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溢价发行、平价发行的流通债券的价值如何变化?债券入门要了解的知识

2018-08-07 20:22:12  来源:溢价  本篇文章有4281字,看完大约需要14分钟的时间

溢价发行、平价发行的流通债券的价值如何变化?债券入门要了解的知识

时间:2018-08-07 20:22:12  来源:溢价

溢价发行、平价发行的流通债券的价值变化规律

(1)平价发行的债券在发行后价值逐渐升高(升至债券面值和一次利息之和),在付息日由于割息而价值下降(降为债券面值),然后又逐渐上升(升至债券面值和一次利息之和),总的趋势是波动式前进,最终等于债券面值。

(2)溢价发行的债券在发行后价值逐渐升高,在付息日由于割息而价值下降,然后又逐渐上升,总的趋势是波动下降,最终等于债券面值。

说明:

(1)在溢价发行的情况下,债券价值不会低于面值,因为每次割息之后的价值最低,而此时相当于重新发行债券,由于票面利率高于市场利率,所以,一定还是溢价发行,债券价值仍然高于面值。

(2)“在发行后价值逐渐升高”指的是“在发行之后至第一个付息日之间”价值逐渐升高(原因是在支付利息之前,未来的现金流入不变,但是随着付息日的临近,折现期间越来越短,折现系数越来越大)。

债券基本知识

债券的一大特点是存在期限,这就涉及到许多概念,如剩余期限、久期与收益率曲线。

久期是指你购买这个债券后,需要多长时间能收回成本,以年为单位。这就是为什么付息债券的久期略小于剩余期限,而无息债券久期等于剩余期限。久期的另外一种含义是债券的价格对于利率的敏感度,换句话说,久期为n,利率每变动1%,债券价格变动n%。

同一品种的债券,不同期限对应不同的到期收益率,以利率与期限分别为纵坐标与横坐标轴作曲线,得到收益率曲线,它反映了利率的期限结构。往往作为投资分析的重要工具。

信用债关注违约风险

利率债之外,信用债也是重要的投资品种。它们相对利率债存在风险溢价,信用低溢价便高,而信用高低取决于债券违约的概率,评估是否违约重要的指标是信用评级

我国评级等级体系分期限有两种。我国债券评级等级由央行制定,根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》规定,长期债券与短期债券的等级体系不同。

长期债券评级分为三等九级,分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级划分为四等六级,符号表示分别为:A-1、A-2、A-3、B、C、D,每一个信用等级均不进行微调。

国内评级公司结果遭受质疑

目前我国主要有中诚信国际、联合资信和大公国际等信用评级公司,但是它们债券评级结果并不被广泛信任。根据中央结算公司统计,我国人民币计价的债券中有90%评级在AA或AA以上,而美国这个的比重低于3%。且同一家公司发行的债券在国外的评级往往低于国内的,如万科发行的债券在国外获得BBB+,但在国内却达到AAA。

背后的原因一方面是我国大部分债券品种采取发行人付费模式,而且发行人仅需一家债券评级即可,评级公司“被鼓励”给予高评级;另一方面是因为我国目前尚未经历大范围违约,评级结果并未得到检验,评级公司很少担心违约事件影响到自己的声誉,过于重视短期收入,对长期声誉缺乏足够重视。

评级之外还需关注担保与质押

除了评级之外,信用债需要关心的是债券是否被担保,以及发行主体是否存在大额抵押行为,这些是信用债未来违约与否的关键变量,投资也需要特别关注。

初探可转债

信用债中,可转债、可交换债等创新类债券重要性日益提高,其独特的投资逻辑使得可转债的分析研究独立于传统的信用债研究。

可转债的四大支柱

可转债是指在一定条件下可转换为股票的债券,其最重要的四个条款为:转股价、下调转股价条款、强制赎回条款与回售条款。

转股价提供了一种期权,是连接债券与股票的桥梁。

转股价是可转债的核心条款,它是指在转股期内投资者将债券转化为股票时,每股股票所需支付的价格。可转价格一般取本债券募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价二者之间的较高者。但是它并不是固定不变的,会随着配股、派息等情况按照一定规则调整。

下调转股价条款增加股市低迷时债转股的吸引力。

当上市公司的股票市场价,在一定的时间段内,低于设定的一个阀值,那么上市公司有权在一定的条件下下调转股价。这里有三点需要注意,首先是一段时间内股价连续低于一个阈值才会触发下调条款;第二,阈值一般为当前转股价的90%;第三,上市公司有权调整,但不是一定要调整,是权利而非义务。

下调转股价格使得债转股时每股获取成本降低,增加了投资者债转股的意愿。但是下调后的价格不会过低,否则上市公司吃亏。下调后的价格不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值,取某个特定日期前20个交易日内该公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。

强制赎回条款迫使投资者在股市向好时债转股。

在转股期内,如果公司股票价格大涨,在一段时间内连续高于当前转股价的130%时,上市公司便可按103元赎回剩余的全部可转债。这个条款实质上是逼迫投资者将债券转换为股票,对于上市公司来说,无需偿还债务。因此,上市公司有动力在转股期内拉升股价,减轻自身的偿债压力。

回售条款是投资者保本的法宝。

当股价在一段时间内连续低于当期转股价的70%时,投资者有权将可转债以103元回售给上市公司。前文提到过,当股价持续低于转股价的90%时,上市公司有权下调转股价,但也可以选择继续等待,不下调转股价。如果市场继续低迷,股价低于

转股价的70%时,回售条款被触发,主动权转移至投资者手中。

这个条款有助于保证投资者的权益,是投资者保本的法宝。因为这一条款的存在,如果你以100元左右买入任何可转债,则你可以保证这笔投资不亏损。但是回售保护一般是有期限的,且在任一计息年度最多只能进行一次回售保护。

谁的权利谁的义务?

向下调整转股价是上市公司的权利而非义务,也就是说,当股市低迷时上市公司可以不下调转股价。但是当回售条款被触发后,权利回到投资者这边,投资者有权利将可转债回售给上市公司。

当强制赎回条款被触发后,上市公司有权按103元将可转债强制赎回,投资者要么将债券转为股票,要么将债券回售给上市公司。由于触发强制赎回条款,股价一般达到转股价的130%,因此投资者多数情况下会选择转股。

可转债的价值构成

可转债的价值理论上包含三个部分:纯债价值、转换价值与期权价值。它们之间的关系如下公式

可转债的价值=max{纯债价值,转换价值}+期权价值

其中,纯债价值,可根据票面利率、到期面值、国债收益率曲线计算,一般是固定的。

转换价值就是可转债立马转换为股票时的价值。债券面值100元除以可转价就是转换比例,转换比例乘以当前股价得到可转债的转换价值,公式如下:

转换价值=转换比例*正股价格=100/转股价格*正股价格。

期权价值不仅仅是转换期权,还包括回售权、修正价格权与赎回权等,公式如下:

期权价值=转换权价值+转换价格修正权+回售期权价值-赎回期权价值。

可转债的债性与股性

可转债溢价率可分为纯债溢价率与转股溢价率。

了解债性与股性,必需先清楚溢价率的概念。可转债溢价率主要分为纯债溢价率与转股溢价率。纯债溢价率是指可转债价格相对于纯债价值的溢价率,转股溢价率是可转债价格相对于转换价值的溢价率,两者计算公式如下:

纯债溢价率=/纯债价值*100%;

转股溢价率=/转换价值*100%。

溢价率高低与股性、债性强弱成反比

债性强是指可转债债券的特性强,债券的特性是固定收益,对投资者的保护性强。当纯债溢价率过高,债性弱。从公式得知纯债溢价率过高表明可转债价格相对其纯债价值溢价过高,回落概率大,进而保护性弱。

股性强,是指可转债价格受股价影响大,一般来说,当股价较高时,可转债的价格也较高,转股溢价率低,此时其股性较为明显。转股溢价率高的时候,可转债价格相对于其转换价值过高,这种情况下股价往往较低,可转债价格主要由纯债价值决定,

我们称之为股性低。

衡量股性、债性强弱的其他指标

衡量债性强弱的指标除了纯债溢价率,还有到期收益率。到期收益率越高,债性越高,两者成正比。

衡量股性强弱的指标还有delta,delta是衡量可转债价格变化相对于标的股票价格变化的比率,Delta高则意味着股性强,两者同样成正比关系。

关键字: 趋势债券违约长期债券
来源:溢价 编辑:零点财经

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