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荀玉根最新股市评论:港股行业结构分化明显

2020-07-03 22:00:32  来源:荀玉根  本篇文章有字,看完大约需要23分钟的时间

荀玉根最新股市评论:港股行业结构分化明显

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来源:股市荀策

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核心结论:①6月恒生指数(25373.12, 248.93, 0.99%)累计涨幅/最大涨幅为6.4%/10.2%,沪深300为7.7%/7.9%,标普500为0.3%/6.2%,富时100为2.5%/7.2%,德国DAX为5.6%/11.4%。②今年以来恒生指数累计下跌-13.4%,但是资讯科技、医疗保健行业分别上涨了27.8%、26.9%,行业结构分化明显。③恒生指数PE、PB为10.1倍、0.94倍,处于05年以来自下而上42%、8%分位,关注低估高股息率股的轮涨机会。

港股行业结构分化明显

今年以来港股宽基指数表现较差,恒生指数累计下跌-13.4%,股指表现远弱于美股和A股。但是,从行业层面看港股结构分化较为明显,其中科技股和医药股表现一骑绝尘,今年以来累计涨幅达到27.8%、26.9%,远超港股整体表现,两者成为了港股市场亮丽的风景线。

1.港股策略:港股行业结构分化明显

回顾:6月以来港股平稳上涨。6月全球股市表现良好,主要指数均呈上涨趋势。恒生指数在6月涨幅为6.4%,6月最大涨幅为10.2%。对比其他市场,6月涨幅/6月最大涨幅沪深300为7.7%/7.9%,创业板指为16.85%/17.0%,富时100为2.5%/7.2%,日经225为1.9%/6.0%,德国DAX为5.6%/11.4%,标普500为0.3%/6.2%,整体上港股表现比海外大部分市场更优。从行业表现来看,港股6月大部分行业均上涨,涨幅领先的行业主要是资讯科技业(17.4%)、医疗保健业(15.6%);下跌的行业主要是电讯业(-4.5%)和能源业(-4.4%)。6月港股通南下资金规模为235亿元人民币,低于今年以来均值452亿元人民币,今年以来南下资金累计净流入额已经达到2714亿元人民币。6月南下资金在港股成交额中占比达13.8%,高于2019年6月平均值10.0%。

港股行业结构分化明显。今年以来港股表现较差,恒生指数累计下跌了-13.4%,而同期沪深300为1.6%,标普500为-4.0%,德国DAX为-7.1%,日经225为-5.8%,港股表现似乎乏善可陈。但是,从结构上看港股行业走势分化,其中资讯科技和医疗保健行业一骑绝尘,今年以来累计涨幅分别为27.8%、26.9%,特别是3月19日反弹以来表现更亮眼,累计涨幅分别为49.9%、43.8%。港股资讯科技行业在6月24日创下历史新高,这源于:一是美股科技股强势表现对港股形成共振。在港股月报《盘整期,宜布局-20200304》中,我们提到历史上港股与美股走势大致趋同,这是由于香港采取“盯住美元”的联系汇率制度,从而港股流动性与美股趋同,而且香港投资者以机构投资者为主,其中海外机构占四成左右,美股股市市场风格也将影响港股。今年以来美股纳斯达克指数不断创历史新高,年初以来累计涨幅为12.1%,远超标普500的-4.0%,今年以来美股风格偏向科技,这也助推了港股科技股估值抬升。二是科技龙头强者恒强助推行业指数抬升,今年以来腾讯控股(524.5, 6.00, 1.16%)累计涨幅为33%,美团点评为69%,中芯国际(33.25, 1.65, 5.22%)为126%,金蝶集团为132%,金山软件(38.25, 0.30, 0.79%)为79%,而同期资讯科技为27.8%。这些科技龙头股价表现优异而且市值较大,仅腾讯控股和美团点评市值之和占资讯科技行业的45%,从而强势科技龙头带动港股科技行业上涨。此外,近期港股医疗保健行业指数也创历史新高,这是源于:一是今年以来新冠肺炎疫情席卷全球,这直接刺激了医疗器械(如呼吸机、体温测量设备、X光机、CT)、医疗耗材(口罩、手套、防护服)等细分领域需求高增长,医药行业业绩改善预期较为确定,股价也表现较优异。二是医药龙头普涨推动行业指数创新高。港股医疗保健行业市值最大前6家公司今年以来股价涨幅分别如下:阿里健康(23.15, 0.60, 2.66%)为151%,药明康德(101, 2.10, 2.12%)为46%,翰森制药(36.6, 0.40, 1.11%)为41%,药明生物(140.9, -1.10, -0.78%)为44%,中国生物制药(14.88, 0.10, 0.68%)为34%,平安好医生(121.1, -0.50, -0.41%)为107%,而同期医疗保健为26.9%。这六大公司总市值之和占医疗保健行业的43%,从而龙头股价优异表现将带动整个行业指数抬升。

关注低估高股息率股轮涨机会。从估值看,目前港股处于中低位,截止6月30日港股恒生指数PE(TTM,下同)为10.1倍、PB(LF,下同)为0.94倍,处于2005年以来自下而上42%、8%分位,而美股标普500PE为26.1倍、PB为3.5倍,处于2005年以来自下而上98%、97%分位,A股沪深300PE为12.7倍、PB为1.4倍,处于2005年以来自下而上45%、24%分位。目前AH溢价指数为129点,处于2005年以来自下而上的64.9%分位,港股估值处于洼地。从投资主线看,我们认为可以关注两类机会:一是低估高股息率股轮涨机会。分行业看,目前港股多数行业股息率较高,截止2020/6/30,能源行业股息率(最近12个月)为9.0%,综合业为6.1%,电讯业为5.8%,地产建筑业为5.1%,原材料业为4.4%,公用事业为3.9%,金融业为3.6%,远超目前10年期国债收益率2.8%左右,从大类资产配置角度看港股的股息率非常具有吸引力。前文我们提到,今年以来科技和医药股已有较大的超额收益,而低估高股息率板块涨幅滞后,未来或有轮涨机会。二是与内需相关板块。目前海外疫情形势仍然严峻,2-3季度外需受到影响是必然的,参考08年金融危机大跌后,缺失的外需只能由内需来补。4月17日中共中央政治局会议召开显示国内政策将继续加码内需方向,重点是新基建和消费。5月22日全国两会政府工作报告中提到重点支持新基建。新基建方面,主要聚焦科技,在大方向上与我国产业结构向信息化调整的方向一致。以5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始,类似12-15年的3G/4G,我们预计这次基本面回升也要持续2年,从硬件到内容、软件、应用场景不断扩散。港股中消费类如家电、汽车等行业上市公司数量较少,在此不赘述。

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2.重点关注公司

2.1 农夫山泉(H01366.HK)包装饮用水及饮料龙头

中国包装饮用水及饮料龙头,净利润远高于行业平均。根据公司招股书援引弗若斯特沙利文报告,2012至2019年公司连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一,并建立了饮料产品和包装饮用水产品双引擎均衡发展的格局。2017-2019年,公司分别实现营业收入174.9、204.8和240.2亿元,实现三年复合增速17.19%。公司2017-2019年分别实现净利润率19.4%、17.6%、20.6%,根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告,远高于同期中国软饮料行业和全球软饮料行业的平均盈利水平。

软饮料市场发展潜力大,集中度相对较低。中国是全球最大的软饮料市场之一。根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告,2019年中国软饮料市场规模为人民币9914亿元,2014-2019年CAGR为5.9%,根据招股书中援引的弗若斯特沙利文报告,预计市场将持续增长,2019-2024年CAGR将维持在5.9%。2014年-2019 年,市场规模复合年增长率最高的三个类别分别是咖啡饮料、功能饮料和包装饮用水,CAGR分别为29.0%、14.0% 和11.0%。中国软饮料市场集中度相对较低,2019 年前十名参与者合计仅占42.5%的市场份额,其中前四大参与者零售额显著高于其他参与者,合计占27.7%的市场份额。

天然水资源龙头地位稳固,走多品牌均衡发展战略。截至2019年底,公司在中国拥有十个天然优质水源,同时拥有12个生产基地,总计137条包装饮用水及饮料生产线、七条鲜果榨汁线及三条鲜果生产线,水源供应和生产线充足。公司实行多品牌战略,根据各品牌的发展阶段制订差异化的品牌规划、形象设计以及宣传策略。公司长期坚持天然健康的产品理念,通过广告投放、瓶身活动等方式不断传递品牌精神。

全国性的销售网络,未来仍有拓展空间。公司主要采用一级经销模式,通过经销商分销公司产品。经销商直接向超市、连锁便利店、小型零售店、电商平台、餐厅等出售公司产品。于往绩记录期间,公司每年与超过3800 名经销商合作。于2017 、2018及2019 年,公司通过经销商分销的收益占总收益的95.0%、94.6% 及94.2%。此外公司对采购额较大、信用较好的客户采取直营模式。直营客户主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等。截至2019 年12 月31日,公司拥有约200名直营客户。

上市助公司中长期发展。持续进行品牌建设。将加大以水果、茶、天然植物、咖啡、植物蛋白等天然原料为基础的产品开发;将整合进行线上线下营销、策略性地组合和使用各种媒介工具、传播手段,进一步提升品牌影响力和美誉度。稳步提升分销广度和单店销售额。将稳步推进经销商网络建设和优化,也将继续加大对终端零售网点的投入;将不断支持经销商强化运营能力,提升对终端零售网点覆盖的精细化管理水平。进一步扩大产能。重点计划对位于浙江千岛湖、广东万绿湖、吉林长白山的生产基地进行产能扩大。加大对基础能力建设的投入。持续投入信息系统建设,建立中台数据系统;计划持续投入研发能力建设,不断强化在基础研究、应用型研究、产品创新等方面的能力;将持续投入人才梯队建设,强化对各级员工的培训和赋能。探索海外市场机会。将公司的生产制造能力、供应链管理能力和销售渠道拓展能力应用于海外市场;也有计划在海外设立生产基地。

风险提示:疫情扩散超预期,供应链断货风险;宏观经济下行,影响需求。

(农夫山泉,H01366.HK,周旭辉,S0850518090001,闻宏伟,S0850514030001,曾知,S0850514050001,张宇轩,S0850520050001,李姝醒,S0850519040001)

2.2 舜宇光学科技(134.7, 7.90, 6.23%)(02382.HK)短期扰动不改光学赛道升级趋势

公司公告2020年5月出货量。2020年5月,公司手机镜头出货量9748万颗,同比下降8.6%,环比下降12.3%;公司车载镜头出货量255万颗,同比下降35.0%,环比增长21.4%;手机摄像模组出货量4774万颗,同比增长20.3%,环比增长9.0%。

2020年1-5月累积出货量。2020年1-5月,公司手机镜头出货量3.2亿颗,同比增长17%;公司车载镜头出货量1683万颗,同比下降8%;手机摄像模组出货量2.2颗,同比增长31%。

疫情影响镜头出货。公司手机镜头及车载镜头出货量表现不佳,主要源于海外疫情影响智能手机及汽车需求。车载镜头5月出货量环比上升21.4%,主要源于客户端出货逐步恢复。手机摄像模组出货量同比上升20.3%,主要源于市场份额提升。

短期扰动不改光学赛道升级趋势。1)我们预计在单机摄像头数量增长的带动下,20年智能手机市场摄像头总需求颗数仍会有一定增长;2)我们认为智能手机摄像头仍会在拍照、视频、3D感应等领域持续升级,具体体现在:1)摄像头数量持续增加;2)规格提升,超高像素、大像面、超大广角、大光圈、长焦、视频镜头等应用,以及前置镜头的小型化、超薄等;3)匀光片、衍射光学元件、准直镜头等新兴零部件的应用。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年实现归母净利润48.4、60.4和73.4亿元,同比增速21%、25%和21%;每股收益4.41、5.51和6.69元。考虑到镜头利润贡献占比显著提升,经营稳定性和成长性更强,及公司光学零件和光电产品盈利能力差异较大,我们按PE进行估值,给予2020年25-28XPE,对应合理价值区间110.25-123.48元/股,按照1港元=0.90元人民币估算,对应合理价值区间122.50-137.20港元/股,维持优于大市评级。

风险提示:智能手机产销下滑,Tof等应用推进不及预期。

(舜宇光学科技,02382.HK,周旭辉,S0850518090001,张向伟,S0850517070011)

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风险提示:警惕中国经济增速下滑以及海外疫情扩散导致股市波动风险;中国美国贸易关系恶化。

关键字: 出货龙头股海通证券
来源:荀玉根 编辑:零点财经

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