AI浪潮，仍在激烈涌奔。
前段时间AI降温，不免让部分投资者对AI后续的成长性产生质疑，而英伟达超预期的业绩给我们注入了一针强心剂。
英伟达2025财年第一财季继续高歌猛进，实现营收260亿美元，同比增长262%，净利润148。1亿美元，同比增长628%。其中，数据中心业务占比86.92%。
数据中心，是AI算力的载体，除了AI芯片之外，光模块是必不可少的组成部分，并且算力越高，所需要的高速光模块数量就会越多。
在这里，我们先说一下“铜进光退”的论调。
英伟达在最新一代Blackwell GPU中宣布使用高速铜缆来进行芯片之间的连接，带火了兆龙互联、立讯精密、沃尔核材、华丰科技、鼎通科技等公司，也出现了一些“铜进光退”的声音。
但多是投资者过度敏感，铜缆和光模块只是应用场景不同而已。铜缆成本、功耗低，适用于短距离传输，而中长距离还是得依靠光模块，因此英伟达在用铜缆的同时，仍然采用大量的光模块。
据悉，随着大模型规模越来越大，光模块的配比将不减反增。未来的10万个超大计算集群，需要50万个光互联，也就是GPU与光模块的配比为1:5，甚至可能会出现1:10。
而在光模块这方面，我们还没有对手，前十里面就有7家中国厂商，中际旭创甚至全球第一，新易盛、天孚通信、光迅科技、剑桥科技、太辰光、华工科技、华为等也有自己的竞争力。
其中，尤以“易中天”（中际旭创、新易盛、天孚通信）三家最为突出，不仅2024年一季度业绩增速遥遥领先，还绑定了英伟达这个大客户。
那么，它们仨是如何做到的呢？
中际旭创和新易盛类似，都是光模块生产商，主要得益于400G和800G高速光模块迅速放量。
我们知道GPU的算力是在成倍上涨的，算力就是处理数据的能力，因此GPU首先得能获得充足的数据，否则“巧妇难为无米之炊”。
有两个方法同时进行，一个是传输端口数量增多，一个是单个端口传输速率上升。端口增多需要更多的光模块连接，端口速率上升则要求光模块是高速。
800G光模块意味着每秒能传输800G的数据量，中际旭创和新易盛率先量产800G光模块，因此在爆发的算力需求中率先受益，一季度净利润增速高达304%和201%。
天孚通信则是国内最大的光器件生产商，在光模块的成本中有70%来自于光器件，属于站在巨人肩膀上的公司。比如，天孚通信的光引擎产品，广泛应用于400G、800G等高速光模块中。
可以说，只要下游有对于光模块的需求，天孚通信的光器件就会有销量。
产品在刚上市的时候价格总是高的。随着新产品800G光模块放量，2023年-2024年一季度三家公司毛利率均有所上升，都创了近几年的新高。
当然更重要的是，这种业绩高增长可持续吗？
800G需求量没有饱和。
现如今，AI正在向各行各业渗透，不仅有各种通用大模型，还出现了面向特定行业的行业大模型。与此同时，大模型参数和功能也在不断上升和优化，从而导致算力规模水涨船高。
根据预测，2021年全球算力总规模为615EFlops，到2025年将达到3300EFlops，翻了接近5倍，2025年-2030年的年复合增速更加夸张，有望达到76.2%。
算力需求仍在增长，数据中心建设自然也不会停止。英伟达一季度的业绩为二季度提供参考，有分析师预测，第二财季收入将在280亿美元上下。
而且，其他国外大厂微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌等2024年均大幅增加资本开支。由此说明，对800G光模块的需求预期仍在。
也因此导致天孚通信、中际旭创、新易盛均有超80%的营收来源于国外。
光模块在不断迭代。
800G光模块不是市场需求的终点，也不是光模块公司研发的终点。
在2024年800G光模块大规模起量之后，1.6T光模块也将开始量产。目前英伟达的相关数据中心产品，例如NVL72和DGX B200等，主要标配800G光模块。
但有消息称其最强芯片GB200已经在准备当中，而GB200的性能是H100的7倍，到时候800G光模块传输速率就要捉襟见肘了，将推动1.6T光模块放量。
而中际旭创和新易盛均已经推出1.6T光模块产品，在800G增长动力有所衰弱时，1.6T会迅速补上，两者共同发力驱动业绩，天孚通信就更不用多说了。
新技术蓄势待发。
在光模块的传输速率到达1.6T之后，传统的光模块制造技术不仅会导致信号传输质量下降、功耗增加，传输速率也很难继续提高，而硅光技术和CPO技术将是更好的选择。
硅光技术主要是让光信号代替电信号来传输数据，同时整合内部元件，达到集成化和低成本的目的。
CPO则是一种封装技术，通过将交换芯片和光引擎封装在一起，从而缩短信号传输的距离，提高效率并降低功耗。
目前中际旭创和新易盛都在进行CPO方面的研究，并且均推出基于硅光方案的光模块产品，产品和技术更新速度处于行业前列。
不过，国外英特尔、博通、美满科技等已经推出多款基于CPO技术的产品，我们可以持续关注中际旭创和新易盛的研发进度。
总体来看，光模块中中际旭创、新易盛和天孚通信三家公司绝不是蹭概念，业绩是最具成长性和确定性的。
虽然市值比较高，但估值并不离谱，尤其是中际旭创的滚动市盈率47.59倍处于历史正常区间，而新易盛和天孚通信滚动市盈率略高，但有业绩增长预期能不断消化估值。
以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。
