中国证券市场的交易村制在最近几年经历了以下改革：2003年12月8日，上海和深圳证券市场将连续竞价阶段订单薄的揭示范围扩大，白系统即时披露限价订单簿上最优3档价位上的价格和数量增加为即时披露最优5档价位上的价格和数量；2006年7月1日，上海和深圳证券市场将开盘集合竞价由封闭式改为开放式；2006年7月1日，深圳A股股票市场山最后1分钟交易量加权平均产生收盘价改为由开放式集合竞价产生收盘价，而中小企业板收盘价格的产生方式由封闭式集合竞价改为开放式集合竞价。根据上述背景，本书从理论上研究了在集合竞价市场订单的集合过程中透明度提高，以及价格的确定过程中配算法对市场产生的影响，并且采用中国股票市场的数据分别从开盘、连续和收盘阶段实证检验了交易机制的改变对市场流动性和波动性的影响，研究发现主要包括如下5个方面。
第一，在理性预期框架下，研究了虚拟成交价、虚拟匹配量和未匹配量在集合竞价价格形成过程中的作用，基于交易者的提单行为构建了开放式集合竞价的均衡价格模型，并与封闭式集合竞价的均衡价格模型相比较。结果发现，两种交易机制下产生的成交价均是风险资产的无偏估计量，并且私人信息揭示的程度、市场深度、价格波动率都与参与交易的知情交易者的人数有关。随着集合竞价的透明度提高，市场深度增大，价格波动率减小，但两种村制之间的差异会随着知情交易者比例的增大而减小。
第二，采用上海证券交易所的交易数据，实证检验了我国开盘阶段集合竞价透明度提高对市场产生的影响。结果发现，透明度提高使得交易者在开盘阶段的观望情绪减弱，参与开盘的信心增强。为了检验开盘竞价透明度提高吸引的交易者是知情交易者还是不知情交易者，本书检验了从开盘到连续价格的变化幅度。如果增加的是不知情交易者(白于缺乏私人信息，他们的报价比较盲目)，那么开盘之后由信息交易引起的价格波动性增大，从而价格的变化幅度将增大；反之，价格的变化幅度将减小。结果表明，集合竞价透明度提高后价格的变化幅度明显减小。因此，我们得到开盘竞价透明度提高不仅吸宁|不知情交易者，也吸引知情交易者参与交易的结论。既然如此，那么这些被吸引参与开盘的交易者是新到达市场的交易者还是原来参与连续交易的交易者呢?本书检验了连续交易开始后15分钟内市场流动性的变化，发现流动性明显减小，这说明被吸引的交易者有可能来源于连续交易阶段。同时，我们也发现连续竞价开始后15分钟内价格波动性明显减小。总的来说，开盘竞价透明度提高不但使得交易者参与开盘的积极性提高，而且也达到了稳定连续竞价市场的效果。
第三，对于收盘交易机制的改变，本书主要从以下两个方面进行了研究。
①主要分析了深圳A股股票市场收盘价格的确定方式由最后1分钟交易量加权平均改为开放式集合竞价对市场流动性和波动性立生的影响。结果发现，采用开放式集合竞价收盘减少了收盘阶段的交易活动，增加了收盘前的市场流动性。产生这种结果的原因可能有以下两个方面。方面，在系统即时披露市场信息，且没有真正的交易发生的情况下，担心信息被泄露且面临执行风险的知情交易者，可能选择在收盘前交易。另一方面，对于有操纵动机的交易者来说，采用集合竞价收盘增加了他们的操纵成本和难度，他们有可能提前影响交易价格，进而达到影响收盘价的日的。这两个方面都会使收盘前的市场流动性增加，参与收盘的交易活动减少。尽管如此，知情交易者为了在收盘前完成交易必然提交比较保守的价格，而提前影响价格的交易者为了隐藏其交易动机也不会提交过于偏离当前成交价的订单。从而，收盘和收盘前的波动性减小，价格的连续性增大。最后，因为交易者提交的报价更加合理，且集合竞价具有较高的价格发现效率，所以收盘交易机制改变后收盘价变得更加有效率。
②采用中小企业板的交易数据研究了收盘竞价透明度提高对市场流动性和波动性的影响。结果发现，收盘前和收盘阶段的市场流动性明显减小。我们认为采用封闭式集合竞价收盘使交易者面临的风险较大，参与积极性较低，在临近收盘时交易者急于交易，从而导致交易比较集中；收盘竞价透明度提高之后，交易者得到更多的市场信息，参与收盘的信心增强。因此，收盘前的集中交易行为有可能得到延迟，这也会导致收盘前的波动性减小。不仅如此，开放式集合竞价减小了庄家操纵收盘价的可能性，减小了价格波动性，提高了收盘价的信息效率。
第四，价格确定方法一直是集合竞价研究中的“黑箱”。在线性规划的基础上，将修正的Vickrey双向拍卖模型引入多单位的竞价市场，构建了一种新的集合竞价价格确定方式。在集合竞价市场，通过提交订单的大小操纵成交价是一种常见的现象。基于此，本书通过分析交易者在新的价格确定方式下的交易策略行为，研究了该价格确定方式对价格操纵的影响，发现交易者通过提交偏离预期交易量操纵介格几乎是不可能的。最后，将这种新的价格确定方式与K-DA相对照，发现在社会剩余方面前者优于后者。总之，与我国现行的集合竞价四原则相比，新的价格确定方式不但更接近于国际通用的标准四原则，而且能减少价格操纵的行为，增加交易者的整体收益。相关的研究结论为中国股票市场集合竞价交易机制的进步改革提供了重要的参考依据。
第五，通过比较连续竞价阶段订单簿透明度提高前后买卖价差、市场深度和价格波动性的大小，本书发现透明度提高后市场流动性增加、价格波动性减小。通过对该结果的分析，我们得到如下结论：透明度提高之后，信息传递的速度加快，交易者之间的信息不对称程度降低，逆向选择成本下降，吸引更多的不知情交易者参与交易，使得市场深度增加。通过比较不同价位上深度的变化，并结合市场微观结构理论，我们得到我国股票市场上参与交易的交易者的构成，即不知情交易者的数昼远远多于知情交易者的数量，并且白主交易者占多数，噪声交易者和知情交易者仅仅占极少数。因此，订单簿透明度提高后，自主交易者通过学习被披露的市场信息提交的报价变得更加合理，导致价格波动性明显减小。
