小北读财报：净利润增长萎靡？千禾味业爆雷了吗？
酱油市场一直是个“神秘”的市场，根源于其龙头海天味业在一年220亿元收入的基础上，实现了超5000亿元市值，另A股众多上市公司望其项背。不得不说，卖酱油真是个好生意。
而除了海天味业之外，酱油股的成员中炬高新、千禾味业也一直备受投资者关注，在酱油股价值投资的选择题中，你会选择谁呢？不同的人有不同的答案，而【价值50】选择了海天味业和千禾味业。
今天我们就来复盘一下千禾味业，今年一季度千禾味业扣非净利润大幅下滑39.32%，这到底是何原因？
一、毛利率下滑：执行新收入准则，千禾味业困难重
2020年千禾味业的毛利率便呈现出下降趋势，实现毛利率43.85%，低于2018年及2019年毛利率，而2021年Q1的毛利率又低于2020年Q1的毛利率。由于一季度报披露内容有限，我们可以从2020年年度报告中寻找一些蛛丝马迹。
千禾味业称：营业成本同比增加30.43%，主要系销售增加以及本期执行新收入准则，将与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本进行核算。
看到这我们必须先明确一下新收入准则的调整，主要有两条：结合千禾味业毛利率下滑的原因来看，说明千禾味业受运输服务成本影响较大，却未受促销费的影响。因为千禾味业的营业成本同比增长了30.42%，但其营业收入却没有因促销费冲减交易价格出现下滑
一方面，我们通过千禾味业的营业成本可以看到，2020年其运费一栏占比为10.16%，是营业成本增长的主要原因，确实为营业成本增加带来不小压力，而其他成本项目增长速度均未超过营业收入增速。
但对比海天味业却存在一些问题，千禾味业运费成本的占比要高于海天味业同期6.09%的运费成本占比，难道新收入准则对千禾味业是不利的吗？
不得不说，分地区来看，虽然海天和千禾的酱油均遍布了全国东南西北各个区域，但千禾味业的区域性规模优势并不明显，在南部、中部甚至西部地区的销售收入均远低于海天味业，新收入准则将运费加入成本中对千禾是个不小的打击。
另一方面，千禾味业的营业收入却实现了24.95%的大幅增长，这和销售费用有关系吗？
理论上来讲千禾味业执行了新收入准则，促销费应在销售费用中相应减少从而冲减销售收入，但从销售费用却看不出来太大变动，2020年千禾味业的促销及广告宣传费反而出现了上涨，难道说千禾味业不需要维护经销商，支付给经销商促销费，或者说千禾味业2020年广告投入大幅增长了？
据2021年一季度数据，千禾味业销售费用率达到了25.69%，达到了近几年/季度的高峰，和销售人员增加、职工薪酬增长也脱不开联系。
具体情况我们只能猜测，但从分析来看，新收入准则的执行暴露了千禾存在的一些问题。
二、资产减值：扩张失败，如何看待千禾味业未来发展？
除了成本费用方面的问题，2020年千禾味业还出现了大额资产减值损失，虽然无形资产和商誉减值合计仅有8994万，但这对千禾味业的利润来说并不算少。通过分析可以得知，这是千禾味业拓展醋业失败的案例。
这没什么可说道的，但我们需要深究的是千禾味业主业还值得期待吗？
缺乏优势，但增速可观。
千禾味业的规模真的很小，因为规模小就很容易受到各种因素的影响，因为规模小资本积累就需要更长的时间，千禾味业缺乏规模优势，收购之路也很难走。
如果你要问海天会不会将千禾比下去，我其实是不确定的，因为千禾确实缺乏一些龙头具有的优势，这也是为何我们在投资中更提倡买龙头。
