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格雷厄姆价值投资原则:金融机构运营问题

时间:2018-11-06 13:56:32  来源:格雷厄姆  本篇文章有3513字,看完大约需要12分钟的时间

格雷厄姆价值投资原则:金融机构运营问题

时间:2018-11-06 13:56:32  来源:格雷厄姆



股票经纪人就是那些帮你进行投资,直到输光的人。——伍迪•阿伦

根据我们在投资界的经验,我们认为,金融机构在运营时通常考虑三个问题:

(1)如何扩大投资规模;

(2)如何更频繁地交易;

(3)提升客户的投资净值。

金融机构运营问题

不幸的是,提升客户的投资净值这个目标仅仅排在第三,而且要屈服于前两个目标的实现。任何一个希望发展并成功管理一个投资项目的人都应该意识到,金融机构是不会在乎他的想法的。经纪人们通过交易获利,而机构(包括共同基金)则希望更多地吸引投资并从客户身上尽可能多地收取费用。引人新的策略可能会长期为客户带来更大的收益,但客户的利益通常需要让位于机构的自身利益。

认为经纪人、基金经理及投资机构严格遵循为客户盈利的想法是一个大部分人都抱有的错误想法。大部分投身于这个行业的人看重的都是高工资及髙佣金。就算他们拥有髙尚的动机,他们为客户赚得的不很令人满意的结果通常映射着他们为自身利益服务的事实。

你不需要做很多研究就可以找到投资机构将客户利益放在自身利益之后的案例。在那些2008年金融危机爆发前的日子里,曾有报道说华尔街公司指示它们的交易员们大幅增加抵押贷款支持证券的卖出。但它们并非处于客户利益最大化的动机来卖出这些证券,它们这样做的真正原因是市场即将崩盘,而它们却持有大童的髙杠杆抵押贷款支持证券而急需减仓。它们试图在市场崩盘之前通过将这些证券卖给不知情客户的方式来减少自身的损失并保住公司的利益。

2000年,当髙科技公司股票达到历史顶峰的时候,即使美林的科技行业分析师亨利•布罗哥特在私下邮件里已经对一些公司持负面看法,美林还在公开推荐买人这些公司的股票。PBS网站(http://www.pbs.org/now/politics/wallstreet.html)公布了一些纽约首席检察官调査过程中的发现,包括一些邮件往来。例如,美林官方给Excite@Home(ATHM)公司“买入”或“增持”评级的同一天,布罗哥特发了一封私人邮件讲道:“ATHM烂透了。”美林官方给In-ternetCapitalGroup公司‘‘买入”或“增持”评级的第二天,布罗哥特在私人邮件里写道:“这家公司就是个疆梦,股价不见底。”为什么美林在布罗哥特私下不看好的时候还要公开推荐这几只股票呢?因为这些公司是美林投资银行部的客户,而美林不想得罪他们。这种对于道德及职业操守的违反使得美林被处以2亿美元的罚款并面临其他指控,并导致客户损失数以亿计。

但华尔街公司并不是唯一将客户利益置之脑后的机构。在美国中西部,PiperJaffray号称是1980-1990年美国最大的地区性券商之一,特长为食品行业、农业及医药科技行业的投资。1992年,这家总部位于明尼阿波利斯的公司成为全美第五大证券承销公司。

这家公司同时经营一项偾券交易业务并在20世纪90年代初期成为全美领先的机构之一。沃斯•布伦亭作为这项业务(短期债券共同基金)的主管有能力吸引数十亿的投资。他的秘诀是通过复杂的交易策略提高收益率。

根据www.fundinguniverse.com的一个账户,布伦亭“试图通过使用金融衍生品,一种表现与货币、大宗商品及债券息息相关的投资产品来提升收益水平。因为这些投资品之间的联系非常的重要及复杂,商品的崩盘可以很快导致衍生品市场的更大幅度崩溃。布伦亭所管理的35亿美元中有90%均用于投资这些衍生品(在他的案例中,投资的衍生品基于住宅贷款打包形成的证券)并因为借款投资而进一步增大了风险”。

布伦亭的投资策略基于他对于利率保持过去两年下滑势头并持续下行的判断及预期。但从1994年起,利率开始上升,使得该基金账面亏损7亿美元。

使得PiperJaffray雪上加霜的是它们将这个基金标榜为,为风险厌恶型投资者准备的保守策略型基金。基金的亏损对PiperJaffray来说是灾难性的,它们不得不对投资者进行了超过1亿美元的賠偿,并接受了监管机构超过100万美元的罚款。如果PiperJaffray采取的是更加常规化的投资策略,那么这只债券基金的表现可能与大盘相仿,那么公司就可以在最大程度上避免这一悲剧了。

通过对部分最受欢迎的共同基金运营模式的研究,可以发现这些投资机构的主要目的在于汇聚资金并产生更多的佣金,而客户的需求则排在非常靠后的位置。 

道富投资是共同基金行业最著名的几家公司之一,管理着接近500只共同基金,投资规模约一万亿美元.使得道富投资在排名榜上飙升的是Magellan基金,基金经理为富有传奇色彩的彼得•林奇。在他的管理下,麦哲伦基金的规模从1977年的1800万美元增长为1990年的140亿美元,年回报率达到29.2%,这一表现对于任何一位投资经理都可以称为现象级的。

林奇同时也是投资学经典读物《在华尔街的崛起》的作者,他通过他独特的方法管理麦哲伦基金。他的想法及投资方式非常直接,以至于所有人都可以看到他的成功。并且,与投资界很多人不同的是,他非常重视长期投资的价值。林奇说:“卖出涨得好的股票并持有下跌的股票就像剪掉你种的花的同时给花种浇水以期长出新花,得不偿失。”

当林奇离开麦哲伦基金的时候,这只基金已经成为140亿美元大小并持有超过1000只股票的大型基金。毫无疑问,在林奇离开之后这只基金的表现趋于平庸化。根据道富投资的数据,截至2011年2月28日,麦哲伦基金在10年中的平均年回报率为1.09%,而标准普尔指数在同期的年回报率为2.62%。基金的佣金率为每年0.75%,也就是说,投资者在这期间从这只基金的利润中分走了40%,而基金公司则分走了60%。这对我来说一点儿也不对。

近些年,道富投资开始宣传它们逆势基金的良好表现。10年中的年平均回报率为6.7%,这只逆势基金的表现远超过麦哲伦基金,但同时佣金率也更高,为0.92%。高佣金率可能可以通过投资表现来证明其合理性,但考虑到逆势基金的资金规模为600亿美元,超过麦哲伦的3倍,那么规模经济何在?

所有投资者,不论是机构还是个人都需要当心不要在共同基金与经纪业务的争斗中被走火打伤。共同基金希望汇聚资金而经纪人则希望更高的换手率。如今我们看到这一乱象:共同基金更多地汇聚资金以赚取高佣金,而经纪人则尽可能多地鼓励交易。看起来经纪人似乎占有优势,并且和往常一样,受害的是他们的客户。除去根据资产规模的收费以用来覆盖交易成本及基金管理团队的薪金,很多基金还根据投资表现来索取分成。很多基金收取12b_l佣金,通常会在基金的成本基础上增加0.25个百分点甚至更多。这些12b—1佣金对于提升投资表现毫无意义,仅仅是为了向潜在投资者推销基金而募集资金。基金公司可以使用这部分收益来在报纸或其他媒体投放广告,支付销售人员的收入,为潜在投资者打印基金推介材料以及为其他意在吸引更多投资者的营销活动买单。

除去12b—1佣金,基金公司还可以向客户额外收取总资产规模的0.4%以覆盖在类似于CharlesSchwab及TDAmeritrade这样的交易平台上对基金进行挂牌的成本,以便吸引更多的投资者。

你可能很难了解到你究竟向你的基金公司支付了多少年费。你通常可以在基金推介材料的“费用”聿节找到一些最难懂的语言表述,这些高深的语言使得你很难清楚你自己将付多少钱。这种情况下,意识到金融机构的业务并不以使你富有为主要目的就显得十分重要。金融机构的目的为盈利而盈利的基础就是客户支付的佣金。作为一名投资者,意识到你和金融机构关系中的真实成本并尽可能使成本最小化非常重要。归根结底,你作为一名投资者账面盈利多少并不重要,你所实际拥有多少才是最关键的。

关键字: 证券债券券商
来源:格雷厄姆 编辑:零点财经

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