我们构造了月度的封闭式基金价值加权的折价指数（a value-weighted index ofdiscount）来测度国内投资者情绪（简称为ISFD），ISFD越大，则投资者的情绪越低落（悲观）。反之则反是。
首先我们先直观地比较投资者情绪与股票市场变化之间的关系，这里再添加了基金指数这一指标来代表基金等机构的理性投资理念的接受程度，基金指数的变化也可以反映市场中投资者情绪，还可以反映基金等机构投资理念，因为在我国市场中交易基金主要是由个人投资者、保险资金与证券公司集合理财大量持有。我们对各个指标进行了单位化处理，单位化指标时间序列变化可以清楚地发现基金指数偏离上海综合指数较多时候，封闭式基金折价率相对较高，表明投资者情绪逐渐高涨起来。而在2001年牛市顶部阶段，我国的封闭式基金折价率出现了一段时间的溢价，投资者非理性的乐观情绪在预期逆转后迅速变为恐慌，促进了熊市的到来；到了后股改时代2007年现阶段，投资者情绪相对是高涨起来，但并没有达到2001年期间的水平，这或许说明这阶段的投机性泡沫还没有到极点。
我们使用市盈率来直观地表现市场泡沫的程度及其持续变化。随着股指的变化，A股市场市盈率与之呈现基本一致的变化趋势。随着股指的下降，市场市盈率也呈现下降趋势；而随着股指的上扬，尤其是2006年后牛市的确立，股指上涨速度很快，市盈率也是随之上升，由于国内经济增长以及会计制度变革，则上市公司盈利水平高增长，所以市盈率的上扬没有股指变化快。说明当时国内A股市场的泡沫程度尚具备一定的可持续性。
接着我们再对2003年以来的股票指数月度回报INDEX与投资者情绪CFD变化、基金指数回报FUND进行多元回归分析，我们先对指标进行了平稳性检验，所选指标都是单阶平稳，可以进行直接的回归分析。我们从回归结果中看出，投资者情绪指标也即封闭式基金折价率越高，指数回报越低，意味着投资者情绪越低，对未来看空者越多时，股票市场呈现走熊状态，而在投资者情绪高涨期间，股指回报率越高。而基金指数回报越高，股指回报越高，基金的资产组合对整个市场有着正向的引导效应。这些结果可以基本印证前文投资者情绪模型中的分析，也即在噪音交易者在投资者结构中占优时，投资者超额需求随着股价攀升而上升，追涨倾向明显，投资者情绪持续高涨，形成正反馈效应，而在理性投资者占主流的时候，股价会被控制在基本价值区间内，可以引导投资理念。
