高风险高收益的ELN
美联储不断降息，香港银行利率随之走低,“负利率”情况再现。与此同时,股市告别狂飙.陷人调整,何时重拾升势,还很难确定。如果你是手里持有现金的投资者,肯定是既不甘心把钱放在银行,也不敢轻举妄动,杀人股市。
左右为难之际，发现市场上有一种与热门股票挂钩、最高可得30%年息的产品，能不心动吗?且慢,要获得这么高的收益,可是有风险的，一旦股票价格下跌，就不能取回本金,而是要以高于市价的价钱吃进股票。
这就是香港市场上比较流行的一种高息投资产品股票挂钩票据(Equity Linked Note,简称ELN),由于不仅仅与股票挂钩，所以一般也叫作高息票据。
赚取高息或接受股票
我们以比联锦上添花票据为例，看看股票挂钩票据的具体情况。
该票据挂钩的股票有4只，分别是中石油(0857)、中移动(0941)、中国交通建设(1800)和中国人寿(2628)。投资期最长为1年,最短两个月,依是否提前赎回而定。最低投资金额为1万港元或1000美元。
投资期正式开始前,也就是2007年12月10日至12日,为该票据的定价期。挂钩的1只股票在这3天的收市价的平均值,作为该票据的初始价,作为决定票据会否提前败回或派息的基准。
投资期的首两个月过后,票据持有人将获发5%的固定票息。此后,提前赎回机制启动。发行人会每日监察4只挂钩股票的表现，只要当日这些股票的收市价全部高于或等于初始价的100%,也就是都未曾跌过.该票据就会被提前赎回。届时.票据持有人可取回全部本金和应得的票息。如果4只股票中有一只或更多跌破起始价,该票据将继续运作,投资者可继续有机会取得潜在票息。
潜在票息的计算方法是，首两个月过后，每两个月计算和派发票息一次。在每两月一次的计价日,只要票据没被提前赎回，面4只挂钩股票的收市价，全部等于或高于行使价(即初始价的86. 5%),就可获得5%的潜在票息。如果票据在两个月一次的计价日前被提前赎回，票息将根据交易天数决定。比如，两个月内有40个交易日,如果票据在第12个交易日被提前败回,提前赎回票息=5%X12+40=1.5%。如果投资1年到期后仍未被提前赎回,那么票据的票息率将高达5%X6=30%。
不过,要得到这么高的潜在票息可不是件容易的事,不但有提前赎回的可能，而且,如果4只股票中的任何一只在最后估值日的收市价低于初始价的86.5%,那么投资者就要以行使价(即初始价的86.5%),收取与本金金额相等的表现最落后的股票，不管该股的价格已经跌到多低。当然，如果认为这4只股票后市看好,那么权当是趁低吸纳的机会。
从这只股票挂钩票据可以看出,较高的潜在票息固然吸引人,但要取得高息却不是件容易的事,还要冒着“接货”的风险。
产品实质:结构性产品
从上述产品可以看出，股票挂钩票据有些像债券,但投资回报却是和所挂钩的股票的表现密切相关。股票挂钩票据实质上是一种结构性产品 。
结构性产品属于新兴投资工具的一种,是由传统金融产品(如存款、定息投资工具.股票等)变化而来,投资回报与相关资产表现挂钩。
股票挂钩票据,由定息投资工具(如债券)和期权(认沽期权、认购期权)所组成。
根据对正股价格走势的判断,有看涨、看跌、勒束式三种产品供选择。
投资看涨票据,意味着看好正股。如果到期日股价收市价高于或等于行使价,投资者获得本金和票息;如果收市价低于收市价,投资者要按行使价接货。
看跌期权，意味着看空正股。如果到期日股价收市价低于行使价,投资者获得本金和票息;如果收市价高于或等于收市价,投资者就要损失部分甚至全部本金。
勒束式票据，意味着认为正股将在区间内波动。如果到期日股价收市价低于行使价,投资者要按行使价接货;如果收市价高于或等于收市价,投资者就要损失部分甚至全部本金;如果收市价在高收市价和低行使价之间,投资者获得本金和票息。
上例中的股票挂钩票据是-只看涨票据。投资者相当于卖出认沽期权，获得的期权金便是票息的一部分， 另一部分票息便是买人定息短期债券获得的利息。如果到期时，股票跌破或升破行使价,认沽期权的买方,即发行人,就有权以高于市价的行使价向投资者卖出股票;认沽期权的卖方,即投资者,则必须以行使价接货,承受股价继续F跌的风险。而提前赎回机制,则与认购期权有关，也就是说，投资者卖出认沽期权的同时，买人了认购期权。
产品设计:变化多样
股票挂钩票据，挂钩的股票可能只有一只,也可能是包括若干只的一篮子股票。一般来说，挂钩的股份越多,回报越高,但投资者承受的风险也越大,因为挂钩股票越多,有股份达到接货条件的机会也越大。
香港市场上的股票挂钩票据,挂钩的股票大多是很受投资者青睐的中资股或红筹股。因为看好这些股票,所以投资者也甘感冒接货的风险。
股票挂钩票据与股票挂钩的方式很多,但基本上是固定票息机制、潜在票息机制.强制赎回机制和接货机制四者的不同组合,如固定票息机制+接货机制、周定票息机制+潜在票息机制+接货机制、潜在票息机制+接货机制等，强制赎回机制则视需要组合在其中。
股票挂钩票据一般都有部分固定票息，也有些不提供固定票息,只是提供与挂钩股票表现相关的潜在票息。
固定票息都是事先设定好，与股票表现无关，只要持有-段时间即可获得。潜在票息则与股票表现密切相关，挂钩方式大致有以下五种:
一是最差表现。这是最常见的，即潜在回报按篮子里表现最差的一只股票来计算。也就是说,投资要获取高息，篮子里最差的股票也要符合有关条件，难度比较高。
二是相对表现。有些票据以一篮子股票的相对表现来计算回报,比如某股票跑赢指定的指数或股票,投资者便可收取潜在回报。判断股票的相对表现，比所有股票同时达到指定条件.其难度要低一些。
三是一篮子平均表现。有些票据以一篮子股票的平均表现计算潜在回报，比较常见。篮子里每只股票表现不一,可能有的上涨,有的下跌,表现最差的股票可能会拖累其他表现好的股票。
四是最好表现。潜在回报按照脏子里表现最好的一只或一组股票来计算。采用这种计息方法的票据,不需要投资者有独到的眼光，获取回报相对容易。
五是股票波幅。不论股票升还是跌，只要波幅达到指定条件,便可获取潜在回报。采用这种计息方式的回报比较容易获得,但潜在回报也较低。
面计息方式也有很多,比如每日计息(只要挂钩的股票在观察期内每日的收市价比预定价高就可以取得当天的利息)、一日全收息(只要所挂钩的股票里表现最落后的股票,其股价在观察期里的任何一天均高于预定价格,就能取得当期的收益)、双层息率(观察期内挂钩股票每天的收市价如果高于预定价, 便以预定的高息率计息,否则以低息率计息),固定息率(无论市况如何波动，都会定期派发固定的利息)。
股票挂钩票据一般都有提前赎回机制。提前赎回机制往往会设定一些触发条件,比如票据的回报已经达到目标回报,-籃子股票全部相对各自参考价上升或者下跌超过事先设定的幅度等等。
股票挂钩票据还有一个特点便是“接货机制”,通常都是以低于市价的行使价接收表现最差的股票,这意味着投资者损失了部分本金,只能持股待涨。
为了满足投资者不希望接货的愿望,发行商推出了一种带有“气垫机制”的股票挂钩票据，即使股价跌穿了行使价,若仍然高于气垫价,投资者便无需接货,继续收取利息。比如瑞士信贷推出的“过关斩将”股票挂钩票据，挂钩股票分别为中海油、建设银行、中国移动和工商银行。接货的条件是“最后观察日,表现最差的股票的收市价低于初始价的85%”且“投资期内所有交易日中,该股的收市价曾经低于初始价的65%”。也就是说，最差的股票即使跌穿了行使价(初始价的85%) ,但若没有跌到气垫水平(初始价的65%)以下，投资者仍可取回全部现金,而不必接货。
上市息股证已退市
2002年8月5日,港交所推出第一批上市的股票挂钩票据,也称为上市息股证。
息股证的表现一般与相关正股的表现挂钩，挂钩的股票都是热门的蓝筹股。
息股证与非上市的股票挂钩票据大同小异,主要分别在于运作和买卖安排上。
息股证与股票一样,投资者可以在交易时间通过中介买卖,不需要另外开设账户。
另外，买卖息股证也以一手为单位,一手息股证相当于一手正股。交收也是T+2。投资者同样需要支付经纪佣金.交易征费.交易费。如果到期必须接收股票.那就要缴纳印花税。
与非上市的股票挂钩票据还有一点不同的是，息股证是标准化的合约，上市时已订明发行条款及行使价,不像非上市的股票挂钩投资或票据，比较多元化，发行商可以因人而特别设计。
虽然上市息股证为投资者提供了在到期前随时买卖賺取差价的机会,但由于投资者大多买人后一直持有，直至到期,以赚取高息,所以不像股票买卖那样活跃,成交较少。为了提高流通性,发行商必须为其发行的息股证委任一名市场庄家,提供流通量。
2005年5月初,最后一只息股证到期退市,之后便没有新品推出。
总的来看,股票挂钩票据的投资者通常是一些想赚取较一般定 期存款高的息率,同时愿意以低价接受股票,或损失部分甚至全部本金的投资者。但由于是卖出期权,赚取的是有限的期权金，一旦预测反了,损失则可能非常大,因此股票挂钩票据是高风险产品,投资者要对产品仔细研究,了解清楚其中的设计,再决定是否投资。
