中科曙光:业绩高增长 国产服务器芯片护航
上下游产业双向延展，核心技术有望突破。公司申报"互联网+"重大工程"面向深度学习应用的开源平台建设及应用项目"，并于2018年1月获批成立。2017年1月，国家发改委同意公司筹建"先进微处理器实验室"，2017年9月公司子公司获批核高基重大专项"超级计算机处理器研制"，2017年2月，公司与Promise合资成立存储公司，为年内开展多项关键技术研发。上游核心技术的突破有望显着提高公司硬件毛利，同时打造硬件竞争壁垒。
业绩超预期，毛利率下降态势有望扭转：报告期内，公司营收共计62.9亿元。同比增长44.4%，其中服务器业务营收50.6亿，同比增长50.64%。公司在企业、政府、公共事业三大领域的营收全面增长，其中企业用户领域增长74.08%，主要原因是因为互联网行业对服务器需求增加。报告期内，公司综合毛利率为17.4%，下降3.45%，其中服务器业务毛利率为10.09%，下降3.11%，由于服务器原材料成本上涨以及服务器业务营收占比较高，导致公司整体毛利率下滑。目前服务器原材料成本有下降趋势，2018年公司毛利下降态势有望扭转。
大数据+云计算推动公司转型，推动数据中国战略加速落地。2017年公司发布"数据中国智能计划"推出AI专用服务器和人工智能管理平台。报告期内，公司牵手寒武纪，推出全球首款智能服务器"Phaneron"。此外，公司与AMD在基于X86服务器芯片方面的合作，也有望打破Intel的垄断局面，在高端服务器领域取得新突破。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.68元、1.01元、1.69元，对应估值69倍、46倍、27倍。考虑到芯片行业，是我国自主可控最重要、最核心、技术难度最高的行业，属于国家战略定位较高的行业，我们保持长期看好。鉴于目前估值过高，暂不给予评级。
风险提示：芯片研发或不达预期；海光产品落地及销售或不达预期；市场竞争加剧的风险、服务器毛利率降低的风险；城市云推进或不达预期。
紫光国芯:业务结构调整 业绩现新增长点
紫光集团是公司的间接控股公司，直接、间接合计持有公司总股本的36.77%。紫光集团已形成以集成电路为主导，从“芯”到“云”的高科技产业生态链。目前，紫光集团是中国最大的综合性集成电路企业，全球第三大手机芯片企业。2016年始，紫光相继在武汉、南京、成都开工建设总投资额近1000亿美元的存储芯片与存储器制造工厂，开启了紫光在芯片制造产业十年1000亿美元的宏大布局。作为集团旗下半导体行业的上市公司，有望受益于集团在芯片产业链的布局，包括技术、资金等。
收入结构改变，存储芯片占比提高：公司主要产品包括智能卡安全芯片、特种集成电路、存储器芯片和晶体元器件。2017年公司存储器芯片收入同比增长72.96%，占营业收入的比例也由2016年的13.66%提升到18.34%。由于存储器芯片的毛利率较公司其他业务低，所以存储器芯片占比提高暂时拉低了公司的整体毛利率，但是存储器芯片将会是公司未来盈利新的增长点。目前，公司DRAM存储器芯片及相关内存模组产品已形成完整的系列，产品接口覆盖SDR、DDR、DDR2和DDR3DRAM。新开发的DDR4及LPDDR4等产品正在验证优化中，2018年会逐步推出。公司自主创新的内嵌ECCDRAM存储器产品，在有安全和高可靠性要求的工控、电力、安防、通讯和汽车电子等领域已实现批量销售。新开发的平面SLCNandFlash产品已经完成验证，开始客户试样。随着新产品投入销售，公司盈利能力有望改善。
智能安全芯片恢复高增长，布局物联网市场：2017年公司智能安全芯片业务产品销量及销售额同比大幅增长并创历史新高。凭借强大的产业链整合优势，公司实现了智能安全芯片在物联网市场的应用突破，并占据市场领先地位。另外，公司开始在安全生物识别、安全物联网领域布局，新研发的高性能安全芯片将会成为智能终端芯片业务新的增长点。
盈利预测与投资建议：预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.49元和0.64元，对应2018年3月29日收盘价50.90元的PE分别为104.06倍和79.47倍，给予“买入”评级。
风险因素：芯片国产化进程不及预期；存储芯片研发不及预期
北方华创：半导体设备龙头 进口替代乘风而上
北方华创是由七星电子和北方微电子战略重组而成，是半导体设备龙头。公司主营业务包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大业务。公司自2016年完成重大资产重组之后，业绩显着增长。2017年公司营收为22.23亿元，同比增长37.01%；归母净利润为1.26亿元，同比增长35.21%。2017年，半导体设备业务收入占总收入的50%以上；电子元件业务营收占总收入的35%。公司2017年预收款项同比增长180%，存货同比增长72.58%，表明公司在手订单充足，未来业绩增长有保障。
半导体设备：进口替代，乘风而上。中国大陆地区是全球第三大半导体设备市场，但国内半导体设备自给率不足15%，进口替代空间巨大。公司半导体设备涉及集成电路、先进封装、LED、MEMS、电力电子、平板显示、光伏电池等半导体相关领域。目前，公司Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用，8英寸设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。
公司的真空装备、锂电装备以及精密元器件业务齐头并进，稳定发展。真空装备：光伏单晶炉为西安隆基提供了绝大部分产能供应。锂电装备：目前，公司已经为全国95%以上的锂离子电池研究院所、生产企业提供了电池制造装备。精密元器件：公司通过自主创新不断开发新产品，以优异的性能获得各界客户的信赖，不断实现进口替代。
估值与评级：预计公司2018-2020年EPS为0.57、0.91、1.40元，当前股价对应PE为77、49、32倍。考虑到公司作为国内半导体设备龙头，A股稀缺标的，一直享受估值溢价；公司产品进口替代空间大，未来成长动力充足，我们给予公司2018年1.22倍PEG估值，6个月目标价为50.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：装备行业周期性风险；设备领域技术风险。
