北极星文艺复兴
股票、期货、期权都会做才是华尔街之狼
2015年1月，七禾网沈良和翁建平走访了北极星文艺复兴资产管理有限公司，并与北极星文艺复兴资产管理有限公司总经理孙鹏先生深入交谈。以下内容是七禾网翁建平对本次【走进私募圈——北极星文艺复兴资产管理有限公司】的体验和总结。
北极星文艺复兴资产管理有限公司跟其他私募机构选办公地点不一样，不是置身于闹市区的写字楼，而是在苏州高新区一所高尔夫球场边。目前在上海和苏州各有一个团队，共21人。上海主要负责客户接洽、行业交流和市场合作，苏州的团队是刚建立的，主要把上海团队的一部分骨干力量迁移到苏州。目前投资决策委员会一共有四名从业经验在12年以上的研究员，2名期货研究员，2名股票研究员。孙鹏是公司的总经理，是团队的主要投资决策者，有着15年的股票和期货交易经验，曾做过期货研究员和证券研究员，擅长外盘白银、内盘股指和相关工业品。在交易时段，孙鹏主要带领团队捕捉日内和趋势操作的机会。公司的定位是成为优质家族或者企业的金融顾问，而不是成为公众的理财顾问。之所以做出这样的定位，跟北极星文艺复兴成长的经历有关。他们一直以来就是定位于服务于产业客户和高端客户，做出业绩以后，通过口碑相传的方式来获得客户的信任。
北极星文艺复兴从2012年开始至今已经运作了四款基金专户产品，总体的资产规模近6亿元。之所以从2012年开始通过基金专户方式发行结构化产品，因为2012年股票市场行情的好转，他们的股票投资业务为客户带来不错的回报，所以他们把股票和期货结合起来，通过运作基金专户的阳光产品将自己的业绩阳光化。孙鹏表示现在管理10亿元左右没问题，但是管理50个亿条件还不成熟，他希望通过不断提升自己的能力、格局，让北极星文艺复兴成为能够运作接近50亿元资产规模的公司。“做资产管理，最忌讳的事情就是在自己的能力还达不到的情况下，超额募集超出自己管理能力的资金，这既是对客户的不负责任，也会造成产品发行后净值的不良波动，这好比是让一个未成年人开汽车上髙速公路是一个道理。我们经常发现很多盘手在做几千万账户的时候，账户净值增长比较凌厉。一旦运作过亿资金，净值波动就跟以前大相径庭，本质原因就在于此。”孙鹏说道。
没有基本面支撑的行情叫——快、拉、猛、搞、量堆量
随着管理资金规模的扩大，北极星文艺复兴从最早注重技术面分析，到现在开始注重基本面研究。为什么会有这样的转变？孙鹏说：“我们更多地从大资金布局的角度去理解价格波动，所以非常有必要深人研究品种涨跌的基本面逻辑，这决定我们的持仓头寸的仓位和持仓信心，以及交易风格。在运作大资金时，深人研究基本面，就是在为我们找到涨跌的逻辑。一旦通过盘面得到逻辑推理的验证信号，对我们大仓位果断开仓、持仓过程中坚定主仓持仓信心有重要帮助，同时对运作弹性对冲战术，在把握主要趋势方向的情况下，平滑资金曲线也起到非常重要的作用。没有基本面支撑的行情和有基本面支撑的行情有本质区别，有基本面支撑的行情实际上是基本面业绩驱动和流动性驱动，而没有基本面支撑的行情叫——快、拉、猛、搞、量堆量。”2014年2月开始，北极星文艺复兴专门招了2名现货和产业背景的研究员，分别深人研究橡胶、螺纹钢、铁矿、煤炭类品种，加强对基本面、逻辑面的研究。比如北极星文艺复兴要了解钢材市场的基本面信息，会派研究员去钢贸市场观察钢贸商门口停着的车，如果门口停着宝马、奔驰这些好车，说明钢材生意很好，如果变成日本车，就说明钢材生意不好，这是他们了解基本面的一个方法。孙鹏建议产业客户如果要做期货，要多从美联储的角度、中国央行的角度、中央经济政策的角度去考虑，多看看基辛格的书。他认为期货能更真实地反映宏观经济基本面，而股票有时未必反映的是真实的基本面，更多的是一种题材的预期，大股东利益诉求或者公司股权博弈或更高层次的战略意图。
孙鹏虽然非常重视基本面的研究，但是他认为基本面只是做出开仓和持仓方向的必要不充分条件，比如他判断一个品种的基本面现在是要做空，这是一个必要条件但不是不充分的条件，一定要找到技术面、市场情绪的一个共振点，这时候进场他才觉得是安全的。孙鹏说：“基本面和逻辑面的研究其实都是在提供做多、做空的心理预期，提供市场资金认同度的预期。预期会发生的事情，不是一定会发生的事情。就好比不复习去考试，除非是天才，一般人考试成绩肯定不怎么好，但是复习了考试成绩就一定好吗？也不是。我们要把基本面和逻辑面的研究与技术面交易结合起来，做好交易的准备工作。心中有谱，盘中才会不慌不忙，气定神闲。”
2015年股市波动空间大概在2800点到3800点
中国股市在2007年，一天的成交量在4千亿~5千亿元，到了2014年成交量最高时一天到了1.2万亿元，为什么股市会发生这么大的变化？孙鹏认为，首先，中国财富管理市场的资产重置在融资融券和伞形信托、配资资金的杠杆效应推动下才是市场发生变化的主要原因。其次，国家意志需要出现一次不管有没有基本面推动的股市上涨来完成国家经济的转型，为实体经济提供直接融资功能。如果从政治的角度分析，可以理解为每一任中央领导人任期内都会出现的一次牛市，或者直接理解为“领导人红利”也不为过。孙鹏认为只有政局稳定，管理层积极反腐，改革向纵深发展，资本市场才会坚定做多信心。“在中国资本市场，要赚钱，一定要讲政治，懂政治。所谓政治经济学，就是理解好政治和国家的需要，才能赚到钱。小散户不管做股票还是做期货，不管是选个股，选期货品种，为什么总是拿不住呢？就是因为他们格局太小，没有大局观，没有自上而下地从国家需要、大国关系、国际政治经济博弈的角度去揣度，理解国家的需要。这样选的品种不够好，选对了品种还拿不住，自然就赚不到钱。”孙鹏说。
对2015年的中国股市，他预测2015年股市将是个宽幅区间波动的慢牛行情，波动空间大概在2800点到3800点，因为整个国际经济形势和国内经济形势还不能支撑2015年一整年都是快牛或者疯牛的行情。孙鹏建议做股票的投资者要了解国家的意图，现在国家是希望股市上涨的，因为股市上涨可以缓解企业融资难、融资成本高的问题，也可以带动经济的增长，但是国家又不希望股市上涨太快，慢牛行情更利于“稳增长、调结构”的宏观意图，如果股市上涨太快，因为资本市场的盈利效应，会让实体经济里的资金倒流到投机市场里，反而不利于国家的本意。所以国家会通过某些方式来给市场出现的不理性投机风潮降温，国家需要的是一个时间跨度尽可能长的牛市，而不是一个快拉猛涨的快牛。
孙鹏还跟我们分享了两个选股案例，第一个案例：2014年，孙鹏看好方正证券这个股票，他看到新的中央领导层的执政能力和经济政策，认定会有一波牛市。他认为在牛市要买券商股，而方正证券是最便宜的券商股之一，当时的价格在5~6元，他就在6元进场，后来在16~17元离场；第二个案例，2014年在牛市开始之初，孙鹏在IPO恢复发行时买进景兴纸业，但他认为从各个方面看，景兴纸业都是个垃圾股，不过它拥有拟上市企业“莎普爱思”几千万股股权，而IPO新股发行，作为2014年一件最重要的事情，市场各方力量都希望它成功发行。所以孙鹏凭借公开信息买进景兴纸业。这两个股，在孙鹏的资管账户里都买进不少并且持仓较长时间。孙鹏说这就是专业机构选股能力的体现，也是他们的价值所在。
阿尔法模型不是一个吃遍天的全天候模型
在2014年11月、12月的大盘蓝筹“疯涨”行情中，多家私募机构的阿尔法策略基金遭遇了5%至10%回撤，有些基金甚至创出成立以来最大的回撤幅度。为什么阿尔法策略会遭遇这么大的回撤？孙鹏有着独特的看法，他认为阿尔法套利是利用小盘股和大指数之间波动的幅度差值来进行套利的模型，但是这种模型不是一个吃遍天的全天候模型。遇到小盘股涨，大指数震荡的年份，这种模型可以赚钱。遇到大指数任性狂拉，小盘股震荡的年份，这种模型基本上不适用。归根结底，没有一个可以一招鲜吃遍天的东西。特别是对于中国这个每年投资风格都不一样的金融市场，更加要本着对客户高度负责的态度来选择投资策略。
2015年蓝筹股的机会相比2014年小
对于2014年11月到12月蓝筹股的上涨，是因为蓝筹股有价值吗？孙鹏说不是的，不是蓝筹股现在有价值，而是它一直都有价值，它的估值是一直被低估的，关键是这被低估的价值在什么时候会被重估，在什么时候市场会有足够的力量推动它价值的回归。所以选择时机更重要，而不是它有没有价值。“时机时机，时间选对，才是机会。为什么主力不在2013年发动蓝筹行情，要在2014年发动行情？从筹码沉淀、国家战略大局的需要、国家经济稳定的程度都可以找到蛛丝马迹的线索。2015年，蓝筹指数任性的机会不会如2014年那么大，更可能是宽幅震荡后进行热点切换的市场节奏，与2013年更为类似。”孙鹏说。
股票是地面陆军，期货是空军部队，期权是核武器二炮部队
中国的股市受到了各方的关注，除了股市，市场现在还有一个热点——期权。对于期权的推出，孙鹏有着自己的看法，他说现在已经进人了期权时代，他把市场的发展分成四个阶段，第一阶段——“义和团”，大家只做股票；第二阶段——“洋枪队”，期货和股票都做；第三阶段——“期权时代”；第四阶段——“机构期权时代”。虽然进入了期权时代，但孙鹏认为并不是所有的投资者都适合参与期权交易，期权是炒手的禁区，他建议炒手不要参与期权交易，因为期权是个暴利的品种也是容易归零的品种，而且期权对投资者的要求比期货更高，期权不仅要看对方向还要看对波动速度。而且不是看对方向就能挣钱，如果跌的时候买进看跌期权，不一定会赚钱；如果是慢跌，就要买人看涨期权；如果是狂跌，就买进看跌期权。期权是一个对付极端行情非常好的工具，风险有限而回报极大。那什么样的人才适合早期就参与期权的交易？孙鹏表示期权适合有华尔街背景和台湾背景的团队，要有量化模型或者计算机辅助工具进行模型分析。做期权有两种交易方法，一种是程序化、模型化的套利组合模式；第二种是人工耐心等待，大部分时间不交易，主观出击模式（市场大波动和大波动率产生）。
“股票是地面陆军，期货是空军部队，期权是核武器二炮部队。股票是一个非常好的管理大资金的工具，牛市到来积极进取买股票，用股指期货多单头寸保护股票头寸；而期货和期权是牛市、熊市都可以做的品种。在熊市要控制仓位精选股票，熊市更能促进期货市场的发展。”这是孙鹏对这三种投资工具的理解。在这一轮私募大发展之后，孙鹏表示凡是不会做期货和期权，只是纯粹做股票的私募，账户净值会逐步和那些有效掌握了期货、期权工具的私募拉开差距。因为纯粹做股票的私募的净值波动会比较大，如果能把期货、期权结合起来运作，既可以有利于运作较大规模的资产管理，同时可以有效对冲黑天鹅事件带来的账户净值波动风险。在极端行情里，只做股票很容易成为义和团。孙鹏举了个例子，“在2014年11月24日开启的蓝筹股井喷行情里，很多人不会选股买错了股票，或者没有买对券商股，这样根本跑不赢市场，而如果相同的资金开期指多单，收益可以战胜绝大部分股票。只需要把握单一品种就可以把握住市场指数级别的波动，如果买的股票仓位不够，又不清楚买什么股票进行加仓，可以选择买人期指多单。以我们北极星旗下一个1.2亿元规模的资管账户为例，这个账户还3000万元资金的期货头寸。9000万股票赚了70%不到的收益，而3000万元期货头寸开了200手期指多单赚足了1200点行情，一手利润36万元，整体期货收益7200万元，而股票用9000万元资金也就赚了6300万元。当时我们开通账户的期货交易权限，客户还出于对期货天然的恐惧心理，反复在合同里规定期货开仓不得满仓，也不得盈利再加仓。直到这波行情结束，才深刻理解了做期指与不做期指，对整体收益的影响到底有多大。”
期权推出之后，北极星文艺复兴把所有资管账户全部开通了期权交易权限，但是他们不会全天候频繁使用期权，因为期权就是为捕捉极端波动行情的快速波动率而设计的投资工具。他们把每个基金专户和期货资管专户资金的5%用来做预备队，只在产生极端波动率的情况下配置期权进行快速交易。孙鹏认为期权是所有投资品里的最高端武器，他们只在预判市场会产生剧烈波动的时候通过买看涨期权，博弈市场快速拉升行情，或者买人看跌期权，博弈市场快速下跌行情。期权卖方在震荡市场比较有利，但是收益比较有限。北极星文艺复兴团队的期权交易思路是采取捕捉大波动的做法，平时不会频繁交易，当判断重大的趋势拐点即将出现时，快速的市场波动即将到来时，他们会拿一部分期货操盘的利润来布置期权，这样账户风险收益可以比较协调。
不要用领导的□吻跟团队成员讲话，这将会带来反抗
在谈及公司的人才培养上，孙鹏表示他们的交易员都是自己培养的，其他人员则是招聘来的。其中研究员都是从现货公司招来的，因为这些人对产业供需和品种的基本面了解非常透彻，他们只要提供现货观点，孙鹏再用他们的现货观点来设置预期。他认为优秀的研究员对于成熟的资产管理公司来说是最重要的财富，研究员的重要性在于能反复吃透他们需要大资金操作的股票和期货品种的各方面信息，包括基本面、多空逻辑、行业供需数据等。不经过研究是很难用大仓位进行布局投资，也很难把握趋势性的机会t对于交易员，管理模式也跟其他公司有所区别，最大的区别就是允许他们接私活。孙鹏说：“有能力的交易员，公司是允许他们接私活的，但是不允许冒用公司名义。当你的能力不足以让你干私活，就是让你去做，你也做不起来，当能力够了，我是不会阻拦你去接私活。我允许你在我这里一起成功，但我不会妨碍你让自己更成功，如果我妨碍你变得更成功，你就会离开我，让我变得不成功，这就是我的哲学。好的私募公司发展到最后，必须要走高盛的合伙人制度，一旦变成金字塔式的管理模式，用领导的口吻跟团队成员讲话，这将会带来造反做团队领导，一定要在坚守好底线的情况下对团队做好包容。对冲基金团队就是一个狼群。狼群的战斗力强弱与头狼的强弱密不可分。”
2015年的重点：股票型私募的期货外包业务、MOM基金资产分仓管理服务、期货资管通道运作产品
对于公司2015年的规划，孙鹏表示重点会放在股票型私募的资产管理外包业务，给他们提供基本面信息，扮演宏观策略分析师的角色，因为大部分做股票的私募不会做期货，而如果这些做股票的私募不参与期货，就会影响产品的业绩。刚好孙鹏的团队能够弥补这些股票私募的劣势，因为他们股票、股指期货、商品期货都懂，而且目前的业绩都做得不错，去做股票型私募的期货外包业务就有了天然的优势，他们通过为同行提供分仓账户的期货交易，为共同基金客户平滑账户净值，提取业绩报酬。
还有一类就是为MOM基金提供资产分仓管理M务。很多MOM发行人有渠道拿到资金，但是苦于没有办法运作大规模资金，或者不愿意把全部资金押宝到一个投资团队身上。从2014年开始，北极駐艺复兴团队陆续为3家阳光私毅司提供了1.5亿元謝莫的期货资管，接受_委托的期货资管子账户规模在1个亿左右。
北极星文艺复兴还有一个发展方向就是通过期货资管通道运作产品，孙鹏说：“期货资管通道对我们而言一定是首选。今年股票市场走势不错，我们资金管理规模也得到有效的提升，这对我们而言都是发行产品的有利条件。2015年，不管是存量客户还是增量客户让他们往期货资管通道上去做，对客户、对公司都有好处。基金专户，我们一共做了四期，前面三期是机构化，第四期是管理型。第一期4000万元做到了6800万元，第二期净值现在是1.7左右，第三期净值是1.8左右。随着证监会对期货一对多业务的批准，我们会通过期货资管通道，把以前没有办法单独运作的300万元级别的单个自然人账户管理起来。我们可以让若干个200万元~500万元的自然人客户集合在一起，以一对多的方式认购我们作为投顾的期货资管产品。这样，对于期货公司而言，一下子开辟了一个大客户。对我们而言，有效提高了人力资源利用率，比如一个交易员一般最多管理3个账户，我们把若干个百万级别的客户通过这种方式集合成一个3000万元左右的专户产品，这便于交易员管理。对于客户而言，他们也不必关注账户今天交易了什么品种，只需要按周了解我们的产品净值即可。产品风控则完全通过期货公司和我们公司的两道风控进行事前头寸仓位风控管理。交易系统的软件会后台设置好最大开仓权限和账户开仓清仓权限。”
后记
走访了北极星文艺复兴资产管理有限公司，跟孙鹏交流后，笔者发现这家私募跟其他私募还是有很大的区别，对中国股市、对期货、对期权都有不一样的看法。“不做期货的私募是条狗，股票期货都做的私募叫作狼，会股票、期货、期权的叫做华尔街之狼。”这句话给我印象深刻。正像孙鹏所说，现在已经进入了期权时代，在这个竞争激烈的时代，不仅仅要懂股票，还要懂期货，也要懂期权。北极星文艺复兴现在是匹“狼”，能否继续在“狼群”中保持优势，能否升级为“华尔街之狼”，关键还要看他们是否足够努力，是否能把股票、期货、期权同时运作好。
