疫苗法出台提高行业进入门槛，发展高质高价疫苗大势所趋。国内疫苗市场随着全民健康意识以及消费水平提升而增长迅速，当前市场规模接近 200 亿元，预计 2017-2030 年复合增速超过 10%。我们预计以康泰生物为首的民营疫苗企业有望通过丰富的产品管线享受行业集中度提升的红利。
康泰生物疫苗产品线丰富，短中长期具备增长看点。 短期看在售产品持续放量，业绩增长有保障。四联苗批签发恢复正常， 2019 年至今批签发量达到 206 万支，联苗替代单苗已成为市场趋势， 百白破供应紧张，四联苗有望替代维持今明两年稳定增长。23 价肺炎球菌多糖疫苗预计下半年开始销售，中国老龄化提升市场空间。 中期关注 13 价肺炎苗、三代狂苗、IPV、EV71。重磅品种 13 价肺炎球菌结合疫苗临床试验结束，预计未来 1 年左右上市，公司进度位于国内第二，涵盖年龄广泛，预计产品进入成熟期后每年增量患者有望为公司带来 47 亿收入。狂犬疫苗(人二倍体)国内领先，目前处于临床 III 期总结阶段，预计公司产品峰值销售将达到 23 亿元。公司 IPV 疫苗即将进入临床 III 期，位居行业领先水平，OPV 后遗症及 II 型脊髓灰质炎病例出现，IPV 需求大幅提升，多城市开展 2IPV+2OPV 的免疫接种计划将进一步提升品种空间。EV71 疫苗 II 期临床中，采用汉逊酵母工程菌种，在当前在研企业中进度靠前，通过成本优势和产能优势有望获得较高市占率。 长期看多价多联疫苗市场空间广阔。联合疫苗是未来疫苗行业发展的方向，我国多联疫苗种类数量占比仅为 16.87%，替代空间广阔。公司作为国内联苗的领跑者，具有较强的联苗研发和生产能力。除了在售的四联苗，公司百白破-IPV-Hib(新型五联苗)、麻腮风水痘四联苗(全球仅默克、GSK 有，但目前尚未进入中国市场)均已处于临床前研究中。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-2021 年营业收入为 22.73/25.81/37.73 亿元，归母净利润为 5.74/8.08/14.18 亿元，对应 PE 为 75X/53X/30X，13 价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市带来销售增长， 丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头， 受益于行业集中度提升，因此我们给予“买入”评级。
