行业层面上股票表现的历史分析
既然你已经研究了供给、需求和宏观经济对于你跟进的行业的财务健康有什么影响，现在是时候让我们来看看它们是怎样影响行业估值的。首先，你需要一个可以代表这个行业里所有公司股票价格的时间序列。也许分配给你的股票领域正好和MSCI的全球行业分类标准( Clobal Industry Classifica-tion Standard, GICS) 的行业分类相符，这样一来对于股票历史数据的分析过程就应该能相对得到简化;但是，如果你研究的行业没有被严格定义，那么你就需要自已选择合适的公司创建-个指数。在你自已创建的过程中，如果该行业内有一家公司处于鹤立鸡群的位置，那么就要考虑采取平等的权重来创建指数，这样才能保证这家大公司的业绩不会扭曲整个行业的表现。同时为了排除生存偏见(survivorship bias)，要试着在你创建的指数中包括那些已经破产的公司以及已经被收购的公司。
要得到有用的估值乘数，你也需要获得在任何一个历史时间点的某种形式的前瞻性估值，比如一致预期的每股收益(EPS) 或者现金流。通常，当你从一个第三方服务公司那里下载一个历史每股收益或者现金流数据的时候，你得到的是一个实际数据。但是，股票交易的依据并不是历史实际数据，而是前瞻性预期。另外，获得行业层面的市场预期的可能性并不高，因此，你可能需要自已逐个搜集市场上关于各个公司的前瞻性每股收益和现金流的一致预期数据来创建一个指数。 就我的团队而言，我们靠自己的努力搜集,得到了我们跟进领域内大概20只股票在过去20年中的前瞻性为12个月的一致性预期数据，这极大地帮助我们了解任何一只股票在任何一个时间点的市场一致预期。
在为广泛的市场或者你的基准收集这类信息的时候要注意，对于标准普尔500指数的前瞻收益预期来说，自下到上的方法和自上到下的方法中存在:很大差异;自上到下的方法是从卖方战略角度对前瞻性市场观点进行估计，而自下到上的方法是把对500只股票的前膽性一致预期进行加总。 我们有理由去关注其中某一只股票; 只要保证你在一段历史时期内或者一个预测时期内保持前后一致即可。
这类分析的总体目标是:
●识别该行业在哪些时期内的表现高于或者低于市场预期(先不要急于着手分析某个公司)。
●区分相关的业绩表现的原因，是由前瞻性估值乘数的改变导致的,还是由收益以及现金流的一致性预期的变化引起的。
●识别相关行业业绩变化的前置或者滞后因素以及行业基本面的改变。
回顾过去的市场数据，看一看在哪些时段内，与市场指数或者基金的基准指数相比，行业指数表现是大幅度超出还是落后。对于这些阶段来说，最理想情况下，你当然想知道这些相关表现在多大程度上是由估值乘数的改变引起的(如上市公司市盈率[P/E]、股价与现金流比率[P/CF]等)，还是由财务指标(如收入、现金流)的变化引起的，希望以此可以区分市场的变化是由于心理反应(也就是说预期)还是财务业绩的改变。(参考阅读第十九章，其中关于这个话题有更细节的讨论。)如果估值乘数倾向于在财务结果改变轨迹之前的6~12个月就有所反应，那么你就能更加准确地判断出下一个拐点将于什么时间出现了。在职业生涯中我曾经遇到一位天赋极佳的证券分析师，我有幸与他一起共事。 他对于这一点的解释是，“要挣钱，关键就是要了解巾场心理、行业心理和股票心理”。
