我们知道，发行可转换债券较发行其他融资工具来说，谈不上好，也谈不上坏。不幸的是，许多公司财务主管都陷入了一种观点，即发行可转换债券实际上要比其他融资工具要好。这是一种“免费午餐”型的解释，对此，我们持批评态度。
例24-4可转换债券总是更优吗 RW公司的股价为20美元。假设该公司能以10%的利率发行次级信用债券，也能以6%的利率发行可转换债券，且转换价值为800美元。转换价值也意味着持有者可以将一份可转换债券换成40（=800美元/20美元）份普通股。
公司时务总监相信“免费午餐”的理论，并主张应该发行可转换债券，因为这是一种比次级债券和普通股更便宜的融资方式。该对务总监指出如果公司的表现不好，且股票价格难以超过20美元，那么可转换债券的持有者就不愿意将债券换成股票。在这种情况下，公司能够以低于市场利率的水平进行债务融资，同时可以随该项债务发行低廉的准权益股票（即认股权证）。另一方面。如果公司表现出色，且股价涨升至25美元或以上，可转换债券持有者将会换成股票。相应地。公司要发行40份普通股股票，与之相交换，公司会收到面值为1000美元的债券，即转换价格为25美元r股。这相当于公司以25美元的价格发行普通股。发行可转换债券时的股价是20美元，意味着当时公司若要进行普通股融资其发行价最多为20美元，美元的转换价格比当初的20美元股价高出了20%。这也使得权益资本成本降低。因此，这位时务总监高兴地指出：无论公司的表现是出色还足差劲，可转换债券都是最使宜的融资方式。
尽管该现点乍看上去显得相当合理,但其中有较大的缺陷。这位财务总监只比较了股价下跌时可转换债券和纯粹债券的优劣（而未比较股价上涨时可转换债券与纯粹债券的优劣）。同样地，该财务总监只比较了股价上涨时可转换债券与普通股的优劣（而未考虑股价下跌时可转换债券与普通股的优劣）。显而易见，这是一种不合理的泥合比较。我们在对可转换债券与每一种融资工具进行比较时,都分别考虑了股价上涨和下肤这两种情形。在一个股价随机上下波动的债券市场里，不能说可转换债券就优于其他融资工具。
