小北读财报：瑞医药半年报解读：要好，要快，要强！
写这篇文章之前阅读的资料包括但不限于恒瑞医药2021年半年报、2020年年报以及2020年半年报，里面涉及的财务数据包括但不限于恒瑞医药2011—2021年的财务数据。
每一份年报背后都是企业在经营层面的样子，每一份年报都是一本关于企业的故事书。因此，本文会选择会以财务数据为切入点，将下图所示的有关于恒瑞医药2021年半年报的30个问题串联起来，争取做到透过数字看企业，将财务数据与企业经营层面的信息相结合。
本文的发心是通过财务分析增加对恒瑞医药这家公司的了解，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
一、分析恒瑞医药2021年半年报的大背景
没有河西走廊就没有丝绸之路，没有丝绸之路就没有敦煌。
当我们回望敦煌石窟千年壁画感慨万千的时候，不能不想起霍去病横扫大漠马踏匈奴是何等的气魄，不能不想起西域商客往来敦煌是何等的繁华。不了解历史就理解不了敦煌，千年时光倏忽而过，幸好有敦煌，沉淀下来千年前的印记。
同样，分析恒瑞医药半年报，不能脱离当前恒瑞医药所处的行业大背景。
恒瑞医药当下做出的多种选择，是身处这样的大背景下所做出的选择，并最终呈现出我们在财务报表上看到的样子。
孙飘扬再次出山，同时，我从恒瑞医药2021年的年报中读出了从未有过的紧迫感。下图中的内容均出自年报半年报，可谓字字玑珠一点废话都没有。
下面会针对下图中的内容简单聊下我的理解。
1、从“迫切需要”“快速突破”看当前形势的紧迫
恒瑞医药在2021年半年报中提到：
为此，公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破。
“迫切需要”“快速突破”，这是恒瑞医药在原来的年报中几乎从没有出现过的词语。有数据为证。
恒瑞医药于2000年上市，我在“同花顺iFinD”中搜索恒瑞医药发过的所有公司公告中，希望从中发现“迫切需要”这四个字的身影。结果除了2021年半年报，恒瑞医药仅在2002年年报中使用了“迫切需要”这四个字。当时恒瑞医药是这样讲的：
我国从1993年开始就对国外药品实施了不同形式、不同程度的保护，加入WTO以后，我国仿制药将受到进一步限制。由于公司技术创新能力较弱，因此迫切需要加大公司的科技开发能力。
20年过去了，恒瑞医药将研发创新一以贯之，但是当前它依旧面临着创新能力急需提高的问题。这也是前面提到的恒瑞医药的第二个压力来源——生物医药创新面临严峻挑战。
至于“快速突破”这个词，这是在恒瑞医药以往的公司公告中从未有过的。
总而言之，“为此，公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破”这一句话，就将恒瑞医药当前的境况概括得很明白了。
2、从“带量采购”看恒瑞医药仿制药面临的压力
仿制药一致性评价过评品种带量采购是长期趋势。
恒瑞医药在2020年年报里提到：
化药注射剂品种集采即将陆续落地，将进一步重构仿制药竞争格局，显著影响仿制药产业结构。
恒瑞医药在2021年半年报里提到：
自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%，对公司业绩造成较大压力。
那么，我们该如何理解上面那段话呢？这就得从恒瑞医药的收入结构以及事关公司收入的两个政策说起了。
2021年上半年恒瑞医药仿制药销售收入占总收入的60.85%，仍是公司主要的收入来源；而恒瑞医药仿制药的销售收入与两个政策息息相关，一是一致性评价政策，二是带量采购政策。
首先，只有通过一致性评价的仿制药才有资格参与带量采购。
不能参加带量采购，意味着该药品在公立医院端的销售受限，销售额下滑，公司存在业绩下滑的风险。
能够在带量采购中中标就万事大吉了吗？
未必。中标的好处在于以价换量提高药品销量，但同时企业也面临着中标价格大幅下降的风险。
恒瑞瑞医药中选价平均降幅达到了72.6%，卡瑞利珠单抗的降价幅度达到了85%，对很多毛利率本就不高的仿制药而言，它们甚至会出现中标价低于生产成本的情况。因此，对恒瑞医药来说，纵使中标了，公司也面临着收入利润下滑的压力。
总而言之，在带量采购这一趋势下，恒瑞医药的仿制药不管有没有中标，企业都很难。
如果恒瑞医药在多个省份未能中标，则意味着公司将失去该地区的大部分市场份额，该药品的销售额会大幅下降；如果中标了，则意味药品毛利率大幅下降，公司要在成本控制上发力以此提高盈利能力。
