优势投资者的七项修炼：恐惧与贪婪的循环
虽然股市的平均长期收益率看起来很好，但是股市的运行周期没有定数。因为投资者有一个坏习惯，总是以近期行情无限外推未来走势，钟摆在任一方向总是摆得太远。在牛市贪婪主导，而在熊市恐惧控盘。请看表3-3显示的市场周期变化情况。
表3-3恐惧与贪婪的周期性变化（标准普尔500指数）
经历了大萧条之后，投资者的风险偏好严重受到抑制。从20世纪20年代后期至第二次世界大战（简称“二战”）结束，市场特征是低收益率与高波动率并存。这个周期的恐惧、风险厌恶和高波动率，为20世纪50年代至60年代的大牛市奠定基础。贪婪和对50只大盘股的不切实际的迷恋，最终结束了游戏。在20世纪70年代的市场环境下，股市投资者对高通货膨胀时期耿耿于怀。在随后的困难时期，投资者开始撤出股市，就在这个时候启动了20世纪80年代至90年代的大牛市。这20年获得天文数字般的投资收益率，平均波动率却远低于平均水平，这正是投资者的梦幻天堂。当然，这个时期为可怕的21世纪的前10年埋下伏笔，到1999年年底，形成势不可挡的贪婪，最终行情到达转折点。我认为你已经理解。恐惧与贪婪依次掌控市场，因为经历了超过平均收益率的时期，不可避免就会是低于平均收益率的时期，反过来也样。当投资者允许他们的预期脱离现实时，问题开始出现。乐观主义者最终获胜，市场长期走势是上涨，但是并不像事后分析长期平均收益率数据那么简单。股市要经历这些爱恨交织的交替时段，才能获得超过债券与现金的长期收益率。
当股市经历急跌或很长时期的阴跌之后，需要分析性的思维与不诉诸感情的态度，才能出手买股票。对于那些资产组合到期的投资者，1928-1945年、1969~1977年、2000~2008年年市场特别折磨人。但是对于那些超过10年后才会从资产组合提款，随时间推移有未来赚钱能力可用于储蓄的人群，这些可怕的市场环境却是一种幸事。在特别不稳定的低收益率市场，储蓄者总是可以在更低的价位买入股票。有些环境对投资者有利，而另外一些环境对储蓄者有利。你对于某个特定周期的看法，可能取决于你的资产组合的到期日。即使在最坏的市场中，如果你保持冷静继续加仓，就还有获利的机会。
大多数投资者很难保持这种态度，因为在下行市场投资确实很难受。每次处于牛市中，貌似所有人都成为长期的买入并持有型的投资者。那些晚来的投资者说他们从来不会担心损失或波动性，因为他们着眼长远。不幸的是，一旦不可避免的熊市抬起它的丑陋的头颅，投资者立陷入恐慌，一旦产生损失就落荒而逃。“我着眼长远”很快就变成“让我出去，我受不了了”。洗盘，洗盘，继续洗盘，你应当理解恐惧与贪婪周期仍然还存在。当你买的所有股票都上涨时，你开始感觉到你不会犯任何错误。自负在心，他们如是说：“下跌之前信心爆棚。”一旦美好时光最终结束，这种信心就变成一地鸡毛。贪婪很快变成恐惧，其程度取决于崩盘的严重程度及下跌周期的长度，投资者一朝被蛇咬，十年怕井绳。
明晰你的投资期限如此重要的原因在于，当股市下跌时，需要很长时间才能恢复到之前的价位。从20世纪20年代起，考虑红利再投资和通货膨胀因素，标准普尔500指数经历熊市后的平均恢复时间约40个月。当下跌超过20%后，需要大约3.5年恢复期。“二战”以来，股市经历的最长的收复失地的恢复期是5年8个月，发生在2000年的技术泡沫破灭之后。1
风险因环境而异，并随你的个人条件与你对风险的感知而变化。对于大多数投资者，你的最大风险来自于你不清楚自己在干什么，这意味着你手头没有投资计划。没有计划，波动性与不确定性会置你于死地。
