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HBM国内唯一龙头,光刻胶稀缺黑马,利润暴增1200%,最强国产替代

2024-06-12 10:32:55  来源:读懂上市公司  本篇文章有字,看完大约需要14分钟的时间

HBM国内唯一龙头,光刻胶稀缺黑马,利润暴增1200%,最强国产替代

时间:2024-06-12 10:32:55  来源:读懂上市公司

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半导体行业复苏风潮也吹暖了国内出口。

今年前五个月,国内集成电路出口金额超过620亿美元,同比增长21.2%,成为第二大增幅的重点行业。

依靠全球复苏的春风,中芯国际也在今年一季度超越格芯、联电,成为全球第三大晶圆代工厂,公司业绩也超出市场预期。

目前,国内半导体市场已经占到全球的三成左右,未来随着更多半导体厂商的产能扩张,市场规模还会进一步增加。

不过在这种扩张的背后,我们也要看到在芯片上游重要原材料方面,国产化率依然有明显的不足,尤其是光刻胶领域。

目前,光刻胶的国产化程度非常低,而且越是高端光刻胶,国产化率就越低。

具体来说,g/i光刻胶的国产化率大约在20%,KrF光刻胶国产率不足5%,ArF光刻胶国产率不足1%,最高端的EUV光刻胶只是处于研发阶段。

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经过多年来的持续努力,目前彤程新材、鼎龙股份、晶瑞电材、上海新阳南大光电华懋科技(徐州博康)等公司在KrF、ArF两大高端光刻胶方面都有技术储备。

目前来说,光刻胶的上游原材料主要是树脂、光引发剂、溶剂和一些添加剂,其中树脂和光引发剂是最核心的原材料,技术难度较大。

以光引发剂为例,在光刻胶的含量中只有1-8%,但是成本占比中却超过20%,作为光刻胶中的光敏成分,在光刻曝光的时候发生光化学反应,是光刻图形“复制”的关键。

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目前光引发剂市场长年被日本、韩国、德国等国家的企业占据,强力新材是为数不多具备量产能力的国产替代厂商,妥妥黑马本色。

公司是国内少数专业从事光刻胶原材料生产的企业,主营产品包括PCB干膜光刻胶、LCD面板光刻胶、半导体光刻胶等主要种类中的上游关键原材料。

现在已经成为全球光刻胶产业链中重要一环,主要客户包括长兴化学、旭化成、昭和电工、住友化学、JSR、东京应化(TOK)、三菱化学、LG、三星等全球知名光刻胶生产商。

不过当我们翻开财报看到公司财务数据的时候,第一感觉是公司经营挺一般的,最近几年看起来也不怎么赚钱。

确实,2019年以来的这几年,公司营业收入保持在8亿元左右,2022年、2023年净利润连续两年出现过亏损的情况,这也是受到了前两年科技行业下行周期的影响,对业绩造成了较大的影响。

随着行业景气周期的回暖,公司业绩出现了明显好转,2024年一季度营业收入2.15亿元,同比增长15.30%,实现净利润1266万元,同比增长1256%,扭亏为盈,出现了向好预期。

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别看前两年净利润出现过亏损,公司每年的经营现金流净额都保持在1亿元以上,截止2024年3月31日,公司持有货币资金3.875亿元,这比公司净利润的表现要优秀多了。

公司最近几年能够有这么好的经营现金流净额,还在于对上游公司有充分的议价权,最近三年的应付资金都超过2亿元,都超过当年应收资金金额。

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虽然公司每年应收账款、票据金额看起来都很高,其实和下游企业合作时间很长,应收资金的账期都很短,也不用担心拿不到钱。

以2023年为例,2023年底公司有1.38亿元的应收账款余额,账龄1年以内的金额有1.37亿元,占到整体营收账款余额的99.27%,这类应收账款坏账的可能性只有0.1%,我们基本不用担心坏账的风险。

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因此,我们仔细分析之后就可以发现公司的财务指标还是很健康的,完全没有净利润表现出现出来的那么担忧。

那么,公司未来还有哪些业绩增长点呢?

我们前面已经说过,公司主营产品主要以LCD光刻胶光引发剂、PCB光刻胶光引发剂、PCB光刻胶树脂、半导体光刻胶光引发剂等光刻胶光引发剂为主,接下来的业绩增长还要看这些产品的市场增长空间。

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首先,国内PCB市场规模进一步扩大。

2023年下半年国内PCB行业景气度出现明显好转,第三季度、第四季度营收都出现了环比增长,2024年一季度实现营收489.78亿元,同比增长14.69%,延续了复苏势头。

从中长期来看,由于人工智能、汽车电子、5G通讯、折叠屏手机等新兴经济形式的强劲需求,将促进PCB行业进入新的成长周期,市场空间进一步扩大。

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目前,中国已经成为全球最大PCB生产中心,国内PCB光刻胶市场主要由日本旭化成、日本日立化成、台湾长兴化学垄断,市场占有率超过80%。

公司作为旭化成、长兴化学的主要供应商,技术水平已经达到世界先进水平,有望在PCB市场的增长中受益。

其次,LCD产业持续向国内转移,市场需求继续扩大。

随着日本、韩国、台湾等地区新建LCD产线速度减慢、甚至关停现有产线,京东方、华星光电等大陆厂商持续扩张产能,LCD产业正在快速转移。

预计到2025年,全球LCD整体产能将达到4.10亿平方米,其中大陆产能将增加到3.20亿平方米,占比高达78%,一枝独秀。

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在LCD面板总成本占比中,光刻胶大约为10%。LCD光刻胶原材料作为公司第一大主营产品,现在已经深度切入国内LCD产业链,将会在国内LCD市场需求增长中受益。

另外,公司手中还有光敏聚酰亚胺(PSPI)和电镀液两大业绩增长点,它们是高宽度内存芯片HBM等先进封装产品的核心材料。

公司是国内唯一、全球第五家能做PSPI的厂商,现在已经给韩系半导体厂商送样验证,国内方面也通过盛合晶微导入华为昇腾、鲲鹏系列算力芯片产业链。

电镀液方面,公司也拿到了杜邦公司的授权,2023年3月实现试产,预计今年进入量产阶段,以后可以为国产HBM产品的出现供应原材料。

可能也正是公司看好接下来的业绩增长,中信建投一直持有公司2%以上的股份,公司也在2024年3月18日-4月18日期间回购近5000万元股份。

整体来说,强力新材作为国内光刻胶上游核心原材料厂商,存在明显的技术优势,未来将是高端芯片的国产化过程不可缺少的重要一环,成长性极佳。


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