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同仁堂,熄火?

2022-11-07 11:09:32  来源:读懂上市公司  本篇文章有字,看完大约需要10分钟的时间

同仁堂,熄火?

时间:2022-11-07 11:09:32  来源:读懂上市公司

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前两天还在寻思同仁堂为何涨停的事,还以为是业绩超预期了,提前被一些资金知道了,结果业绩出来之后啪啪打脸。

两个跌停之后我的关注重点就不在于同仁堂的盘面了,而要看一看同仁堂三季报的业绩,为何净利润下滑了?截至2022年三季度末,同仁堂前三季度营业收入同比增速仅有2.03%,难道只是因为疫情

上周还写了篇文章说同仁堂被价值重估了,虽说一次业绩表现不至于改变我的看法,但我们今天便借着三季报一起来看看同仁堂暴露的问题,以及我对它的预期。

一、利润端分析:毛利率下滑是因为零售业务占比提高,背后反映出的收入增长问题才是关键

首先从利润端来看,同仁堂三季度净利润不及预期,在营业收入同比增长2.03%的背景下,净利润却同比下滑了12.33%,与之对应的便是同仁堂两大盈利指标的下滑。

截至2022年三季度,企业净利率、毛利率分别为10.92%、45.39%,分别相比于2021年三季度下滑了1.5个百分点、2.6个百分点。

由此我们看到净利润下滑的主要原因是毛利率的下滑。

但关于毛利率下滑这个问题,我不认为这是企业成本的问题,而是和产品结构相关,即低毛利率的零售业务占比提升从而拉低了企业整体毛利率,具体数据可以参考2022年上半年同仁堂的业务经营。三季度数据披露没有那么细,所以做出猜测。

医药工业业务属于同仁堂的生产业务,毛利率要高于医药商业业务(零售业务),而医药工业的毛利率在今年上半年是提升的,主要是因为2021年底企业对主营产品安宫牛黄丸刚提了价。

同仁堂,熄火?

(数据来源于同仁堂2022年半年报)

所以三季度毛利率下滑预计和医药商业业务相关,医药商业业务主要是同仁堂的门店零售业务,且医药商业业务可能因为疫情等原因,毛利率同时出现了下滑的迹象。

进一步说,通过利润端,我们可以发现收入增长是同仁堂业绩增长的关键问题,无论是医药工业收入还是医药商业收入,均没有良好的表现,否则即使毛利率下滑,同仁堂也不一定面临净利润下滑的窘境。

同仁堂有天花板隐忧吗?

二、收入端分析:近几年受政策和疫情扰动,虽存在增长隐忧,但三个角度看天花板没有到达

不只是今年第三季度,同仁堂近几年的收入增长一直有些问题,2018年-2021年间,同仁堂的营业收入复合增速仅有2.22%,2019年、2020年收入增速甚至是下滑的,直到2021年才有所好转,2021年收入同比增长率为13.86%、2022年前三季度收入同比增长率为2.03%。

在此背景之下,我们便需要考虑同仁堂近几年收入为何几近停滞,还能恢复增长吗?

同仁堂,熄火?

2019年收入下滑原因:医药工业收入下滑,同时医药商业业务略有下滑,产品下游销售偏弱,尤其是心脑血管类产品,结合行业背景,我们认为除了和产品需求没有大的增长外,和医药行业改革也有很大关系。

同仁堂医药工业产品主要通过经销商销售,但“两票制”自2017年开始落地实施,进一步压缩同仁堂在医疗机构的市场空间;同时医保局于2018年正式成立,深化医药支付改革,零售药店医保定点渗透率持续提升;2019年之后则开始了药品集采、医保谈判,均给同仁堂的零售门店业绩增长带来压力。

面临阶段性转型,同仁堂近几年医药工业、商业收入均有所承压。

到了2021年,医药工业产品销售、医药商业业务均有所恢复,同时产品涨价也对收入增长起到积极作用。

那么问题就来了,为何今年收入增长却不好呢?恢复性上涨可以期待吗?

经过一定分析我们认为,同仁堂未来收入增长破局还有希望,包括涨价、销售量增长、零售门店扩张三个层面,只不过还处于预期阶段(毕竟业绩没有出来)。

首先关于涨价这个问题,上次我们便分析过,同仁堂去年年底刚提了价,虽然短期再提价可能性较小,但仍然有提价可能。

除此之外,产品销售量是个慢变量,需要经销商渠道和消费者认可度(品牌力)同步扩张或提升,对此,我们应该关注公司战略以及市场需求的改变。

在国家大力支持中医药发展的背景下,随着同仁堂品牌力的提升,我认为医药工业产品仍有望获得销售量增长。

同仁堂,熄火?

(截取自2022年上半年同仁堂的营销战略)

除此之外,同仁堂的门店数量增长也是比较重要的一点,虽然疫情在一定程度上影响了开设门店的速度,但随着疫情的好转,企业扩张速度仍有望提速。而且医保定点药店占比自2018年已经有了很大提升,这也是同仁堂度过转型期的一大表现。

截至2022年上半年,同仁堂新开门店仅有13家,不仅开店数量下降,且上半年有百余次门店阶段性停业情况,从而对今年收入表现造成一定压力。

根据实际情况,三季度至今疫情仍不能说乐观。

但未来疫情放松预期或将对医药商业业务产生积极影响,同仁堂的门店扩张速度有望加快,重新为企业业绩增长贡献力量。

同仁堂,熄火?

三、总结一下

经过分析,我们认为同仁堂的三季报问题也算老生常谈了,除了疫情影响是个问题,医药工业产品销量增长也一直是个问题,在业绩好转之前,炒预期毕竟不能持续,总有降温的一天,而目前的同仁堂便有些熄火。

当然,通过分析同仁堂的三个增长逻辑,我们对同仁堂还是充满希望的,即使涨价、门店扩张都是预期,产品销售量、业绩还受疫情扰动,但或许明年同仁堂业绩就恢复增长了,只不过在那之前,同仁堂跌跌涨涨还会受到其他因素影响。


关键字: 同仁堂
来源:读懂上市公司 编辑:零点财经

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