2000年来每年都有一波10%以上的行情，今年有望是这次。回顾2000年以来，除了06、07、09、14、15、17年单边上涨的年份，其他年份A股均为弱势行情。统计弱势年份的反弹区间上证综指涨幅，发现即使全年行情不佳，但每年都有涨幅超过10%的反弹行情。今年以来A股却无像样的反弹，1月、7月、9月上证综指反弹幅度分别为6.5%、5.3%、6.4%。这次有可能出现10%以上的反弹，这轮反弹的主要逻辑是快速大幅急跌后政策利好不断，10月来两周上证综指最大跌幅13.2%，各类估值和情绪指标跌至历史底部区域。10月19日周五国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、证监会主席刘士余、银保监会主席郭树清同一天就当前经济金融热点问题接受媒体采访，这在历史上罕见。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受了人民日报、新华社、中央电视台的联合采访时回答了五个问题，两个关于股市，两个关于民营企业，一个关于经济金融形势和产业结构，对于促进股市健康发展提出了五大举措，对于民营企业强调了“四个必须”。当日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》、证监会通报近期完善并购重组监管工作情况。2018年10月20日国务院金融发展稳定委员会召开防范化解金融风险专题会议，强调10月19日对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策要快速扎实地落实到位。通读相关内容可见，政策措施聚焦解决中小企业融资难、资金压力大的问题，维护金融市场稳定、舒缓股权质押风险。在此之前的两天，10月17日刘鹤主持召开国务院促进中小企业发展工作领导小组第二次会议，工信部、人民银行、银保监会、证监会、全国工商联、财政部参会，会议重点是为中小企业减轻税费负担、解决融资难题。解决中小企业融资难的问题及舒缓股权质押风险，需要金融市场的稳定，各项政策显示监管层维持金融稳定的决心很强。此外，宏观政策继续偏暖，10月20日《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》和《中华人民共和国个人所得税法实施条例(征求意见稿)》正式发布，其中明确了6大专项扣除的范围和规模，我们预计带来的减税规模将达到1400亿元，占2017年全国个税收入的11.7%。
步步为营，行稳致远。中期而言，我们维持前期观点，市场处于第五轮周期底部，16年1月底上证综指2638点以来市场构筑W型底，背景类似02/1-05/6，即基本面筑底、资金面偏紧，16-17年类似02-04年初是W左侧底后的上涨，目前处于W右底探底期，估值底已出现，右侧大拐点仍需等待。风格上龙头为首，自16/02以来龙头策略持续有效，今年以来龙头股继续领先。以中信一级行业市值最大的公司构建组合，涨跌幅均值为-15%，自由流通市值加权值为-8%，而沪深300为-22%，全部A股中位数为-37%。前期报告《为何龙头策略有效？-20180920》中分析过，龙头策略有效原因之一是行业集中度提高使得龙头公司业绩更优，龙头策略有效原因之二在于投资者结构机构化，相对于散户，机构投资者更偏好低估值、大市值龙头股。行业方面，哑铃型配置，消费和银行更优，精选科技股龙头。当前中国宏观背景有类滞胀特征，18Q3我国GDP当季同比增速降为6.5%，6月以来CPI同比增速连续上升，9月为2.5%，《如果滞胀，该配什么？-20181015》中，提出在滞胀预期下，必需消费品行业的业绩韧性相对明显。目前消费板块整体估值盈利匹配不错，白酒PE(TTM)24.4倍，18Q2净利润增速(TTM口径)累计同比50%(下同)，食品为28.4倍/32.5%，医药为25.7倍/31%。此外，银行的估值盈利匹配度比较好，而且如果改革推进有助于银行估值修复。银行板块目前PB(LF) 0.87倍，18Q2ROE(TTM)为12.6%，18Q2基金重仓股中银行占比4.1%，较沪深300低配12.5个百分点。今年以来中小创跌幅更大，目前中小板指PE为20倍，为2005年以来估值从低到高的2%分位数，创业板指PE为28倍，创历史新低，短期反弹中望修复估值，考虑到中小创内部业绩分化较大，需要精选绩优的科技股龙头。
短期有望迎来年内幅度最大的反弹
短期有望迎来年内幅度最大的反弹
