认沽期权，指买方有权根据约定，在规定期限(如到期日)，向期权卖方以约定价格（行权价）卖出指定数量的标的证券(如股票或ETF)；而认沽期权卖方在买方要求行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。其中，买方享有卖出选择权。
比如说，小王购买了某股票认沽期权，在合约约定的到期日，小王就拥有选择以行权价卖出该股票的权利。
认沽期权的所谓“看跌”
认沽期权，又被叫做“看跌期权”。对于股票期权来说，顾名思义，如果买进认沽期权，就意味着看空，希望标的股票或ETF下跌。这与融资融券当中的融券类似，都可以作为做空工具。
举个简单的例子。某上市公司即将发布年报，经过分析，投资者认为股价多半会下跌。这时，投资者可以通过融券，卖空该股票。除了融券，投资者还可以通过买这支股票的认沽期权，实现做空目的。具体的风险收益将在后续文章详细介绍。
买入认沽期权意味着什么
买入认沽期权，期权到期时，若股票价格下跌，认沽期权的买方获益，并且价格跌得越多，获利越大。期权未到期时，股票价格下跌还可能造成持有的认沽期权合约价格上涨。此时，投资者也可以直接将期权卖出平仓，获得权利金的价差收益。该收益结构可以较好地为投资者提供股票套期保值的方式。
当然，如果股票价格没有下跌而是上涨了，期权到期时，将带来权利金的全部损失。在期权到期之前，股票上涨可能带来权利金的下跌，此时投资者如果卖出平仓，将损失权利金的价差。
此外，时间价值是买入认沽期权权利金的一部分，也就是说即使股票价格没有变化，但时间价值随到期日临近而降低，认沽期权的权利金仍然会随之降低。
卖出认沽期权意味着什么
认沽购期权赋予了期权买方卖出标的证券的权利。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利。对于认沽期权的卖方，在获得权利金的同时，也相应地承担起义务，即到期日买方提出行权时，卖方有义务按行权价买入指定数量的标的证券。
与此前提到的卖出认购期权类似，为了确保卖方到期履行义务，认沽期权的卖方也要交纳一定的保证金。
成本与收益
不管使用认购还是认沽，牛市价差的构建都是“买低卖高”，即买入低行权价的期权，卖出高行权价的期权。如果选择认购来构建，由于低行权价的认购期权更偏实值，通常比高行权价的认购期权更贵，因此在开仓时是权利金的净支出。如果选择认沽来构建，由于低行权价的认沽期权更偏虚值，通常比高行权价的认沽期权更便宜，因此在开仓时是权利金的净流入。
从到期收益看，牛市认购价差和牛市认沽价差的收益都在标的价格超过高行权价的时候达到最大，但认购价差的最大收益等于两个行权价之间的差额-净权利金支出，认沽价差的最大收益则是净权利金收入。具体的分析可见下图：
标的价格水平
进一步分析，我们会发现牛市认购价差可以看做买入认购的一个延伸。投资者希望通过买入认购期权来获取标的上行的收益，又觉得做多成本较高，就可以卖出一个行权价较高的虚值认购期权来降低成本和充抵时间价值衰减带来的影响。同理，牛市认沽价差可以看做卖出认沽的变体。投资者温和看涨后市，卖出认沽期权获得权利金收入，但又担心裸卖认沽的风险太大，因此买入行权价较低的虚值认沽期权来锁定下行风险。
从这个角度出发，我们就不难理解，如果投资者认为未来标的大概率将上涨，可以买入平值附近的认购期权，同时将预期上涨价位设置为高行权价卖出。如此，当标的价格如料上行，超过了盈亏平衡点后都处在盈利区域。
如果投资者预期后市将横盘或者不会出现大跌，则卖出平值附近的认沽期权，并通过买入更加虚值的认沽期权来控制风险。只要到期标的价格不跌到盈亏平衡点以下，该策略都可以盈利。
隐含波动率
选择认购还是认沽期权还取决于当时的隐含波动率水平。如果当前隐含波动率处于非常高的水平，那么未来下行的可能性较大，此时选择卖出期权获得权利金收入是比较好的选择。牛市认沽价差类似一个有下行保护的卖出策略，投资者可以卖出平值附近的认沽期权，再买入更低行权价的认沽期权。由于卖出平值认沽的vega为负，虽然买入虚值认沽的vega为正，但通常数值都小于前者，因此若未来隐含波动率如期走低，该策略便可以获益。
若当前隐含波动率过低，未来大概率会上升，此时应选择买入期权。牛市认购价差类似一个收益有上限的买入策略，投资者可以买入平值附近的认购期权，再卖出更高行权价的认购来降低做多成本。由于买入平值认购的vega为正，且平值期权对于波动率的变化最为敏感，因此若波动率水平入料上行，则该策略可以获利。
综上所述，选择认购期权还是认沽期权来构造牛市价差本质上还是取决于投资者对于后市各要素的判断。如果认为未来标的价格很有可能走高，且当前隐含波动率处于较低水平，可以构建牛市认购价差策略博取上涨带来的收益。如果预期未来不会出现大跌（可能是横盘、小涨或者不跌），且隐含波动率水平过高，可以利用牛市认沽价差来获得权利金收入。
