简单以降低资产负债率为标准不能真实反映企业的债务风险和偿债能力。资产负债率的提高，并不一定代表高杠杆、高风险，反而有可能是企业快速发展的体现。因此，资产负债率不能作为衡量企业杠杆水平的唯一标准，必须综合考虑多种指标，同时结合企业实际情况，科学设置控制线、警戒线、指导线标准，合理确定降低资产负债率的目标任务，建立降杠杆的约束机制。
当前，去杠杆成为我国推进供给侧结构性改革的一项重要任务。资产负债率（即总负债/总资产）是衡量杠杆率的一个常用指标，通常情况下，该指标越高，意味着企业的偿债能力越差、债务风险越大。不过，以资产负债率作为企业杠杆水平的唯一评价指标，无法完全代表企业真实的债务风险和偿债能力，极容易产生误导。
一是企业的偿债能力可能被高估。近年来，一些产能过剩行业的企业经营效益持续下降，固定资产的公允价值（即熟悉市场情况的买卖双方在公平交易条件下和自愿情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格）可能远低于账面价值，导致偿债能力被高估，掩盖了企业实际的债务风险。
二是金融资产价值具有顺周期性，导致债务风险增大。经济繁荣时，价格上升，以公允价值计价的金融资产扩张，负债一般保持稳定，使得资产负债率相对降低，形成“资产价格上涨—资产负债率下降—借贷增加”的资产负债表放大机制，企业实际偿债能力被高估。一旦经济衰退，资产价格发生逆转，金融资产账面价值就会大幅减少，导致资产负债率大幅上升。
三是资产和负债的期限错配，导致企业自身造血能力不足。企业固定资产的形成是长期性的，企业中短期债务占比较高，存在期限错配问题，导致企业可能没有充足的经营现金流来偿还利息和到期债务，存在流动性风险。
可见，简单以降低资产负债率为标准不能真实反映企业的债务风险和偿债能力，评估企业杠杆率要全面考察企业的债务风险和偿债能力。这就要求既要分析资产负债率这个因素，还要综合用好“1+5”评价指标，注意考察债务结构、现金流量和资产质量等5种因素。
首先是债务的性质，即预收账款占比。有些企业的预收款，如共享单车押金、房地产企业的预收款等，虽然属于企业负债，但不需要付利息，甚至反映了企业对市场的掌控力，增加了企业的流动资金。
其次是债务的期限，即中长期债务占比。由于中长期负债不需当年偿付本金，有利于缓解企业流动性风险，具有一定的准资本功能。
第三是债务的弹性，即应付债券占比。有些债务，比如银行贷款，能够展期，可以减少企业的压力；有一些债务，比如债券，还款刚性较大，到期就要还本付息，可能会增加企业的违约风险。
第四是企业的现金流量，即现金流动负债占比。通过分析企业流动负债的质量和构成，关注经营现金流等，可以评估企业短期偿债能力。
第五是企业的资产运营效率，即“两金”（应收款占用的资金和存货占用的资金）占流动资产比例。“两金”占比过快增长，会极大影响企业的运行效率。
笔者在对一家钢铁行业上市公司实际调研时发现，从2015年到2016年，这家公司虽然资产负债率同比增加，但预收账款占比也大幅增加，表明企业对市场掌控力大幅提升。而且，公司中长期债务占比上升，应付债券占比下降，减轻了企业短期债务偿还的压力，减少了刚性债务的比例，其现金流动负债占比由负转正，产生了更多的经营活动净现金流量，提升了企业到期偿还债务的能力。“两金”占流动资产比率大幅下降，表明企业经营资金使用效率持续提高，缓解了流动性风险，稳定了日常经营。
从上述实例可看出，资产负债率的提高，并不一定代表高杠杆、高风险，反而很可能是企业快速发展的体现。因此，资产负债率不能作为衡量企业杠杆水平的唯一标准，必须综合考虑上述多种指标。同时，要结合企业实际情况，科学设置控制线、警戒线、指导线标准，合理确定降低资产负债率的目标任务，建立降杠杆的约束机制。
继续降低实体经济杠杆率是供给侧改革的一项重要任务。山东目前经济总体杠杆率不高，但是企业特别是国有企业资产负债率偏高。为进一步降低企业负债率，山东着力推进债转股等措施，加快培育多层次资本市场，降低企业融资成本，实体经济“去杠杆”蹄疾步稳。
债转股，就是债权人把手里的企业债权转变为股权，从原来的还本付息变成按股分红。山东省第一单市场化“债转股”项目，是山东能源集团与建设银行签署的。这个总规模210亿元的项目，目前已经有90多亿元的债转股基金投资到山东能源集团。
山东能源集团董事长李位民：“我们可以利用这一批市场化债转股的规模资金，来有序地置换原有的高息贷款，整个能源集团的负债率能降低6个百分点 ，财务成本节约10亿元。”
债转股，帮能源集团卸下沉重的债务包袱。在接下来的七年里，这210亿元将分阶段拨付，用于企业的中远期发展。由于采取的是市场化、法治化的运作模式，银企双方自主决策 、自担风险、自享收益，政府事前不干预，事后不兜底。
建行山东省分行债转股项目负责人郭勇：“现在类似债转股这样的操作可以增加我们投贷联动或者直接投资方面的运作经验，有利于银行更深地介入企业的经营管理，可以有效地避免由于信息不对称导致的金融风险。”
继山东能源集团之后，山东黄金、山东高速也分别跟工商银行、农业银行签订了债转股框架协议，中国银行在山东的市场化债转股项目也已启动。
山东财经大学区域经济研究院院长董彦岭：“股权对企业来讲它是一个长期的流动资金，具有更强的抗压性。无论是企业去杠杆，增加股权融资比重，还是丰富他的债务来源、渠道，都是有帮助的。”
除了近期大力推进的债转股，培育多层次资本市场也是改善山东企业融资方式和股权结构，把“去杠杆”变成常态化的基础工程。这几年，山东除了帮助企业在主板市场、新三板市场挂牌外，还不断加快齐鲁股权交易中心、蓝海股权交易中心等本地资本市场建设，推动2300多家企业在四板市场挂牌，在解决企业过度依赖银行贷款发展的同时，从更深层面推进企业规范化改制，提升企业发展质量。
山东省金融办证券与资本市场处处长周苹：“包括对企业改制过程中发生的中介费用、对企业对接资本市场的成本也给予补贴，同时省政府引导基金设立了直投基金，设立的改制子基金，极大地降低了企业的改制成本。”
在齐鲁股权交易中心挂牌的济宁乐得仕公司，靠着高技术产品在路演和挂牌过程中就获得近近5000万元的融资。眼下，尝到甜头的乐得仕公司已经开始忙着对接新三板了。
齐鲁股权交易中心：“在我们这里能直接与新三板批量转移对接，与深交所对接组织线上线下路演。吸引各类投资机构的进驻。去年一年就帮助39家企业在新三板挂牌，1家企业在深交所上市。”
统计数据显示，去年，山东企业实现直接融资额接近5800亿元（5794.67亿元），同比增长26.2%。全省企业的贷款产出比也同步改善。去年山东贷款余额与生产总值的比率 为0.88，也就是说每创造100块的价值，山东只需要88块钱的贷款，而全国的平均得贷出139块钱。全省的总杠杆率三年实现三连降，比全国低10.8个百分点。
