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什么是道氏理论的主要运动?为什么利率和风险偏好驱动?

2018-12-06 22:15:27  来源:外汇交易中的道氏理论  本篇文章有字,看完大约需要18分钟的时间

什么是道氏理论的主要运动?为什么利率和风险偏好驱动?

时间:2018-12-06 22:15:27  来源:外汇交易中的道氏理论

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主要运动也被称为主要趋势运动、趋势运动等,这是道氏理论围绕的一个核心所在,为什么道氏理论这么重视主要运动呢?因为主要运动的确定性最强,这是第一。无论是巴菲特这样的价值投资大师,还是理查德·丹尼斯这样的价格投机大师,都力图在不确定性占据主导的世界中寻找一种相对的确定性。巴菲特通过持续竞争优势概念和安全空间在投资中寻找相对确定性,而丹尼斯则通过趋势自我证明和仓位自我证明概念在投机中寻找相对确定性。查尔斯·道和汉密尔顿在股海遨游的时候,也想要寻找到一座灯塔,这就像美国前财长罗伯特·鲁宾对待不确定性的态度一样:通过良好的分析和决策程序我们可以在不确定性中寻找到相对的确定性,而这正是我们制胜的法宝。汉密尔顿认为,主要运动恰好是市场中不可多得的相对确定运动,交易者应该牢牢把握这种稀缺的机会。外汇市场的波动比股票市场更加复杂,因为外汇市场受到双边因素的影响,外汇体现的是一种比率,好比是两只股票的比率,这一点与股票和期货等金融标的有显著的区别。如果说股票和期货受到线性因素的影响,那么外汇则受到了非线性的因素影响。外汇的不确定性要更大,由此在外汇波动中寻找相对确定性的难度要大得多。因此,主要运动在外汇交易中的意义更大,也更难以确认,要想高效地确认主要运动势必要专注于本小节两个主要因素的分析,那就是后面将要提及的利率和风险偏好。

道氏理论重视主要运动的第二个原因是它的运动幅度最大,能够带来最合理的风险报酬率,面且也能极大地提高胜算率。“截短亏损,让利润奔腾”这条黄金法则在非单边走势中难以发挥作用,只有在单边走势中才能为交易者带来最大的利润,同时加上合理止损的话则可以在承担最小风险的情况下追逐最大的利润。风险被限制了,利润得到了扩展,这就提高了风险报酬率。另外,相比非单边走势和而言,单边走势中交易成功率更高,这就提高胜算率。单边走势的体现形式就是主要运动,所以与其在震荡走势中提高胜算率不如到单边走势中同时提高胜算率和风险报酬率。

道氏理论重视主要运动的第三个原因是它能够降低交易成本,同时能够利用滚雪球效应。主要运动的持续性很强,提供相同的利润幅度只需要极少的交易次数,则可以极大地降低交易成本,同时也能够利用滚雪球效应。什么是滚雪球效应?巴菲特通过一个具有持续竞争优势的公司获得了“足够长的坡”,这样就能够“滚出一个足够大的雪球”。对于投机交易者而言,主要运动就好比一个“足够长的坡”,可以供投机客“滚出一个足够大的雪球”。

主要运动之所以能够发生,有多种说法:第一种说法是阻力最小路径效应。市场沿着阻力最小路径前进,如果这个路径比较长或者比较顺畅,主要运动就产生了,这种说法具有哲学上的意义,可操作性不强。

第二种说法是主力资金的运作所致。跟庄一度成为中国台湾和大陆股票市场的热门套路,很多人都试图通过跟随主力资金来把握“主升浪”,但实际上只有极少的人真正掌握了这种方法。外汇市场中也有主力资金,不过这些资金要想创造出主要运动是不太可能的,因为主要运动需要巨量的资金牵涉其中,除非大量的主力携手起来操纵,否则主要运动不可能是主力操纵可以发起的。更为现实的情况则是主力顺应驱动面的持续性变化,由此引发了主要运动。

第三种说法是市场群体心理的自我强化导致的,这种说法一度被用来说明各种金融泡沫的发生、发展和破灭。索罗斯的反射性理论与此类似,但是他这个理论包含了两个理论要件:一是信贷循环,也就是抵押物价值的变化与投资规模扩大的相互强化;二是市场群体心理和行情的相互强化。在索罗斯这类成熟的市场玩家眼里,情绪不是凭空产生的,所以将一切市场行为都解释为情绪的推动是一种空洞但却吸引人的说法,对于实际操作具有误导作用。

第四种说法是因为驱动面或者说基本面的持续性变化所致。就我们的经验来看,这种说法最能够解释外汇市场的主要运动,但是驱动面的因素这么多,究竟其中的哪些因素能够导致持续性这么强的主要运动呢?

为了能够更加清晰和正确地找到决定外汇走势出现主要运动的因素,我们首先对影响外汇市场的主要因素进行概览。一般而言,影响外汇市场的主要因素有地缘政治、经济发展、利率水平、贸易和资本流动、商业并购。推而广之,任何交易品种的单边市都与主要驱动因素有关(表6-1)。

表6-1主要品种的主要驱动因素

表6-1主要品种的主要驱动因素

首先来看地缘政治。欧亚大陆板块的两端,也就是东亚和西欧是全球重要的经济中心,因此欧亚大陆的地缘政治动荡往往会促使美元升值,因为美元的发行国处在欧亚大陆之外。两次世界大战基本上发生在欧亚大陆,这两次大战也促成了美元地位的确立。地缘政治中两类变化会引起外汇的主要运动,第一类是结构性变化,也就是质变;第二类是持续性变化,短暂的地缘政治冲突如果强度不是很大,也不会引发外汇市场的主要运动。没有战略资源的国家,非主要经济体和政治体的地缘政治变化也不太可能引发外汇市场的主要运动。

自然灾害也属于地缘范畴,但是这类灾害一般很难对汇率走势形成长期影响,比如1995年日本大地震后日元汇率短期内因为资金回流国内赈灾而升值,然后又恢复到震前水平(图6-1)。

经济发展对外汇市场的影响比较直接和持久,如果说货币是一国发行的股票,那么一国经济的发展速度就好比这只股票代表的上市公司的业绩。高增长、低通胀是最理想的经济发展状态。

利率水平的高低直接代表了经济发展的状态和收益水平,进入加息周期,进入降息周期,这对于外汇的运动具有非常持续的影响,因此是外汇主要运动的最直接和最易观察的影响因素。图6-2至图6-5显示了汇率与两年期债券息差的关系,而图6-6则显示了汇率与央行一年预期利率差的关系,可以明显发现两者是正相关的。

图6-1日本1995年大地震后的美元兑日元汇率走势

图6-1日本1995年大地震后的美元兑日元汇率走势

图6-2欧元兑美元汇率走势与欧、美两年期债券息差走势

图6-2欧元兑美元汇率走势与欧、美两年期债券息差走势

利率对于汇价走势的影响,无论怎么强调都不为过,请看2010年4月14日一则汇市新闻,标题是《伯南克再谈维持低利率,美元短期无望大涨》:“周三(14日),美联储(FED)主席伯南克向国会参议院下属联合经济委员会(JointEconomicComittee)作证,一开始他并未谈及利率前景及相当长一段时间内维持低利率的承诺,而是谈到了金融业以及劳动力市场的一些向好局面,令美指先有一波小的反弹。不过,不出市场意外,随后的讲话中,长时间维持低利率的言论就出来了,这彻底伤了美元多头的心,美元指数多头的又一次反扑再遭打压,使得本来就低迷的美指再次陷入绝望。”从这则新闻我们可以进一步感受到利率对汇价影响力之大。

图6-3美元兑日元汇率走势与美、日2年期债券息差走势

图6-3美元兑日元汇率走势与美、日2年期债券息差走势

图6-4欧元兑英镑汇率走势与欧、英2年期债券息差走势

图6-4欧元兑英镑汇率走势与欧、英2年期债券息差走势

图6-5欧元兑瑞郎汇率走势与欧瑞2年期债券息差走势

图6-5欧元兑瑞郎汇率走势与欧瑞2年期债券息差走势

图6-6欧元兑美元走势与欧美央行1年期利率预期差值走势

图6-6欧元兑美元走势与欧美央行1年期利率预期差值走势

贸易和资本流动,以及商业并购对外汇市场的影响可能与季节性关系更大,比如日本的财年制度对日元的影响,以及欧美假期消费对欧美货币走势和的影响,但是这种影响往往会被利率预期所覆盖。

从上面要素概览我们可以发现,影响外汇市场的因素众多,但是基本上可以归结为两个方面的因素,第一是收益率情况,第二是风险情况。地缘政治决定了风险情况,而经济发展则与收益率情况有关,经济稳定状况与风险情况有关,利率水平与收益率情况有关,但是如果利率与经济增长水平不适应,引起恶性通缩或者通胀,也会影响风险水平。另外,国际收支项目下面的贸易和资本流动会导致国际间资金的流动,而直接对外汇市场有影响。商业并购严格意义上属于资本流动,之所以单独列出来,是因为跨国并购能够引发汇率水平的短期剧烈波动。

一方面太多的驱动因素让我们的注意力资源分配不过来,另一方面对这些因素的深入分析发现,其中真正重要的是利率和风险偏好这两个因素,这两个因素是外汇市场主动运动的最重要引发因素。下面我们就针对利率和风险偏好这两个因素进行展开分析。

利率反映了整体经济的收益情况,同时也反映了通胀情况,剔除通胀后的利率水平能够反映出经济体的增长能力,当一个经济体能够承受较高的利率并且能够维持低通胀和高增长的态势就表明这个经济体存在大量的高效率投资机会。

风险偏好在最近几年的外汇市场中往往起到波段点睛的作用,每一波外汇走势,持续时间从几日到几个月不定,绝大多数时候都是由风险偏好决定的。所以,作为一个外汇交易者,要想把握住主要波动,那么搞清楚现在的市场偏好和演进倾向是非常重要的。风险偏好决定了市场重视什么数据和消息,忽略什么数据和消息,风险偏好代表了某种认知偏好。“见利空消息不跌,见利多消息不涨”是因为市场被笼罩在某种情绪氛围之中,明白这一点非常重要。

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