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您的位置: 零点财经>股票术语>溢价发行> 什么是转股溢价率?其在实际应用中的参考作用

什么是转股溢价率?其在实际应用中的参考作用

时间:2018-08-01 23:02:37  来源:溢价发行  本篇文章有3493字,看完大约需要12分钟的时间

什么是转股溢价率?其在实际应用中的参考作用

时间:2018-08-01 23:02:37  来源:溢价发行

在日常交易中,人们通常用转股溢价率来衡量可转债的股性。转股溢价率是指可转债市价相对于其转换后价值的溢价水平。转股溢价率越低,则可转债的股性就越强。

转股溢价率的正负值代表什么意思?

是衡量转股是否盈利的依据,如果该指标负值越大,折股成本与市价价差越大;转股收益越高;相反,如果该指标正值越大,转股亏损越高。

转股溢价率的正负值代表什么意思?

可转债,如转股不成功到期还本付息,具有债性保护;如转股成功,则随正股上涨而分享收益,同时具有股性。也就是说,我们可以把可转债看作一张带期权(正股的看涨期权)的债券。这个期权的价值,取决于可转债参与者对正股看涨的信心程度。不同的市场背景,公司的看好程度,条款约束的差别,都会使可转债的溢价率呈现出不同的水平。

可转债的溢价率有两种,一种是相对纯债价值的纯债溢价率,一种是相对正股价值的转股溢价率。通常大家对转股溢价率关注比较多,一般说到溢价率,都指的转股溢价率。

转股溢价率很好计算,我们先算出1张可转债可换的股数=100元/转股价,然后1张可转债转股后的价值=100元/转股价*正股价。溢价率=可转债市价/转股价值-1。举个例子:石化转债110015,市价103.29元,转债价5.13元,正股价5.02元。

其转股溢价率=103.29/(100/5.13*5.02)-1=5.55%

当然,根据“转股不一足处理条款”,在实际转股时,1张石化转债只能换19张正股,还有0.49张无法兑换会按转股价返现金到证券账户。但这个影响很小,我们计算时可以忽略不计。

纯债溢价率就不是那么容易计算了,公式=(可转债价格-纯债价值)/纯债价值。纯债价值不是一个确定数,精确计算对于普通投资者说很难,也没有太大意义。我们可以将它看作,可转债只能到期还钱的情况下,把它当做一支纯债时我们能接受的价格。

同样以石化转债110015为例,目前价格103.29元,距到期还有2.94年,YTM为税前2.2%税后1.5%,折算率0.71。假设石化转债是一支还有近3年到期的纯债,我们可以在企业债中找到几支与之前接近的纯债,如122858,剩余2.75年,YTM税前5.53%税后4.27%,折算率0.76;122205,剩余3.67年,YTM税前5.4%税后4.28%。如果石化转债YTM税前达到5.5%,价格约为93元;YTM税后达到4.28%,价格约为96元。那么,石华转债的纯债价值可视为93至96元之间。

其纯债溢价率=(103.29元-93元)/93元=11%

可转债的纯债溢价率越低,它的债性就越强;纯债溢价率越高,可转债距离安全保底线就越远。因为计算纯债溢价率比较麻烦,普投投资者可用比较YTM代替比较纯债溢价率。

转股溢价率

在实际应用中,可转债的两种溢价率有什么参考作用呢?

先来说说转股溢价率。

一般来说,可转债都的转股溢价率都是正的,因为当转股溢价率为负时,也就是折价时,就可能有机会“买入转债转股+卖出正股”套利,只要溢价能覆盖套利成本这个套利交易会源源不断,很快会填平折价。

转股溢价率越低,正股的上涨幅度就会越充分地传导到可转债上;相反转股溢价率越高,正股越难带动可转债上涨,溢价太多可能出现正股涨10%转债3%不到的情况。所以,通常人们认为可转债的转股溢价率越高,股性越差,其实更确切的说是,转股溢价率越高,可转债越难跟上正股上涨,对正股的上涨反应越滞后。

转股溢价率较高,通常是因为虽正股尚未有强劲表现,但投资者对正股后市看好(或含其它看涨预期)。然而,当这种看好落空时,这个溢价会缩小,可转债会下跌,甚至比股票跌得厉害。2月份,民生转债下调转股价预期落空时,当日跌10%就体现了这一点。因此,我们可以认为转股溢价率接近平价,也是可转债的一层保护网,因为他的下跌空间不会超过正股。

如果孤立来看,转股溢价率越高,其相对正股下跌空间越大,但我们不能孤立比较转股溢价率,虽然有的可转债的转股溢价率非常高,但因为价格已很低,YTM很高,债性安全垫非常厚,也几乎没有什么下跌空间。

当正股暴发,直奔触发强赎条款而去时,溢价率会通常会下降,直至平价左右,此时可转债紧咬正股涨跌幅。因为此时“对正股的看好”已近兑现,即将触发强赎,随时都会转股,转溢价率太高无人愿意转股,反而常会伴随一点折价促进顺利转股。

如果一个转债的正股平平,转股溢价率却非常高,超过30%,通常是因为这个转债没有回售保护条款,或者不在回售期内。比如现在的中海转债现价91.3元,但转股价值只有46元不到,转股溢价率达到99.8%!这是因为中海发展这些年一直下跌,已跌破中海转债的转股价的50%,却因不在回售期,可转债得不到保护。等2015年8月,中海转债进入回售期,正股价如仍低于转股价70%,投资人可将中海转债以102元回售给公司,迫于回售压力公司若下调转股价,或届时正股上涨,那时的溢价率会自然缩小。

可转债的转股溢价率越高,它跟上正股上涨的速度就越滞后,分享正股上涨的收益就越少。比如,溢价率20%时买入的可转债,如果正股上涨50%后将触发强赎而转股时,转债只能分享到30%的涨幅。

投资可转债,转股溢价率是一个不可忽视的指标,但单纯比较溢价率是没有意义的,需要结合其它指标做的比较。比如,同样是YTM为3%左右,到期时间差不多的可转债,溢价率越低越有利。

接下来,我们看看纯债溢价率的作用。可转债是一个带有转股期权的债券,因为这个期权的价值,可转债会比纯债有一定的溢价。纯债溢价率越低,可转债的“债性”越强,对投资者来说也越安全。

一个正股被看好或走强的可转债,一般不会有令人满意的YTM,纯债溢价率通常很高。这样一支被看好的可转债,如遇到市场走熊或公司变得不景气,可能转股无望,最后沦为一支纯债。那它的纯债溢价率越高,下跌的空间就越大。

可转债的溢价率特点可分为几类:

1.转股溢价率低+纯债溢价率低:这种转债是安全性很好,并且正股暴发分享的收益也多。但没有哪支可转债的两个溢价率都最低,所以我们只能平衡考虑折中选择。比如,目前的工行转债113002,转股溢价率6.39%,税后YTM3.31% ;国电转债110018,转股溢价率8.52%,税后YTM2.36%,;徐工转债127002,转股溢价率13.66%,YTM4.66%,都是不错的安全投资品种,适合安全投资派。

2.转股溢价率低+纯债溢价率高:这种转债通常都价格比较高,甚至正股价已近触发强赎,离债性安全保底线已非常远,完全可以等同于一支股票,不适合安全投资派。比如现在的东华转债128002,现价179元,转股溢价率1.06%,税后YTM为-8.84%。

3.转股溢价率高+纯债溢价率低:这种转债一般都是正股很弱、深跌很久,但可转债因债性保护没有一直跟跌下去,才呈现这种特点。比如:中海转债110017,现价91.3元,转股溢价率99.8%,税YTM4.9%。这种转股往往安全有余进攻性不足,但可以关注进入回售期时隐含收益和机会。因其足够的安全保底,也适合安全投资派长期持有,耐心等待有利的黑天鹅机会。

4.转股溢价率高+纯债溢价率高:买这种可转债还不如直接买正股,这种转债基本没有什么投资价值,可以抛弃。一般来说市场也没有这种转债的容身之地。

以上仅供交流和探讨,不做为投资建议。

关键字: 证券债券
来源:溢价发行 编辑:零点财经

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