节目和动画片是两类容易在世界范围流行的节目。这两类节目在全球均有很强吸引力，容易译成不同国家和民族的语言，而且内容也没有政治色彩。把迪斯尼公司自己的节目和频道与ESPN结合后，迪斯尼公司可以强有力地进行海外扩张。在与大都会/ABC合并前，尽管迪斯尼公司的品牌全球闻名，但它的节目所接触到的观众还不能与ESPN相提并论。因为ESPN在迪斯尼自己的频道开播前就早已在全球播出体育节目。目前，ESPN不但播出国际流行的体育节目，如篮球、橄榄球、棒球和足球，而且还通过播出每个国家本地所喜爱的体育节目，以此来巩固它与各国观众的关系。例如，在印度，美国橄榄球比赛会在当地板球赛结束后才播出，而在中国，同样的比赛则在乒乓球赛播完了再播出。迪斯尼收购大都会/ABC后，可以在ESPN已有的传播渠道和二十多年的全球传播经验基础上加速迪斯尼公司的动画片节目的传播。通过了解ESPN的价值，我们很容易接受这样的事实：迪斯尼收购大都会/ABC的确不只是收购一个美国电视网。
准则：管理层行为理性
埃斯勒作为一个有效率的公司经理所获得的好名声经常被他从迪斯尼公司获得的奢侈补助和他的性格特征所掩盖。但是没有人否认他为迪斯尼公司的股东创造了巨大的价值。从80年代中以来埃斯勒为迪斯尼公司股东创造了220亿美元的市场价值这就是说，当他从迪斯尼公司每获得1美元时，他也为公司股东创造了4美元的市场价值。这个结果表明股票市场承认了埃斯勒的管理成果。
这个评价的最基本标志经常可以从公司管理层对增发公司股票的态度中找到因为增发公司股票往往会稀释现有股东的权益在这方面埃斯勒有着良好的记录。他对发行额外股票的犹豫差点失去了对大都会/ABC的并购机会。穆菲与埃斯勒很早以前就开始讨论两家公司合并的可能性，只是最近几个月更为热衷。这项收购交易的谈判曾因埃斯勒拒绝发行新的迪斯尼公司股票来收购大都会/ABC而中止过。穆菲希望通过交换两家公司股票来减少现金交易的巨额纳税。而且他也希望大都会/ABC公司的股东能从整合后的新公司的发展中获益。最终，穆菲与埃斯勒就收购条件达成了一致意见。埃斯勒同意以1股迪斯尼公司股票交换或65美元的现金收购1股大都会/ABC公司的股票。穆菲对这个结果表示满意。
准则：确定股票内在价值
在迪斯尼公司收购大都会/ABC公司的交易中，投资者所面临的挑战并不是判断迪斯尼公司提供给大都会/ABC公司的收购条件是否公平和合理，而是确定购买和持有整合后的新公司的股票价值。虽然两家公司的整合通常会带来财务上的不稳定，但是，如果我们考虑到这两家公司对世界的重要影响并运用本书所介绍的评估方法时，可以对新的迪斯尼公司股票的内在价值进行比较客观的估计。
通过分析两家公司独立经营时的成果为基础，我们可以比较好地把握新的迪斯尼公司股票的内在价值。我们首先对这两家公司1995年的经营成果进行比较保守的估计，然后根据收购成本进行调整。1995年底，迪斯尼公司预计能赢利137亿美元，折旧预计为4.95亿美元，资本性支出11亿美元。迪斯尼公司的股东收益（净收入加回折旧，减去资本性支出）大约是7.65亿美元。1995年，大都会/ABC公司预计能获得785亿美元的净收益，折旧额预计175亿美元资本性支出则为1.25亿美元。这样，1995年的股东收益大约是8.35亿美元。
两家公司整合后，新的迪斯尼公司1995年预计可获得16亿美元的股东收益。但是新的迪斯尼公司又将产生100亿美元的新负债-·-用于支付收购支出。迪斯尼公司的财务总监斯特芬·博伦巴赫（ Stephen Bollenbach）佔计这笔债务的资本成本为7%半是固定利率，一半是浮动利率），即每年要支付7亿美元，考虑到迪斯尼公司可能承受40%的公司税率，因此，这笔债务的税后成本为4.2亿美元（7×（1-40%））。扣除收购成本后，新的迪斯尼公司的股东收益为11.8亿美元（16亿美元减去42亿美元。
我们知道，巴菲特通常用三十年期国债收益率来贴现股东收益。但在利率处于周期性的低点时巴菲特也会进行相应的调整，例如，将其调至10%。假设新的迪斯尼公司的股东收益能以15%的增长率持续增长10年，随后以5%的増长率持续增长，以调整后10%的收益率作为贴现率来贴现股东收益，可得新的迪斯尼公司股票的内在价值约是为38亿美元（见附表A.28）。
准则：在有利的价位上买进
迪斯尼收购大都会/ABC公司时，迪斯尼公司需要增发与大都会/ABC公司流通股份数量相等的1.55亿股新股。迪斯尼公司的流通股相应要增至6.75亿股。如果新的迪斯尼公司在今后10年中能以每年15%的增长率增加股东权益随后以5%的增长率持续增长，那么新的迪斯尼公司股票的内在价值大约是每股80美元，而迪斯尼公司股票的市价为每股60美元。这表明公司在以内在价值的25%折扣出售。虽然对巴菲特来说这个收益的安全空间并不大，但这至少表明迪斯尼公司本来的股东和那些最终将持有迪斯尼公司股票的大都会/ABC公司的股东没有超值投资。
显然，只要增加股东收益增长率就可以轻易增加公司股票的内在价值例如，如果你相信合并后的新迪斯尼公司的股东收益增长率能维持在17%则股票内在价值可达每股93美元。如果你相信上述增长率能达到20%则股票内在价值会升至每股100美但巴菲特提醒投资者不要高估收益增长率。安全收益空间是保护投资者避免不可预见但可能会影响公司股票内在价值和公司股东收益的环境因素。不要以为仅仅通过扩大安全空间就可以用单一的增长率来保护自己的投资实际上，我们的预测并没有反映迪斯尼收购大都会/ABC后可能出现的整合效应。埃斯勒指出“整合效应会不断持续。”在并购交易中由于双方认识到整合后可能产生其他的机会，希望以合适的价格实现并购的谈判经常因此而中断。”
迪斯尼收购大都会/ABC之举非没有受到批评。某些人认为两大传媒公司的垂直整合并非明智之举，另外有些人则怀疑迪斯尼公司在大都会/ABC公司正值鼎盛时期进行收购会增强获利能力和水平。还有少数人怀疑两家不同文化的大公司能实现和谐整合。
当一家公司宣称要收购另一家公司时，通常是被收购公司的股票价格上涨而进行收购的公司股票价格下降。但华尔街往往惩罚收购方因为收购行为往往会增加债务或需要整合两种彼此独立的业务实体，从而增加投资风险。巴菲特却有自己独到的见解。他认为迪斯尼收购大都会/ABC公司后，事实上是形成了一个更强大的公司。有些公司高层管理人员担心迪斯尼公司收购大都会/ABC公司的决定宜布后，迪斯尼公司的股票价格可能会下降时，巴菲特曾与迪斯尼公司的一位高级管理人员打了一个100美元的小赌，巴菲特坚信收购决定公布后迪斯尼公司股票当天的收盘价一定会上涨。1995年7月31日（星期一）早上，埃斯勒与穆菲宜布迪斯尼公司收购大都会/ABC公司后，迪斯尼公司股票当天的收盘价为58.62美元，比收购消息宣布前上涨了1.25美元。迪斯尼公司收购大都会/ABC公司的条件相当灵活。大都会/ABC公司的股东可以按照自己的意愿选择现金或迪斯尼公司股票。由于巴菲特持有2000万股大都会/ABC公司的股票，并且选择了股票转换方案，因此顺理成章地成为世界上最大的传媒和娱乐公司的第二大股东，仅次于Bass家族。在巴菲特看来，收购后的迪斯尼公司仍然处在萌芽阶段，并且合乎巴菲特的投资准则。因此巴菲特表示“还想持有更多的迪斯尼公司股票。”
