08年、11-12年都出现了利润负增长，即“杀盈利”。在股市中，公司利润持续增长使得市场给其高估值，股价大幅上涨，这种情形称为戴维斯双击。反之，公司业绩下滑使得市场给其低估值，股价大幅回落，这种情形称为戴维斯双杀。最近上证综指2653点时A股估值已回落至历史底部附近，A股PE(TTM，整体法，下同)、PB(MRQ，整体法)为14.6、1.6倍，前四次市场底处在12~18倍、1.5~2.1倍之间。大部分投资者也认可当前估值底的逻辑，但是部分人担心未来A股会经历“杀盈利”的情形。回顾历史，A股曾经杀估值杀盈利的情形，最典型的代表是2008年和2011年。2007年10月16日上证综指最高达6124点，此后牛市见顶，市场开始下跌，最低至2008年10月28日的1664点，期间上证综指最大跌幅为72.8%。在熊市初期，即2008年中之前，A股经历快速“杀估值”，PE从上证综指6124点位置的58倍降至22倍，下跌62%。在熊市后期，即2008年中之后，A股盈利加速恶化，归母净利累计同比从08Q2的15.9%降至08Q3的7.0%、08Q4的-17.4%，A股遭遇“杀盈利”，市场估值继续回落，PE从22倍最低至13.8倍，上证综指最低跌至1664点。2008年10月28日在四万亿投资的强力政策刺激下，A股迎来新一波牛市，虽然09Q1-Q2净利润同比继续负增长、ROE回落，但新增信贷大幅增长和M2同比快速回升，股市一路上涨，2009年8月4日上证综指最高达3478点。此后高位震荡，直到2011年4月18日结束震荡，市场步入熊市阶段，在熊市初期，即2011年中之前，A股经历快速“杀估值”，PE从20倍降至17倍，下跌14.0%。在熊市后期，即2011年中之后，A股盈利快速回落，归母净利累计同比从11Q2的22.3%降至11Q4的11.6%，12Q1进一步降至-0.4%，直到12Q4为-0.05%，A股遭遇“杀盈利”，上证综指跌至2012年12月4日1949点。
两次盈利恶化源于需求大幅回落。进一步思考，为何当时盈利增速会下滑呢？从本质上讲，当时A股盈利向好源于需求扩张，经济出现过热迹象，通胀持续高企，为此央行货币政策持续偏紧，从而需求逐步回落，企业盈利也开始恶化。2008年A股盈利恶化的背景是2005-07年需求扩张驱动我国经济快速发展，名义GDP累计同比最高在2007Q4达到23.1%，进入2008年后，经济开始回落，特别是进入下半年后GDP增速加速下降，名义GDP累计同比从08Q2的21.5%降至09Q2的6.7%，对应A股归母净利累计同比从15.9%降至-15.0%，ROE(TTM，下同)从16.0%降至10.3%。这轮盈利周期中业绩回落主要是因为当时内外因交织，国内需求回落叠加国外金融危机拖累。从国内看，2007年我国通胀压力很大，CPI当月同比从2007年1月的2.2%升至2007年12月的6.5%，最高达2018年2月的8.7%，为此，央行在2007/03-2007/12期间连续加息6次，基准利率从2.52%升至4.14%，期间10年期国债利率收益率上行了112个BP。从国外看，2008年3月美国贝尔斯登被摩根大通收购，到7月美国房地产抵押贷款巨头“两房”爆出巨额亏损并被美国政府接管，再到2008年9月雷曼兄弟倒闭，这些事件将2008年金融危机推向高潮，恐慌迅速向全球蔓延。2011年A股盈利恶化的背景是在四万亿投资计划的刺激下，2009年我国经济逐步企稳回升，2011Q2名义GDP累计同比最高达19.6%，此后经济开始回落，名义GDP累计同比从11Q2的19.6%降至12Q4的10.4%，对应A股净利累计同比从22.3%降至-0.05%，ROE从15.6%降至12.7%。这轮盈利周期中业绩回落主要源于国内需求回落。我国CPI当月同比自2010年7月一直处在3%以上，在2011年4月CPI当月同比最高达5.3%。为此，央行在2010/10-2011/07期间连续5次加息，基准利率从2.25%升至3.50%，连续9次提高存款准备金率，累计提高了400个BP，期间10年期国债收益率上行了70个BP左右。
A股08年、11年出现过“双杀”
A股08年、11年出现过“双杀”
