今天上午，贾跃亭公开致歉，宣布其在美国申请的个人破产重组最终完成，未来将打工创业重启人生，补偿乐视网股民，希望能够回家。当年乐视大雷之前，谁曾想过创业板的龙头企业，第一权重能暴雷。一如前段时间的瑞幸。做股票是个细致活，一定要进行精研，深入了解企业的基本面才是王道。
中际旭创目前是我国高速光模块领域的龙头企业，光模块收入合计占比营业收入95%以上，客户集中在全球大型数据中心企业以及电信设备运营商，其中数据中心主要为AWS、谷歌、阿里、Facebook等；电信设备商主要为中兴、华为、思科、Juniper等。2015年公司开始研发5G光模块，并与华为、中兴展开良好合作，产品覆盖前传、中传和回传。2018年公司已经在全球光模块市场份额中位列第二，同年公司通过主要设备商5G产品认证，并在2019年5G招标中取得良好份额。
目前，数据通信市场流量不断增长，数据中心朝着超大型化发展。据思科预计，全球云数据中心流量到2021年将达到每年19.5 ZB，较2016年的每年5.6 ZB增长248%，2016-2021年的年复合增长率达28%。为了应对数据流量爆发式增长，建设大型的数据中心较传统的小数据中心具有显著的成本优势。以Amazon、Google 为代表的北美五大云计算厂商自2016年起就已经在全球范围内加速建设超大型数据中心。思科报告预测，到2021年全球将有628个超大规模数据中心，较2016年的297个增长约111%。
超大规模数据中心数量及增速
为适应数据中心规模的扩大以及提升流量传输效率，驱动机柜间互联的短距高速高模块需求大幅增加，当前北美应用最为广泛的为100G光模块，并且随着数据流量的增加100G光模块正在向400G升级。目前100G光模块凭借着其高密度、低成本、低功耗的优势，仍旧为主流模块。而400G当前主要由亚马逊和谷歌推动，今年将开始规模部署，从而带动全球光模块行业回暖。同时，全球云计算产业正处于持续复苏周期并且叠加短期需求刺激，云计算基础设施领域如光模块，全年将维持高景气。
目前北美数据中心正从100G向400G切换，国内数据中心在进度上一般落后一个代际；电信市场应用环境复杂，对产品性能的稳定性要求较高，通常一款产品更新代际与电信网络代际同步。电信市场主要应用于低速光模块，产品代际落后于数据中心，因此电信市场参与玩家较数据中心更多，竞争更为激烈，产品价格的敏感性更高。而上游光芯片技术壁垒较高，全球仅少数企业能够生产；下游客户无论云计算企业还是电信设备商集中度较高。
因此产业链上下游议价权较强，带来的直接后果则是光模块产品难以维持较高的毛利率。在新产品推出的初期，下游客户为了推进产业链加快成熟可能给予新品较高的毛利率，但这种补偿性毛利率随着产品的放量及产业链的成熟迅速下降。光模块的应用场景繁多，对应不同的传输速率、通道数、调制方式。对于不同性能、不同预算的客户需求，光模块企业需要定制化开发，导致整个行业基本处于半自动化状态，拥有一定的技术壁垒和规模壁垒，当前的行业集中度仍旧较低，但龙头企业拥有技术领先的优势。
中际旭创深耕行业多年，积累大量经验。公司聚焦新品研发，2018年在美国光纤通讯展览会及研讨会上推出业内首款OSFP和QSFP-DD两种不同封装工艺的400G产品，并于2018下半年开始向重点客户出货，2019一季度率先完成400G新产品的客户认证和导入。展望今年，新基建其“稳投资”作用在当前特殊的经济环境下尤为重要。多部委的一系列举措表明推进新基建决心十分坚决，多次召开会议要求通信行业复工复产，加快推进新基建建设进度。5G/IDC作为新基建的重要内容之一，其投资的确定性进一步加强，下游需求旺盛。目前公司已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列，光模块的多个系列规格先后导入国内主设备商客户，未来公司业绩有望随着新基建的加速和5G的普及持续增长。
我们认为当前市场已经达成共识，5G基站将为4G基站数量的1.2倍以上，总量达到500万个以上。若考虑微站补盲，微站数量将达到千万以上。在2020年开启5G光模块招标中，公司有望凭借技术及规模优势斩获大量订单，同时在100G向400G跨越的关键之年，公司作为行业龙头，有望率先享受行业红利。
我们预计中际旭创2020---2020归母净利润分别为8.41亿元、10.83亿元、12.88亿元；对应的每股收益分别为1.18元、1.52元、1.81元；对应的市盈率分别为52.4倍、40.7倍、34.2倍。其对应合理估值的股价应为66---68元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于2020年公司主要利润来自于在100G光模块和400G光模块贡献，倘若云厂商投资及需求不及预期，将会显著影响公司业绩。疫情控制不及预期将较大程度影响公司上游供应链，以及下游物流配送，从而对公司业绩产生较大影响。若全国5G基站建设数量或者进度不及预期，可能对市场情绪及公司业绩产生负面影响。
