有效市场假说（Fama，1991）假设投资人的行为完全理性，能够整合所有相关信息，给予特定证券正确的评价，即使有不理性的交易行为促使价格出现偏离，理性套利者的套利行为也会将市场价格拉回到基本面价值。然而，市场上一些投资者往往并不以证券的基本面作为交易基础，而是依靠市场过去走势来制定交易策略，行为金融学中将这类交易者称为反馈交易者（Wermers，1999），将这种交易策略称为“反馈投资策略”，其中正反馈交易者相信市场趋势将继续，市场上涨时产生“持有更多效应”，在市场下跌时则加速卖出，即所谓“追涨杀跌”的正反馈交易策略；而负反馈交易策略是指逢低吸纳，逢高抛出的反向交易策略。
与有效市场假说不同的是。反馈交易使股票价格不再呈现随机游走，而是存在确定性的自相关关系。国外学者对于基金的反馈交易行为已经进行了多年的研究，在理论模型方面，一些经济学家（Shiller，1984； DeLong et aL.，1990； Kirman，1993；Campbel and Kyle，1993； Shleifer，2000）提出了一系列反馈交易理论模型。德朗等人（DeLong et al.，1990）指出，由于股票市场上存在正反馈交易者，使得理性投资者无法发挥原有稳定股价的功能，但拉科尼绍克等人（Lakonishok et aL.，1992）的研究显示，市场参与者需要一定的时间来消化信息并据此做出交易反应，因此市场价格只有在二段时间后才会完全反映新信息。
在实证研究方面，克里斯蒂和黄（Christie and Huang，1995）根据1974-1984年间的274个共同基金的组合变化数据，研究发现77%的机构投资者采用正反馈策略； 森塔纳（Sentana and Wadhwani，1992）对美国股市的正反馈交易进行考察，结论认为，在市场低波动期间，股票收益在短时期内呈现正自相关，但当波动达到一定程度时，则表现为负自相关，收益率波动越大。表现越明显，塞迪等人（Koutmos and Saidi，2001）考察了亚洲的中国香港、马来西亚、菲律宾、新加坡、中国台湾和泰国等6个新兴资本市场，实证检验的结果支持正反馈交易是造成市场报酬波动的重要因素。
国内学者也对基金反馈交易策略进行了一定的研究，其中施东晖（2001）利用交易股票数量和交易基金数量定义的超额需求来衡量基金反馈交易策略，对1999年第一季度到2000年第三季度的基金投资组合数据进行了研究，但没有发现我国的投资基金有采取反馈交易策略的证据。祁斌等人（2006）发现，我国证券投资基金之间具有较明显的羊群行为，且同时使用正负反馈策略，不过仍以正反馈交易策略为主，但是，姜力（2009）的研究则发现，目前我国采用正反馈交易策略的基金公司还是少数，相当数量的基金公司主要采取负反馈交易策略。同时，他还发现基金公司整体羊群度与反馈效应之间存在弱的正相关关系。
事实上，基金公司投资过程中的“羊群行为”是指一些基金公司由于受其他基金公司采取的某种投资策略的影响而跟风采取相同投资策略的一种现象，即基金公司的投资选择完全依赖于其他基金公司的舆论（随大流），或者说基金公司的投资策略是对其他基金公司投资策略的模仿，而不是基于自己的研究结果所做出的投资决策。基金公司羊群行为的关键是其他基金公司的投资策略选择会影响某些基金公司的投资决策，并对其自身的决策结果造成影响。
基金公司的羊群行为大体可以分为两种：第一种，称之为基于信息的羊群行为（information based herding）。传统的金融理论大多以市场完全有效为前提，但事实上，即使在信息传播高速发达的现代社会，信息也是不对称的。在信息不对称的情况下，基金管理者或投资者的投资行为的决策往往不完全是依据已有的信J息，而是依据其对基金管理者或其他投资者的投资行为的判断进行决策，这样就形成了信息羊群行为。第二种，是基干名誉和补偿的羊群行为（reputation-based and compensation basedherding），这种现象在基金经理中相当普遍，它的理论基础在于博弈论中的“囚徒困境”：由于雇主不了解基金经理的能力，同时基金经理也不了解自己的投资能力，为了避免因投资失误而出现的名誉风险，基金经理们就会选择一种至少与其他基金经理的投资效果一样的投资策略，这样至少可以保证自己不比其他人逊色。如果许多基金经理都按照这样的策略来进行投资的话，羊群行为就发生了。有关基金羊群效应的研究文献很多，其中，饶育蕾等人（2004）设计出一种基于行业投资组合聚合强度的羊群效应模型，并运用我国投资基金的行业投资组合数据进行羊群效应的实证检验，结果表明我国的投资基金存在明显的羊群效应。
但是，既有文献对反馈策略和羊群效应的研究主要针对的是个股，且在讨论羊群效应时主要考虑的是某一时间截面上的羊群行为，所得到的研究结论无法直接用来解释前文提到的板块现象。我们基于蔡和赛厄斯（Choi and Sias，2009）的方法，从共同基金动态行业资产配置的角度对我国机构投资者中的反馈交易策略和羊群效应进行检验，以探讨机构投资者资产配置同我国股市板块变动现象之间的关系。
