设想某家公司的经理正在考虑发行权益资本的日期。这种决策通常称为“时机选择决策”。如果管理者相信他们的股票价格被高估了，他们很可能决定立即发权益资本。此时他们为现有的股东创造了价值，因为他们出售的股票的价格超过其价值。反之，如果管理者相信本公司的股票被低估了，他们更可能决定等待，希望公司股票价格将来上升到其真实价值。无论如何，如果市场是有效的，证券总是能得到正确的定价。有效性意味着股票按照其真实价值出售，因此实际决策变得不重要。图14-13展示了股票价格对增发新股可能出现的三种价格调整。
图14-13 股票价格对增发新股可能出现的三种价格调整
当然，市场有效性最终是一个实证研究的问题。令人惊奇的是，最近的研究对市场的有效性提出了质疑。Ritter提出证据表明，首次公开发行（TO）的公司5年的股票年均收益比类似账面市值比的没有实施IP。的公司相比，约低2%，这一期间增发新股（SEO）公司的5年的股票年均收益比可比较没有实施SEO的公司低3%-4%。公司第一次公开发行称为首次公开发行（IPO），所有之后的发行叫做增发（SEO）。图14-14a显示了IPO公司和基准组的平均年收益，图14-14b显示了SEO公司和基准组的平均年收益。
Ritter文中的证据表明当公司股票被高估时公司管理者会增发新股。换句话说，管理者看起来成功地把握了市场。但是，管理者对新股发行时机的选择比较不成功：新股上市后的收益和基准组的收益比较接近。
公司管理层在公司证券被高估时增发新股的能力是否意味着市场是半强型或强型无效的呢？这个答案比看起来要复杂得多。一方面，管理层很可能拥有一些其他人没有的特殊信息，表明市场必定是强型无效的。另一方面，如果市场真的是半强型有效的，公司一宣布将增发新股，价格应该立即下降。就是说，理性投资者将意识到新股的发行是因为公司管理层有公司股票被高估的特别信息。确实，许多实证研究表明了公告之日股价的下跌。然而图14-14表明随后几年更大的股价下跌，这说明市场是半强型无效的。如果公司可以选择发行股票的时机，或许他们也可以选择回购股票的时机。当公司股票被低估时，公司愿意回购股票。Ikenberry，Lakonishok和Vermaelen发现回购公司在回购股票后的2年的股票收益高谢及不寻常，这表明选择时机是有效的。
