私有信息的存在是否有利于股票市场的准确估价?Manne(1966)和Carlton and Fischel (1983) 的研究结果显示，与公开信息相比，私有信息通过套利交易实现了信息向市场的提前渗透，投资者获得了更多信息以用于估价，市场的定价效率得以提高。但是从上一章的研究结果来看，我国股市中的私有信息多以“重组”“资金注入”、“借壳”之类的题材为主，而关于公司经营业绩的信息很少，这种信息结构的私有信息在短期内并不-定能有利于市场的准确定价。一方面，题材类信息是否影响公司价值的真实信息?这是值得商榷的。另一方面，即便这种信息是真实的，但由于投机炒作的因素作用，市场往往会对此类信息过度反应，造成价格与价值的大幅偏离波动。基于此,我们想进-步检验我国股票市场中的私有信息在一段较长的时期内是否会促进市场的准确定价。在本章，我们要选取-年期限来观察私有信息的定价效率,私有信息的存在是否会使投资者获得更多信息用于准确估价。
对于市场估价是否准确、股票价格是否真实反映了其价值的判断是比较困难的，我们很难找到一个合适的指标用以表征公司股票的真实价值。为此我们换一个角度，从投资者愿意为信息支付的溢价这一角度来分析。当一个信息会给投资者的估价带来有益支持的话，投资者是愿意为此支付溢价的。比如经营业绩优秀的公司通过积极性的信息披露策略，向外界投资者提供更多的信息，可以减轻道德风险和逆向选择的问题，降低投资者的识别成本，投资者愿意为此支付溢价。对于公开信息如此，对于私有信息也应如此。如果从长期来看，私有信息的存在对投资者准确估价有帮助的话，投资者也是应该愿意为此支付溢价的，反之则不会。由于信息不是以公开形式存在就是以私有形式存在，所以在一个公司的所有相关信息中，公开信息和私有信息的量是呈反向关系的。我们要通过检验投资者为所获得信息所支付的溢价与信息结构(公开信息与私有信息所占的比例)之间的关系，由此来判断私有信息的长期定价效率。如果投资者获得的信息中私有信息比例越大，他愿意支付的溢价越高，则可以说明私有信息对投资者准确估价是有益的，私有信息的长期定价效率是比较高的;反之，如果投资者获得的信息中私有信息比例越小，他愿意支付的溢价越高,则可以说明私有信息对投资者准确估价的帮助是有限的，投资者不愿为此支付溢价，私有信息的长期定价效率比较低。
