优势投资者的七项修炼：均值回归和再平衡
抱怨国家监狱的伙食，是囚犯最喜欢的消遣方式之一。因此，当个来自中西部地区的国家监狱的狱警，发现坐牢6个月左右的囚犯在服刑期间，体重平均增加了20~25磅，他有点震惊。发现这个情况后，组研究人员开始寻找答案。犯人们可以进入运动场，因此缺乏锻炼不是问题所在。当询问犯人时，没有一个犯人归咎于食物、住宿或缺乏锻炼。如果你相信的话，实际上更多地与囚服有关。作为监狱的制服，橙色的囚服非常宽松。这种囚服实在太宽松，以至于囚犯很难知道体重在缓慢增加，因为囚犯没有正常合身的衣服，提醒他们体重正在逐渐增加。也没有其他设施提醒他们体重在增加，一旦他们服刑期结束，试图穿回原来正常的衣服时，他们终于意识到体重增加了多少。没有合适的衣服给他们提供测量和基准，让他们控制体重，这些囚犯在不知不觉间长胖了。
想象以同样的方式，重新调整某项投资组合。资产再平衡旨在防止你的投资组合的任何一项投资或资产类别变得超重（看看我在做什么？）。资产再平衡指出售一些价格涨上去的资产，买人价格跌下去的资产，让你的投资组合回到既定的资产配置目标比例。如果没有分散化投资，资产配置毫无意义，如果没有资产再平衡，同样分散化投资也毫无意义。投资管理过程中的这3个因素，永远相互影响。
当你看到某个波动较大的市场时，你的本能反应将是能躲多远就躲多远。然而大多数时候，相反的反应会导致好得多的结果。大多数情况下，基于波动性的再平衡，实际上是正确的举动（记住，在市场上没有总是或永不的事情）。波动性实际上是资产再平衡和寻找投资机会的先决条件，特别对某个包含众多资产类别的高度分散化的投资组合。无论何时市场在某个方向大幅波动，或者突然改变路径由暴涨转为暴跌，或由暴跌转为暴涨，投资者都急于做出判断，搞清楚市场到底怎么了。最简单的解释常常是正确的，大部分情况下是由于均值回归。很抱歉，我们没有更好的说法，但事实确实如此。没有市场永远直线上涨，犹如没有某类资产永远下跌一样。均值回归意味着表现优异的市场，最终将会变得变现不佳，而表现不佳的市场，终将超过其他市场的表现。均值回归在概念上简单，容易把握，但是难以在现实中精确计算。因为大多数市场和价格水平的平均值，可能是一个变动的目标，价值回归的时机总是难以把握。但是，你只要清楚市场和经济按周期运转的事实，你就比投资圈的大部分人强。
对何时实施系统性的再平衡的时机进行研究，发现结果各不相同，但先锋基金的一项研究表明资产再平衡行为本身，不论时间间隔（季度半年、年等），是投资者取得成功的关键。°当你买入相对的输家，卖出相对的赢家，你在以这种方式自动实施反向操作。每个人都知道低买高卖的理念，但大部分人不明白如何真正将其付诸实践。资产再平衡是种每次都低买高卖的系统性操作方法。每次当资产配置偏离目标权重时，投资者就进行再平衡。有些人则选择特定的日期或时间窗口。实际上，最好的再平衡技术将是一个强制你一直遵守的方法。很多基金公司都有自动的再平衡机制，这会让投资者更轻松一些，不必采取任何措施。自动做出正确决策，才能剔除情感因素。如果你不能或不会再平衡，预先设立资产配置对你并无益处。总是有很多理由不去实施再平衡。在你的生中，你做出的大多数正确投资决策，将是那些在当时看起来不正确的决策。
作家和投资者威廉·伯恩斯坦在一项研究中发现，分散化和再平衡带来的额外收益接近每年0.5%，但正如90%的资产配置理论一样，因为变化的市场环境，我们无法知晓未来这个数据具体将会如何。有时当你回头看时，会看到资产再平衡是你做出的完美举动，有时你让投资组合偏离目标，可能会导致更好的投资业绩数据。但这种想法忽略重点。虽然资产再平衡能够很好地提升业绩表现，但是再平衡的最大好处在于控制风险，而不是提高收益。风险管理不是你招之即来、挥之即去的东西。管理好风险，投资业绩自然就会好。最终你会看到，遵守纪律的再平衡机制，仅仅通过行为红利，就能带来业绩提升。随着时间的推移，消除其他投资者的情绪影响，将有可能得到回报。
让我们看一看实务中再平衡带来的红利。1970年至2014年下半年的美国、欧洲和亚太股票市场的平均年收益率数据如下：
欧洲股票10.5%
亚太股票9.5%
美国股票10.4%
3个数据显示这一时期的长期收益率相当。但是如果你将这3个市场组合成一个配置比例均等的投资组合，并在每年年末再平衡到配置比例均等，投资组合的年收益率将跃升至10.8%，高于3个单独的市场。你可能会问，怎么会这样？这是因为每一个市场都有相对领先于其他市场的年份。根据上述策略，每年都会卖出赢家买入输家。在这种情况下风险管理是重点，但投资收益实际上得以提升。管理好风险，投资收益自然就会好。
对于均值回归，需要澄清一个要点。均值回归与范围较广的市场、资产种类、风险因素或投资风格的关系更为密切，但与个股并不必然相关。例如，沃尔玛创造了长达40年每年约23%的收益，收益好到足以把1万美元本金变为3900万美元。自2002年年底创下低点以来，苹果公司的股票上涨了将近2000%。另一方面，正如我们在第5章中看到的，几乎有一半的个股遭受了约70%的持续下跌。对于个股，没有所谓的均值回归，有的企业会破产。另一些甩卖了。一些企业走下坡路且不会反转，而另一些企业则成为众所周知的明星公司。
预测风险实际上比预测收益容易很多。我们知道，风险一直存在。面对任何长达10年的投资时间，我们不能确信投资收益就一定存在。这时耐心和纪律就发挥作用了。资产配置是一个漫长的游戏。它决不步履匆匆。它并不一直有效，但给它足够的时间就会管用。
资产配置实际上是带有感情色彩的分散化投资及风险管理。将两种有相似收益预期的资产类别，如美国和外国股票，组合起来是明智之举，因为这能降低你的投资收益的波动性，进而（有希望）降低你的心态反应的波动起伏。在一个高度多元化的投资组合中，并不存在资产类别和风险因素完美组合的比例。这取决于每一次增加的资金或策略引致后续维护和执行的困难程度。在单一投资组合中没有必要投资3只大市值股票型基金，因为你将风险过度分散化，要跟踪太多的变量会让你头痛不已。对于一个好计划，你能做的最坏的事情就是追求完美。通过持续不断地变化来追求完美的计划，比执行一项你能坚持且遵守纪律的固定计划，效果更差。
