成长行业，看重生意模型。
近些年来，以宁德时代、恒瑞医药、药明康德、隆基绿能等代表的新技术赛道，让人们对高成长的生意模式趋之若鹜。
可经历短暂的三年左右时间后，似乎这种成长模式的持续性开始受到新的思考。
其实，好的生意模型并不复杂。
强需求，加高频，加涨价，就构成了极其强悍的成长逻辑。而这种生意模式似乎就在不起眼的地方。
而在消费领域，公牛集团做的插线板这门生意，看似没有多少技术含量，但似乎被很多人低估了，因为其具备极其强悍的生意模型。
公牛集团的业务不复杂，核心产品就是我们最常用的插排、开关、插座等，看就是这些毫不起眼的东西，构成了公司强大的护城河。
从公司的营收结构看，2022年公司插线板业务和智能开关业务占比各在50%左右，是核心的利润来源。尽管这两年公司积极布局新能源充电桩等业务，增速也很快，但营收占比极其小，近几年内很难支撑利润。
所以，目前公司核心的看点还是在插线板和智能开关产品上。
这是不起眼的产品，却给公司带来了两个极强的优势，也让公牛成为了一个被市场大大低估的隐形巨头。
第一，巨大的市场份额优势，占领心智。
公牛的插线板市场占有率达到了惊人的60%，智能开关市场份额也达到了22%，都成为了绝对的行业第一。
尤其是插线板这个不起眼的产品，在消费行业能做到60%的份额绝对的难得。像做空调的格力市场份额才35%左右，涪陵榨菜也就30%，伊利股份才25%附近。
但是，公牛能做到这么强大的市场份额，不是靠的价格战，“物美价廉”这个词在公牛身上不适用。
公牛的插线板在同类型的产品中几乎都是最贵的，但这并不影响销售的量，因为高质量占领了用户心智，绝大多数人不会因为冒着漏电、起火的风险去购买便宜几块钱的插线板。
这导致，公司具备极强的占有率下，还具备极强的品牌知名度和用户粘性。
第二，强悍的盈利能力和现金流。
尽管插线板生意看似不起眼，但却给公司带来巨大且稳定的利润和现金流。
数据显示，在近几年消费普遍弱化下，尤其是地产端走弱下，公牛集团的业绩却非常的稳健。2020年以来，公司的营收和净利润的年复合增速分别达到了18%和17%，要大幅领先于其它消费类型企业。2023年前三季度实现净利润28.1亿元，同比增长19%，继续保持稳步增速。
同时，公司的毛利率和净利率超过了40%和20%，不仅远远高于格力电器、美的集团、小熊电器等竞争对手，而且近几年还在持续增长。2023年前三季度，公司毛利率达41.95%，创上市以来的历史新高。
公司毛利率的提升，也得益于原材料价格优势以及强大的规模化降本增效能力。
这么强悍的盈利能力一点不像家电制造企业，反而和贵州茅台、泸州老窖、片仔癀等绝对龙头相当。
更为强悍的是，公牛集团不仅盈利能力突出，盈利质量也非常强悍，是典型的现金奶牛。
从公司近几年财报数据看，2021年以来公司的货币资金一直维持在40亿元左右，2023年三季度达到了53亿元，在手资金充足。
这得益于公司的利润是实实在在的现金流，从近几年公司经营活动现金流净额上就能明显的看出来，2020年以来都有超过30亿元的净流入，绝对的现金奶牛。
那么，对于公牛集团来说，为何现金流这么重要呢？
我们都知道，公牛的插线板、开关等核心产品，是和地产息息相关，而近些年来地产走弱对产业链的冲击是比较大的，给产业链公司带来的最大影响就是回款压力。
比如和地产息息相关的建材行业，防水材料龙头东方雨虹，应收账款从2020年的76亿元激增到了2023年三季度的153亿元，要知道公司前三季度总营收才250亿元，这就导致公司承受极其强的回款压力，一旦下游客户现金流紧张持续，公司这么庞大的应收账款就让自己承受更大的负债压力。
再比如家居行业的欧派家居，应收账款也从2020年的8亿增长到了2023年三季度的16.5亿元，等等，地产产业链的回款压力处处可见。
但是，公牛集团却并没有受到任何影响，公司近几年应收账款一直在2亿元附近，和年营超过100亿元相比极其的微小。
并且公司存货近些年也没有出现明显增长，同时存货周转率也要远远好于佛山照明、欧普照明等竞争对手，这也说明销售端也非常健康。
那么，说到这里，很多人会认为都60%的市占率了，还有成长空间么？
这个不用担心，近些年来家用电器数量的增多是大趋势，尤其是小家电方面，各种智能家居、智能家电的增多，会大大增加对插线板的需求量，行业整体增量空间是巨大的，看看自己家里插电的东西是不是越来越多了。
另外，插线板每年也有大量的更新需求，而换新就更要求质量，公牛也通过持续优化产品，比如轨道插座、圆盘插座、魔方插座等满足市场需求。
所以，公牛的产品未来还有巨大的增量和存量替换空间，其实从2023年业绩上也能看出来，市占率都这么高了，业绩依然保持了20%的高增长。
同时，公牛高质量、高占有率，也具备了价格端的成本转移能力，即便涨价消费者为了安全也会接受高品质。
所以，公牛集团小产品做到了极致，这种极致让公司具备了极强的用户粘性，带来了强悍的现金流。
并且具备量、价齐升的逻辑，在制造业消费中，是唯一媲美茅台的大白马，这也是高瓴资本近几年的最爱之一。
