优势投资者的七项修炼：风险规避
研究者分析1952年以来的股市，使用有关数据建构了一个可以解释市场过去变动的模型。他们发现如下3个因素可以解释85%的市场变动。
（1）经济的生产能力，只是在特别长的时期内起作用。
（2）多少经济成果最终通过劳动收入、红利或投资收益等方式，分配到家庭部门。
（3）风险规避程度，主要指人们对不确定性的反感程度。研究发现约75%的股市短期波动可以归因于风险规避程度。。这意味着，股市的短期波动由情绪驱动，而长期变化由基本面决定。我们停下来思考1分钟。股市约34的时段中，最为重要的决定因素是人们的情绪。每天，世界上最聪明的人中的一部分，经手数万亿美元的财富交易。不过是在我们的情绪主导下发生的这些交易。赚钱或赔钱的前景，让人们行动怪异。实际上，脑部扫描发现，投资赚钱时的大脑活动情况，与可卡因或吗啡起作用时的情况别无二致。赌钱居然与吸毒有同样的感觉。这就是为什么有时市场看起来很好（对不起，我无法抑制自己），但药效消失后市场最终会崩盘。
因为吸毒的效果难以持续，因此这成为需要面对的越来越重要的问题。同样的研究表明，严格按照计划行事对你的大脑行为来说，基本上是痴人说梦。至少在理论上，实现目标或投资赚钱应当是心满意足的感觉。在现实中，我们是否对某件事做好计划，对我们的大脑作用不大。每次我们需要更多的肾上腺素，对同样的情绪反应做出更强烈的回应。这要求我们提高风险，才能得到那种反应。在某种程度上我们的大脑要求我们进行投机，而不是投资，而这恰恰是你进行终生储蓄时需要避免的行为。
不仅仅是赚钱会对我们的心智产生深刻的物理效应。赔钱的后果更为严重，因为是在大脑处理致命危险的同一个区域处理这类事情。有些人在睡眠中金融损失带来的痛苦会有所减轻。°这有助于解释，为何赔钱造成的伤害，远远超出赚钱的好感。在市场恐慌期间，如果我们让致命的危险信号主导情绪，会对我们的长期金融状况产生严重的问题。诸多研究表明，赔钱的遗憾是赚钱的快感的2~2.5倍。10请想一想当你走进赌场并赔钱之后的可怕感受。赔钱之后的钻心之痛，远超过赚点钱后的洋洋自得。同样的感受还能在你最喜欢的球队那里找到。每个铁杆球迷都会记得球队被淘汰出局，或在最后一秒钟被仇恨的对手打败时的痛苦。没有人会忘记这种艰难的损失。心碎之痛，比成功之喜，更容易涌上心头。
这就是投资者对市场崩盘总是耿耿于怀的原因。阅读足够多的金融市场史，你肯定会在某个时点遇到以下事件：1929-1932年的崩盘，下跌超过80%；1987年的黑色星期一，一天之内下跌超过20%；技术泡沫与破裂让纳斯达克指数，从2000年的最高点下跌超过80%2007-2009年的严重金融危机，几乎让全球所有股市都下跌一半甚至更多。市场崩盘的持久痛苦，难以跨越和恢复。
1987年股市经历了史上跌幅最大的一天，标准普尔500指数一天内下跌超过20%。在黑色星期一之前的3个交易日，累计跌幅超过10%因此，仅仅4天之内，股市下跌超过30%！事后看来，这是极佳的买入机会，因为在随后的5年中，股市上涨超过翻倍。如果认为在如此艰难的时刻进行投资或持仓是一件容易的事情，那肯定不对。在你的财富灰飞烟灭的崩盘期间，你无法想象那种刻骨铭心的痛苦。我的博客的一位读者分享了他在1987年崩盘期间的经历，从中我们可以看出市场崩盘到底有多恐怖。
我1987年确实在股市中（1973年入市投资），我对当时的市场崩盘还有鲜活的记忆。今天从长期的走势图看，当时只是一个小小的波动，很容易说：“就这么回事，市场肯定会恢复……那些卖出的人是傻瓜。
在1987年，市场新闻与今天完全不同。我们没有互联网。只能看到前一天的《华尔街日报》，或周五30分钟的卢·卢卡塞的“华尔街一周”节目；我们还订阅了一些股市简报（由蜗牛一样的邮件传送）、《吉普林》和《货币》杂志……就只有这么多。
因此，在我下班回家的路上，我从广播里听到黑色星期的崩盘信息，我还是没有预期到我老婆的泪水……她的第一句话是：“你已经损失了我们的退休金！”（读这句话的感觉并没有听到这句话时那么揪心。）
在当时，这次崩盘是一件特别严重的事件。担心未来已经改变，是很自然的反应。意见领袖们宣传“这次全球范围内的事件将持续数年；我们的孩子们的生活水平会低于我们。”长话短说，我的妻子坚持要求第2天全部清仓（第2天的下跌幅度也很大）；我们后来还是又进入市场。
需要指出，市场在1987年结束时全年还是上涨，即使经历了这次凶狠的崩盘。这次崩盘发生在约30年前，而这位先生到今天还能清晰地回忆起来。你能体会到崩盘带来的恐怖回忆。这一点从来不会改变。不论你是否喜欢，市场崩盘都不会消失，因为是人性导致了市场崩盘。以前一直是这样，以后也总会这样。
对于长期投资者，市场崩盘实际上是最好的事情之一，因为你可以用更低的价格、更高的分红率及更低的估值买到股票。但是作为投资者，这可能是你面临的最可怕的事情之一，因为你不可能买在市场最低点，你总是会认为局面还会更加糟糕。
如果你在1929年9月的市场顶点买入并持有至1960年，你的年收益率是7.8%。如果你有魄力且有剩余资金，在1932年6月股市下跌85%之后买入，并持仓至1960年，你的年收益率是15.9%。这两种情况下，长期持仓都能获得正收益率。如果你在市场崩盘期间有足够的智慧，投资收益率可能令人吃惊。从1929年起，1美元的投资变成9.65美元。在1932年投资，1美元变成58.05美元。
以上所有案例均表明，在做投资决策时明确你的投资期限的重要性。，如果你按天关注股市整体走势，正收益或负收益出现的概率就像抛硬币。历史上，53%的天数是上涨，而47%的天数是下跌。基于我们对损失规避的理解，损失的痛苦两倍于赚钱的好感，如果你每天关注资产组合的市值，你每天都会感觉股市很可怕。你从赚钱获得的所有快感，都完全被下跌日子的痛苦完全抹平。当市场下跌时，因为这种感受，损失规避还意味着大多数人做出双倍的痛入骨髓的决策。但是，拉长你的投资期限，损失规避的效用就会慢慢消失。按年度看，约3/4的年度股市上涨。如果按5年看，胜率上升到大约90%。如果延长到20年，美国股市在历史上的任何一个20年内，都获得了正收益率，你越是频繁检查你的资产组合的市值，你看到损失的可能性越高。
行为经济学家理查德·塞勒（ Richard Thaler）终生都在研究这些投资者身上的毛病，提出看起来简单，实施却不容易的解决之道。他说：“风险资产的吸引力取决于投资者的投资期限。某个投资者如果准备等很长时间才去评估投资是赚钱还是赔钱，就会比另一个短期就想赚钱的投资者，认为风险资产的吸引力更高。”
