成长赛道，景气度在持续复苏。
医药方面，就在1月10日，创新药龙头药明生物公布，公司2023年新增项目高达132个，订单增长非常强劲，这打消了此前创新药研发CRO行业订单萎缩的悲观预期。
并且进入2024年，海外大药企在降息预期下，已经开始加大融资支出规模，新一轮的医药研发投资开启，这有望带动像药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药等CRO龙头迎来新一轮的订单扩张周期。
而新能源方面，也是出现了难得的价格企稳。
光伏主材环节，1月11日数据显示，M10单晶硅片（182 mm /150m）成交均价上涨到了2元/片，周环比涨幅高达5.26%。因为N型产出大幅增加，P型电池去产能速度很快，导致P型率先迎来了涨价。这充分说明了P型硅片产能和库存已经出清。
光伏辅材环节，光伏EVA胶膜是作为重要的光伏辅材，近期率先迎来了价格上调。这也充分表明了硅片产能的出清和下游需求端的旺盛。
这种局面，有望继续向光伏银浆、化学试剂、边框等辅材上传导，因为需求端释放，最先迎来景气度的就是上游，尤其是光伏辅材。
这其中，光伏银浆的紧缺优势更加明显，并且龙头企业成长逻辑很强。
那么，光伏银浆的用途在哪？
光伏电池主要由硅片、钝化膜和金属电极构成，而光伏银浆就是生产金属电极的关键材料，由丝网印刷工艺将光伏银浆刷在硅片的两面，就形成了
两端电极，因为两面都有，又分为正面银浆和背面银浆。
别看是简单的银浆，但是对技术要求非常高，因为决定了光伏电池的转换效率，尤其是正面银浆。
那么，光伏银浆在产业链的价值量如何？
光伏银浆作为电池片的核心辅材，也是产业链的上游，其成本仅次于硅片，是光伏电池非硅成本中最大的地方。
数据显示，就拿M10单晶单面PERC 组件来说，在电池片的整个成本中，硅片成本占比最高为67%，其次就是光伏银浆，正、反面银浆共计成本占比超过了11%，其中正面银浆成本占比更是高达9%，是光伏银浆的核心。
如果剔除硅片，那么光伏银浆在整个电池片的成本占比会高达34%。
所以说，相较于隆基股份、通威股份、晶澳科技等龙头来说，光伏辅材在行业景气度回升下，紧缺度会更好，业绩弹性也更大。
对于成长赛道来说，行业规模增长是一个核心影响因素。
那么，光伏银浆增量空间在哪？
第一，光伏装机增速依然不减。
2017年以来，光伏装机增速保持高速增长，带动了光伏银浆的持续放量。
数据显示，2022年我国光伏电池产量为330.6GW，对应银浆总耗量为4177吨，同比大增35.9%，而2023年全球光伏对应银浆需求量接近5000吨，预计到2024年的全球银浆年复合增速高达18%。
就在刚刚过去的气候大会上，全球明确在2030年新能源装机要增长一倍，正进一步强化了为了光伏装机增速的高增长。只不过目前产能供给的错位，影响了短期景气度。
第二，N型电池的加速渗透，带来增量空间。
在降本增效推动下，目前N型电池的渗透非常快，2023年TOPCon电池市占率有望达到30%，而TOPCon电池由于双面属性更强，对银浆的需求量要高于P型电池。
数据显示，2022年P型电池正银+背银耗量约91mg/片，而TOPCon电池银浆耗量高达115mg/片，HJT电池更是增长到127mg/片。
所以，在接下来N型电池渗透下，带来的光伏银浆的增量是巨大的。
第三，价格仍有上涨趋势。
由于N型电池的光伏银浆技术要求更高，加工费用也随之提升。目前来看，
传统P型浆料加工费在450-500元每公斤，但是TOPCon 银浆加工费高达800-1000元/kg，这也导致光伏银浆价格随之提升。
数据来看，2023年在N型技术渗透下，银价价格确实出现了持续的上涨。
第四，国产替代仍有空间。
尽管，目前光伏银浆的国产化率已经高达80%左右了，但是还是一定的提升空间，尤其是在高端产品上。
在行业成长这么好的情况下，那么，光伏银浆市场竞争如何呢？
由于光伏银浆技术含量高，目前市场竞争并不激烈，聚和材料、帝科股份和苏州固锝三家企业占据了绝大多数市场份额。由于苏州固锝产能较少，导致聚和材料和帝科股份几乎是并驾齐驱的局面。
聚和材料和帝科股份都是全球光伏正面银浆龙头。其中聚和材料2021年销量达到945.37吨，2022年销量达1374 吨，2023前三季度出货1454吨，市占率高达40%稳居第一；帝科股份2023年前三季度出货1118.58吨，位居第二。
但是，帝科股份要优于聚合材料。
1、帝科更侧重N型方向。
聚和材料尽管出货量第一，但是还是侧重P型，帝科股份在N型方面增速非常迅猛。2023前三季度公司N 型TOPCon 银浆出货534.6吨，同比暴增1202.91%，已经占到出货量的一半了。
这也导致帝科股份在2023年前三季度净利润大增2000%，而聚和材料业绩增速却稳定在50%左右。
从帝科股份毛利率上也能看到，公司进入2023年以来毛利率得到了大幅提升，就是N型电池带来的价格上涨影响。
并且公司在N型方面技术优势很明显，从2020年就已经实现了BC电池浆料的规模化供应，是国内首家提供BC电池浆料的金属化解决方案提供商。并且公司的DK61A纯银浆料，已经帮助HJT龙头企业打破了组件功率世界纪录。
2、营运能力更强。
由于帝科股份侧重N型方向，而N型是目前大热的地方，产品需求非常旺盛，导致公司的存货周转天数要远远好于聚合材料。
3、成本优势明显。
由于银浆的核心成本在银粉，目前主流的银粉靠进口。
但是这两年国产银粉的成本优势凸显，国产银粉的导入有利于降低采购成本。这一块帝科股份导入的速度很快，并且持续扩张自建产能。
所以，在光伏行业景气度回升下，像光伏辅材等稀缺领域的弹性会更好。
而这其中，帝科股份作为绝对的行业龙头，充分受益于N型技术的渗透和成本优势，有望复制通化金马的成长。
