小北读财报：什么样的财务分析，才算是入门了？
我们先来思考第一个问题：
为什么说投资研究&财务分析是一门基础技能？
这是因为财务分析是一门基础语言。
懂两种语言就懂两种文化，懂得喝酒就懂两种人生。
正如要想了解一个国家的文化历史，我们得先了解这个国家的语言一样；要想了解一家企业的发展历史和现状，我们也得先了解这家企业所使用的语言。
那么，什么是企业所使用的语言呢？
虽然企业不会说话，但是它通过财务报表、年报、公司新闻与公告等多种形式向我们传达了与企业经营有关的各种信息，这些信息都可以被看作是企业的语言。
我们解读这些企业语言的过程，就是一个通过财务分析了解企业经营情况的过。
如果说英文是打开西方文学之门的钥匙，那么财务分析就是我们分析企业、打开商业社会之门的钥匙。“世事洞明皆学问，人情练达即文章”，作为商业社会中的一员，无论是个人投资者、企业管理人员还是财会专业的学生，几乎每个人都有了解一家公司的需求，而财务分析正好能起到帮我们了解一家公司的作用。
接下来我们来思考第二个问题：
什么样的财务分析才算是入门了？
以财务报表为切入点，建立自己的企业分析系统，将报表数据与企业经营信息相结合，才算是投研入门了。
举例来说：
受“两票制”影响，大理药业应收账款大幅增长，但是恒瑞医药应收账款的回款时间却越来越短，就像“两票制”根本无法影响到它一样。那么，造成这家公司出现这种差距的原因，究竟是什么呢？
一、“两票制”推行，大理药业应收账款大幅增长
大理药业于2017年9月22日上市，主导产品有醒脑静注射液、参麦注射液和黄芪注射液等，其中醒脑静注射液由于竞争产品少，国内市场生产批准文号只有三家，所以该产品有一定的市场竞争力。2017年之前，大理药业的应收账款很少，说明在产品具备竞争优势的前提下，该公司对下游比较强势几乎不赊账。
如下图所示：
2017年公司上市前该比重不到3%，2016年该比重只有0.05%；但是上市后大理药业应收账款及应收票据占营业收入的比重，立马翻了数倍，2018年公司每100万收入中，就有8.7万元是应收账款。
应收账款翻倍，说明大理药业为了销售产品放宽了信用政策，从一家在2016年几乎不赊账的公司，变成了开始赊账等回款的公司。可是既然公司的产品相对稀缺有议价能力，那么为什么从2017年开始大理药业的应收款突然变多了呢？
这个问题的答案得从“两票制”的推行说起。
“两票制”是影响医药行业生存发展的重大因素之一，它的推行会影响到医药企业的收入和利润，分析医药企业不能不考虑“两票制”。
先了解下什么是“两票制”。
“两票制”指的是药品从制药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”代替原来的七票、八票。“两票制”可以减少药品的流通环节，进而降低药价。我国的“两票制”起始于2007年的广东，但真正试点的省份却是福建。自2016年下半年开始，两票制陆续落地。2017年开始大面积铺开，至2018年，基本已全面落地。
“两票制”推行后，大理药业开始由原来的代理商销售模式，向直接配送销售模式转变，并因此带来了应收账款金额的变化。
在代理商销售模式下，大理药业向代理商供货，药品由代理商面向终端医院完成药品的营销，这时大理药业对代理商采用“先收款后发货”的销售方式。
在直接配送销售模式下，大理药业直接面向大型药企和终端医院，公司很难再向原来那么强势了，销售方式变成了“先发货后收款”，从而使得应收账款大幅增加。
从大理药业应收账款的前五大欠款方看：
根据2018年年报数据，大理药业按欠款方归集的前五大应收账款欠款人分别是云南省医药有限公司、国药控股浙江有限公司、河南九州通医药有限公司、华润河南医药有限公司以及陕西医药控股集团派昂医药有限责任公司。
这5家公司都是大型药企，来自这5家公司的应收账款占大理药业应收账款总额的33.65%，并且这些应收账款的回款时间都在1年以内。“两票制”推行前，大理药业凭借产品优势在实力相对弱小的代理商面前很强势，从来不赊账；可是行业政策发生变化后，大理药业不得不自己面对实力强大的客户，过去那种“先款后货”的日子一去不复返。
由此可见人外有人，天外有天，企业所在的商业社会是一个风云多变的江湖，今日地位强势风光无限的企业，明天就可能因为对变化应对乏力，沦为被人宰割的鱼肉。胜不骄，败不馁，凡事低调平常心，才是应对之策吧。恒瑞医药就是一家低调做事的企业，只是创新药相继上市之后，它的业绩再也藏不住了。
二、“两票制”推行，恒瑞医药为何能独善其身？
恒瑞医药在年报中多次提到“两票制”，可见公司对该政策的重视。下面这段话摘自恒瑞医药2017年年报，表明了恒瑞医药对“两票制”的认识和态度。
在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”，即药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票，目的是压缩药品流通环节，使中间加价透明化，进一步推动降低药品虚高价格，减轻群众用药负担。
在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”，是现阶段治理药品流通领域“多小散乱差”的一项重要举措，是利国利民利企业的针对性改革政策，具有重要意义。
总之，恒瑞医药对“两票制”表示认可并承认了该政策的积极意义。
不过与大理药业这类被“两票制”严重影响到的药企相比，恒瑞医药受“两票制”影响较小。虽然很多人都在努力寻找恒瑞医药被“两票制”严重影响到的证据，结果他们失败了。
1、恒瑞医药的应收款项占比越来越低有人说恒瑞医药的应收票据及应收账款增多了，恒瑞医药不如原来好了。
从应收款项的金额看，恒瑞医药的应收票据及应收账款的确是在增长的；但是从应收款项占总资产的比重看，该比重出现了明细的下滑。
2010年，恒瑞医药每100块钱的总资产中，至少有40块钱的总资产是没有收回来的应收款项；但是到了2019年，这一比重约为20%。恒瑞医药用了10年的时间，将应收款项占比降低了一半。
从应收账款的账龄构成看，恒瑞医药的回款时间越来越短。
恒瑞医药回款时间在3个月以内的应收账款占应收账款总金额的比重一直在增加，在两票制开始落地的2016年，恒瑞账期回款时间在3个月以内的应收账款占比，竟然首次超过了90%。
“两票制”推行后，药企不是都在放宽账期吗，前面的大理药业就是这样做的。可是为什么恒瑞医药越是账期短的应收账款、它们占应收账款总额的比重反而增加了呢？为什么恒瑞医药跟别的药企一点都不像？
2、恒瑞医药的两件法宝：自有渠道+创新药
“两票制”对大多数药企来说是一场劫难，但是恒瑞医药有点超脱，主要原因至少有下面两个：
一是因为恒瑞医药有自己的销售渠道，不依赖于经销商。
2000年，恒瑞医药的销售人员有450人；
2012年，恒瑞医药的销售人员有4316人；
2019年，恒瑞医药的销售人员有14686人。
在“两票制”推行前，大理药业主要通过代理商销售模式销售药品，这种模式具有市场拓展速度快、企业资金周转率高、货款风险小和销售费用低等优势，但是这是依靠别人的销售渠道卖药，抗风险的能力低，单是“两票制”这一项改革它就有些招架不住了；
可是恒瑞医药有自己的销售团队，这有点像京东自建物流，顺丰控股自建机场，虽然前期投入大但是抗风险的能力强，当初春节期间疫情爆发的时候，只有京东和顺丰能收发快递。
恒瑞医药受“两票制”影响较小的第二个原因是，恒瑞医药手里有创新药，对下游的议价能力强。
虽然我们医药市场潜力大，但是整个行业的生产能力仍相对过剩，大多数药品处在买方市场。但是创新药不一样，它太稀缺了，当前我国90%以上的药品都是仿制药，所以手持多个创新药的恒瑞医药在面对大型药企的时候，仍有谈判的筹码。独一无二人无我有就是竞争力。
由此可见，影响制药企业发展的主要因素有两个，一是重磅产品，二是销售渠道，那些研发实力强的药企，在产品和渠道上都会更具优势
重磅药品的诞生离不开持续的研发投入；如果企业的药品以创新药为主，那么在销售环节它就能提高议价能力，销售渠道的建设也会轻松很多。
与大理药业相比，恒瑞医药受“两票制”的影响较小，说到底还是因为恒瑞医药的研发实力强。
恒瑞医药本就有自己的销售渠道，直接面向医院和药企，而不是像大理药业那样依靠代理商销售药品，在公司创新药不断增多的情况下，公司的议价能力会越来越强。虽然“两票制”开始落地推行，但是它对恒瑞医药收款方式的影响不大。
