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谭昊特邀邱国鹭撰稿:“调研中最重要的问题”

2017-11-06 14:45:41  来源:优势投资者的七项修炼  本篇文章有2685字,看完大约需要9分钟的时间

谭昊特邀邱国鹭撰稿:“调研中最重要的问题”

时间:2017-11-06 14:45:41  来源:优势投资者的七项修炼

我与邱国鹭兄相识多年,他是价值投资在中国的代表人物之一。他曾担任60亿美元私募基金公司合伙人和跨国对冲基金创始人,回国后又成为2800亿元资产南方基金公司投资总监和投资决策委员会委员,一手重新架构南方基金的投研体系。随后于2014年年末着手打造平台型私募基金公司——高毅资产。

谭昊特邀邱国鹭撰稿:“调研中最重要的问题”

作者特邀邱国鹭先生为本书撰稿,谈谈他的调研真经。

“三好”原则:首选行业

投资的过程就是化繁为简的过程,其实本质上就是三个问题:好的行业、好的公司以及好的时机。行业、公司和时机也同样存在一定的先后顺序,且彼此之间紧密联系,即为投资的“三好原则”。

首先,好行业要先行。就像买房子,一定是先看社区,社区不行,房子再漂亮也不行。买股票也是,股票本身再好,只要这个行业不好,一样很难涨起来。

对于行业的标准选择,可以从四个方面来衡量:行业龙头是否有先发优势,行业是否有足够高的门槛,行业相对其上下游的议价权,是否有新技术变迁对行业有颠覆性的变化。

有的行业因为技术变化太快而很难有积累,你也许积累了很久,拼命挖了很深的护城河,人家可能不进攻这个城,

有的行业因为技术变化太快而很难有积累,你也许积累了很久,拼命挖了很深的护城河,人家可能不进攻这个城,绕了过去又建了新城。最明显的是高科技行业,电子、科技、媒体和通信技术更新换代太快了。

其实很多传统的东西是很有生命力的。比如美国的可口可乐,100多年没变。中国也有很多传统的东西可以几百年不变,这种不变的东西,反而能够有积累,他的长期回报更值得期待。

好公司既要有门槛也要有成长

选择好了行业,自然就该轮到选择优质股票。通常情况下,公司有四种:好的、平庸的、烂的、看不懂的。股票也有四种:被低估的、合理的、被高估的、估不准的。

我眼中的好公司符合两个标准,一是它做的事情别人做不了;二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛,决定利润率的高低和趋势;后者是成长的可复制性,决定销售增速。如果二者不可兼得,宁要有门槛的低增长(可持续),也不要没门槛的高增长(不可持续)。门槛是现有的,好把握;成长是将来的,难预测。

按照这个思路,选股的复杂问题就变成了寻找“便宜的好公司”这个相对简单的问题:弄清这个行业里决定竞争胜负的关键因素是什么;什么样的公司算“好公司”;什么样的价格是“便宜”。

最需要寻找的就是那种好行业中的好公司,最好还有好的管理层和好的管理机制。

其中一个简单的原则是,对小公司来讲,骑师更重要一些,对大公司来讲,“马”本身的质量更起决定性作用。在A股上市公司中,好马屈指可数,好骑师凤毛麟角,所以其实选择赛道会更重要——那些别人想进却进不去的赛道,那些一马平川没有绊马索的赛道,那些有先发优势的赛道。

好时机:低估值时高仓位,高估值时低仓位

选好了股票,下一步自然就是介入时机的选择。

在世界各国的股市历史中,估值是长期均值回归的,例如,美国、欧洲的长期市盈率中值都在15倍左右。低估值时高仓位,高估值时低仓位,这个“笨办法”使你虽然不能保证“总是对”,也不能保证“马上对”,但是长期坚持下来,一定是有超额收益的。

对于逆向思维,记得十几年前,刚入行没多久,公司的基金经理们(都是铁杆的价值投资者和逆向投资者)在疯牛病的恐慌中买入了麦当劳的股票,数年后麦当劳的股价上涨了5倍,那是自己逆向投资的第一课。

所以我养成了一个投资习惯,就是每年年初和年中时汇总所有基金公司的季报行业配置。对大家都追捧的热门行业往往就谨慎一点,对大家都嫌弃的冷门行业,就会试着乐观一点。

至于卖出时机,我一般会遵守三大原则:一是股票涨到目标价位,就会选择卖出,比如,原来四五倍的市盈率涨到了10倍的市盈率;二是股票基本面有本质的恶化;三是自己发现了性价比更好的股票。

调研的一些心得

我去调研上市公司前,基本上就要做以下的工作:与本公司的行业研究员讨论;与曾经调研过这家公司或者购买过这个股票的基金经理讨论;与最了解这家公司的卖方研究员讨论;读一篇深度报告,读一篇近期报告。

在基本面分析中,我比较看重那些静态的、本质性的、规律性的分析,而不是动态的订单之类短期的经营情况。管理层的素质是静态的、本质的。如果能够对管理层的素质和道德水平做出定性的分析,对投资是特别有帮助的。

首先这个公司的管理层可不可靠、值不值得信任,是否曾经误导过投资者。其次,他们对行业的认识和这个行业的实际趋势是否相符。最后,这个公司的管理层有没有执行力,对公司的中层是否有足够的控制力和号召力。

我关心的股票,会把它们按照省份排列,这样即使去参加会议,我也会看看这些地方有哪些优质的上市公司。最多的时候,可能一天要调研4家公司,这4家公司的准备功课是要做很多的。当然,这4家上市公司我会选择一家重点调研,其余的3家公司我往往会利用空闲时间,顺便和公司的高层见面了解公司的一些状况。如果算上在策略会上调研的和来公司访问的上市公司高管,一年调研的上市公司也有上百家。

有一个问题特别重要,我几乎每次调研时都会问高管:“你对你的竞争对手怎么看?最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受?你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受?”

比如我去调研装修行业,就发现过去两三年他们彼此不讲坏话,说明这个行业的竞争格局还不够激烈。但是看有的行业,两家龙头公司在微博、报纸上对骂,说明了行业格局的恶化。行业竞争太激烈,谁都赚不到钱。

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