首先我们简单假定证券市场中存在两大类型投资者，按照资产规模划分为大型投资者inv_l，小投资者inv_s。这里还可以基于信息来区分两类投资者，一类投资者是知情、相对理性，具备良好的研究支持，这类投资者大部分是大型投资者；另一类投资者则不知情或是非理性的（通常称为噪音交易者），这类以中小散户为主。投资者间信息异质、投资理念与风险偏好不同，由此展开交易博弈。
资产规模较小的噪音交易者的策略，一般采用的是惯性投资策略（momentum strategy），也称为动童投资策略或追涨杀跌策略，这种策略就是买入过去市场表现好的股票（winner），卖出过去表现差的股票（loser）。由于非知情交易者的个人具有理性预期，因而能够从股价变化中获得某些回报，所以市场参与者既会基于私人信息，也基于价格进行投资决策。但是由于他们可能是基于错误的主观信念或者与公司基本面无关的信息做出决策的市场交易主体，这样的交易行为会对股价产生较大冲击。
就噪音交易者之间行为的传导机制而言，是由于投资者互相模仿在某段时间内买卖同一或者相同行业的股票，形成了羊群行为。席勒（Shiller，1984）指出群体内部的信息传导机制导致了投资者不完全理性的羊群效应，这是投资者在某一特定区间对某一特定股票有集中倾向于买方或卖方的一种跟随群体的非理性行为，当这些非理性的投资者的行为社会化或都听信相同的谣言时，这个现象会更加明显。
一些经济学家（De Long，Shleifer，Summers，and Waldmann，1990）利用DSSW模型将预测噪音交易者需求的套利者与正反馈交易策略采用者结合起来，解释正反馈交易者的加入如何使市场价格变得不稳定。正反馈交易指价格上升时买进，价格下跌时卖出的一种交易策略，也即追涨杀跌，那些在价格升时买入、跌时卖出的投资者，也可称为跟风者。这些交易策略为市场趋势提供了一种强化的机制，引起被交易资产价格大幅度的波动。
由于面对是否具有高信息含量的消息，投资者在事前是难以以此确切估计股票基础价值。而对基础价值的认识本身容易产生分歧，因为在现实中投资者并不能区分出是信息驱动的交易，还是噪声驱动的交易。由于对基础价值不确定性，投资者行为很容易推动交易量与价格。这就是关于投资者的市场过度反应或正反馈交易等。
噪音投资者非理性行为助长了对重大信息含量的事件或者不具有信息含量的异常市场反应，同时也为内幕交易、股票操纵等非法行为的监管带来了难度。因为监管部门的实时或者事后监管，都会对量价指标变化与公司信息进行相关性分析，但是股票的量价异动指标只是环境证据（circumstantial evidence），并不可直接用以证明内幕交易的存在，具有推断的主观性（subjectivism）。即便监管部门的内幕交易甄别框架设定了量价指标可能存在内幕交易的闹值，但是不知情的外部投资者没有掌握实质性信息，从而不能精确预期未来股价变动区间与强度，所以其交易行为更容易触动量价的阈值指标，引起基于环境证据推断内幕交易的监管层注意；而内部人可以采取理性的交易策略赖隐蔽其交易时机与量价区间，规避这样的阈值监管。
那么，通过对量价指标的框架由于交易者间的博弈策略差异使得内幕交易监管效率难以改善。施皮格尔与苏布拉马尼亚姆（Spiegel and Subralunanyam，1995）就根据理性预期模型对内幕交易监管部门的监管思路提出了质疑，当监管部门依据量价异动等环境证据来甄别内幕交易行为，而内幕交易者可以正对监管部门的甄别规则进行策略性修正他们的交易行为，避免触动引发调查的那些量价指标阈值。
由于市场中集中出现大量信息，或者由于专业性投资者的大量参与，都会导致市场中股票的量价发生异动。由于机构持股的交易换手对市场影响较大，作为机构投资者随着市场的波动表现出明显的短期化行为的策略，这是由于部分基金经理过分追求短期业绩表现与薪酬，承受短期业绩考评的压力，这会导致一些基金经理的资产组合买卖换手率偏高。由于股市的追逐差价利益的参与者的投资活动是在信息不充分的情况下进行的，这样股票价格和股票内在价值就会发生严重脱离的现象，当这种现象在股票市场中普遍存在的悄况下，就形成了所谓的“泡沫”。可见，在证券市场中不同资产规模的投资者会基于各自的信息与资源察赋采取不同策略进行交易，从而形成不同博弈格局，对市场波动产生不同影响。
若专业性大型投资者持有流动性好的股票，此类股票产生的异常波动主要是由：（1）机构投资者与一般投资者的羊群行为引发，正反馈效应；（2）指数跟踪策略，组合的变化会导致量价移动，随着机构的主要构成力量公募基金规模不断扩大，特别是新发基金中指数型基金占比不断加大，而各大指数成分股多为大盘蓝筹股，指数性基金的资产配置将不断增加对大盘蓝筹股的需求，这些蓝筹股都是权重很大的成分股，其波动对市场的影响很大。特别是这些指数型基金以被动式跟踪指数交易策略为主，虽然可以稳定其所持蓝筹股波动，但是本质上跟踪指数就存在着对市场波动的助涨助跌的机制。
