下面的看法主要适合我本人的投资，不见得适合别人。在很大程度上，这些看法反映了我的偏见和孤陋寡闻。但是，股票投资本来就是一个很个性化的追求。你必须说服自己，必须具有信心。
1.电信业。在未来3~5年内的增长会很有限。该普及的业务已经普及了，而革命性的产品不太可能出现。这也就意味着，利润;增长主要来自成本控制(谈何容易!)，而不是销售收入的增长。这个板块的股票如果要有好的表现，还必须大大调整它们的资本结构:它们的股本太多，手持现金太多，负债太少。也就是说，它们必须加大现金分红。可能性大吗?
2.电力行业。往往被分析师们说成是公用事业。这是个错误。国外的公用事业企业在产品定价和资本回报率方面受到严格的监管，但我们的发电企业不同。我觉得它们很像制造业:从公开市场买煤(价格不再受太多的保护)，再发电卖给电网(价格又受到限制)。要预测它们的利润非常不容易。它们的固定资产很大，前期投入多。我感觉，这个行业不太适合小股民比如我个人)。
过去10年，中国经济腾飞，房地产行业兴旺，高耗能的行业(钢铁、化工、建材)增长很快，电力需求的增长很旺，这导致了经常缺电的问题，电力公司的发电小时数很高。但随着大量新电厂的建造，这种状况不容易重演。而且，煤的价格又难以预测(中长期看涨)。
总之，这个行业处于一个奇怪的两难状态。如果经济好，电力需求会很强，但是煤的价格也会很高，加大电力企业的成本。上网电价(根据不同类型可再生能源发电确定不同上网电价)的上调又会滞后，原因是政府害怕通货膨胀，所以拿电力企业作牺牲品。反过来，如果经济不好，电力需求不旺，煤价又未必能下跌太多，未必能抵消发电时间的减少对利润的影响。这个行业的根本问题在于，从中长期来看，世界上的煤价上涨的可能性大于下跌的可能性，而政府过于害怕通货膨胀而不敢上调电价。
3.航空行业。这在全世界都是亏钱容易赚钱难的行业。这已经被几十年来各国的经验所证明。如果你不服气，请看看巴菲特的分析和教训。他经不住优秀管理层的诱惑，投资于美国西南航空公司，受教训很深。在欧美和日本，绝大多数航空公司经常在破产的边缘行走。中国的航空公司如果没有政府经常性的注资，其后果也是不堪设想的。跟电力行业一样，航空行业也处于一个奇怪的两难状态。如果经济好的话，飞机坐得很满，但竞争的格局(产能过剩，以及随时扩大产能的可能性)使得它们不能加价(当然还有价格管制)。同时，石油价格也很高。反过来，如果经济疲软，油价可能下跌，但是机舱里面又可能空空荡荡。全球的股民在航空公司亏空的钱实在太多了。
4.金融业。在我看来，金融业是好的股票投资行业，特别适合那些不能够也不玩高难动作的小股民。为什么?第一，金融业是经济中所有行业的高度概括和抽象，投资金融业就等于投资所有行业。这样一来，投资者可以避免过度集中的行业风险。第二，你很难找到一个比金融业更具杠杆效应(即放大效应)的行业(因为它的负债率高于任何其他行业)，所以在经济增长很正常的年代，金融业会跑赢其他大多数行业。当然，在经济滑向衰退时，坏账增加，可能让金融企业巨亏甚至倒闭。但是，由于金融业的特殊地位，政府不敢让金融机构倒闭，就必须伸出援手。这就出现了一种不对称:赢了的时候所有股东有份，亏了由政府埋单。虽然经济周期难免，但是，中国经济的基本方向在未来几年还是向上的，这就决定了金融业投资的可行性。第三，这些企业一般比较大，安全性比较高。从“投资者的护城河”的角度看，金融机构的客户从金融机构“叛逃"到另外的金融机构的成本很高。投资金融业的第四个好处就是，政府对营业执照的控制使得金融业的竞争远不如其他行业激烈。
5.基础设施(港口、码头、机场、隧道)。这是长期以来我最爱的行业之一。有三个原因:第一，它们的风险比制造业小，收入和利润也比较容易预测。第二，这些行业的利润和现金流比较透明，管理层操纵的空间不大。第三，这种公司管理起来容易。引用一个基金经理的话:"傻瓜都能管理的行业就是股民投资的好行9业。”但这类行业的缺点是，它们的增长空间往往有限，而且港口对国际贸易太敏感。此外，过度的资本支出可以让公司破产。所以，在这类行业的公司中，越老就越好——处于前期投入阶段的公:司有危险(当然，高风险才有高收益)。由于这些行业一般依靠很高的负债率来提升股东的回报率，所以，当通货膨胀预期和加息预.期开始出现时，他们往往跑输大市。
6.制造业。制造业的企业多姿多彩，形形色色，很难用一个标准来衡量。我以前十分排斥制造业(几乎是所有的制造商)。近来，我的观点有些细微的变化。在20世纪90年代，联想集团就是一个非常成功的制造业企业，原因是它的产品需求太旺。同样的道理,挖煤机的制造商这些年也都很成功。近10年来，体育鞋和体育服装的制造商也干得相当不错。虽然这些公司反复强调它们的品牌如何强大，但归根到底，它们的成功在于制造了一种需求旺盛的产品。也就是说，它们占了天时地利的优势。
最近，我对制造业有了另外一个新的理解:即使在产能严重过剩的行业，新的加入者也可以大赚其钱。比如，中国的钢铁业和电解铝业产能严重过剩，政府三令五申，压缩产能。但是，为什么不断有新的企业拼命要进来呢?批评家们说，因为这些企业主不理性。这可是小看了我们民营企业主的才干和心理素质。我看他们非常理性。又有批评家说，他们不顾环境保护和劳工条件，于是很有竞争力，这句话也只是部分正确。
有很多民营企业在环保和劳工条件方面也做得不错。我认为，它们成功的秘诀是，它们有比较新的技术和工艺，而现有企业的原有设备成了包袱。此外，现有企业的高工资、高福利、退休金制、冗员(比如，5套班子)、早已过时的工作习惯、监守自盗现象和跑冒滴漓现象，等等，才是真正的问题。大的民营企业(甚至有些国有企业)很容易就看到了老企业的这一弱点，所以它们的胆子和决心特别大。没错，它们的进入确实会加剧已经很严重的产能过剩问题，从短期来看，也确实像某些官员所说，会带来社会资源的浪费，但是，没有它们的强行进入，这些行业的竞争就不够激烈和充分，就不能出现优胜劣汰。在它们进入之后，我们看到一个很有趣的现象:新公司的产能利用率很高，原有的老企业的产能利用率下降。由于竞争对手的水平太差，这些新企业的利润率相当不错。
7.房地产业。房地产业在中国这10年很风光，但破产的企业也不少，很多企业的股票价格不仅低于5年前的水平，其市值也低于近年来从公开市场所筹措的资金总和。这样的例子很多，人们多把这种状况归罪于政府的宏观调控。但是，做任何企业都要面对政府的监管。如果没有这个能力，什么也无法实现。我感觉，国内股民对这个板块的估值太慷慨。细节请参考本书另文《买便宜股票可以导致破产》，以及有关房地产的章节。
8.医药和科技行业。我完全不懂，所以我完全不投资。
9.食品和饮料行业。按照我的理解，这个行业实际上属于制造业。在这里，品牌有些作用，但作用并不像人们想象的那么大。康师傅、旺旺、统一、汇源，以及一些啤酒、葡萄酒和白酒类的企业都长期面临着你死我活的竞争，现在有些企业确定了它们的领先地位，也只有这个时候，它们的品牌才变得比较重要，才开始对长期的营销有些作用。但是，它们并没有修建像样的“护城河"。只要它们放松警惕，就会被竞争者甩在后面。而且，行业的进入门槛太低。即使它们把所有的竞争者都消灭了，它们也不敢明显提高产品价格，害怕邀请了新的加入者。我经常提醒自己，在投资这类企业的股票时，人们容易高估品牌的价值。其实，品牌很脆弱。
10.零售业。我一直喜欢零售企业的股票，但最近学习“护城河”的理论，开始对零售和餐饮业抱有戒心。它们的问题是，客户在“叛逃”时太容易，成本太低。另外，这些行业最近五六年运气不错，赚了很多钱，于是，该行业正在经历一个前所未有的产能扩张期。如果经济突然疲软或者销售放慢，它们的房租和其他固定费用可能成为一个大问题。
11.燃气公司、供水公司和污水处理企业。这是我最爱的企业。它们在获取特许经营权的时候，确实需要竞争，但是一旦获取，便成了那些城市的几十年的垄断经营者:资产的回报不错，而且还有很高的增长空间。
