我们现在考虑关于资本预算的两个问题。我们想证明的是，对一家有负债的公司，其股东可能更喜欢较低净现值项目而不是较高净现值的。然后，我们想证明他们甚至可能会倾向于净现值为负的项目而不是净现值为正的项目。
一如既往，我们会先用一个例子来说明这几点。以下是一家公司的基本背景资料：
无风险利率为4%。因为我们已经练习过好几次，我们可以计算出股票及债券的价值：
这家公司的负债率相当高：以市值计价的负债与股本比率为14.256/5.744=2.48，或248%。这个数值很高，但并非前所未闻。同时还要注意，该期权为虚值期权；作为一个结果，Delta值是0.547。
该公司有两个相互独立的投资项目正在审议之中。该些项目对公司市值和资产回报标准差的影响如下：
哪个项目更好一些？显然项目A有较高的净现值，但目前为止你担心的是公司资产回报标准差的变动。一个项目使之减少；另一个项目使之增加。要想知道股东偏好哪一个，我们必须通过我们现在已经熟练的计算来达到目的：
两个项目存在戏剧性的差异。项目A既有利于股东也有利于债券持有人，但大多数利益流进了债券持有人的腰包。项目B使股票市值有了巨大的提升，而且减少了债务的市值。股东显然喜欢项目B。
我们的分析意味着什么？基本上，我们已经发现了两件事。首先，当股票有一个delta明显小于1.0时，任何创造的价值将单方面流向债券持有人。其次，股东有强烈的愿望增加公司资产回报的波动性。更具休地说，股东们对于增加波动性的项目有强烈的偏好而非减少波动性的项目，即使这意味着较低的净现值。
让我们举最后一个例子。这里是另一组不同的数值：
这个项目使公司股票的市值增加了2倍以上!我们再次设定公司股东有强烈的意愿增加波动性，尤其是当期权远在价外时。其原因在于股东没什么好输的，因为可以采取破产的手段。作为结果，他们偏好获胜几率很小的风险投资，即使该投资有着负的净现值。这有点像把你的最后l美元押在一张彩票上。这并不是一个好的投资，但也没有很多其他的选择!
