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小北读财报:两个角度看盈利模式,药明康德和恒瑞医药到底谁更胜一筹?

2021-05-07 18:25:39  来源:读懂上市公司  本篇文章有字,看完大约需要6分钟的时间

小北读财报:两个角度看盈利模式,药明康德和恒瑞医药到底谁更胜一筹?

时间:2021-05-07 18:25:39  来源:读懂上市公司

小北读财报:两个角度看盈利模式,药明康德和恒瑞医药到底谁更胜一筹?

一直有人在问药明康德这种为创新药外包服务的企业,和恒瑞医药这种自研创新药的企业到底谁的盈利模式更好,事实上,在研究之前我也没有明确的答案,虽然从长期发展趋势来看,两者的收益曲线一定的不一样的,但两者的商业模式不同,且受医药政策影响较大,对比起来甚是复杂。

不过,我们可以从财务指标的角度对两者进行对比,探究药明康德和恒瑞医药到底谁是更好的投资标的?(以药明康德和恒瑞医药为例)

一、ROE拆解分析

巴菲特多次强调,我们判断一家公司经营好坏的主要依据,取决于股东权益报酬率,而非每股盈余的成长。

因为由杜邦分析可知,ROE的增长共有三种渠道,包括以净利率驱动、以总资产周转率驱动、以权益乘数(加杠杆)驱动,其中任意一个指标做到极致均可以为股东带来可观的报酬率。

而我们在研究药明康德和恒瑞医医药的时候发现,这两家企业的盈利模式存在异同之处,其ROE均主要是靠净利率驱动的,但除此之外,恒瑞医药更加依赖总资产周转率,药明康德则更加依赖权益乘数。

如果单单看净利率的话,我们认为恒瑞医药的盈利模式更稳定,药明康德的净利率波动较大,但实际二者的盈利能力各有利弊。

一是虽然恒瑞医药的毛利率更稳定,但期间费用率增长较快,即恒瑞医药能极好的控制成本,它的核心竞争力很强,而为了维护这份竞争力,恒瑞医药不得不投入大量的研发费用,研发费用率大增成为侵蚀利润的主要原因。

二是药明康德虽然产品盈利能力存在一些问题,但它的期间费用率十分稳定。

因此可以说恒瑞医药的盈利能力是由期间费用决定的,而药明康德的盈利能力则是由毛利率决定的。

进一步分析它们的不同之处,首先是营运能力方面。

我们发现虽然恒瑞医药总资产周转率比药明康德要高,但恒瑞医药的存货周转率近两年却下滑严重,主要原因是未取得一致性评价批件药品在2020年集采中未中标,导致库存商品出现了滞销。

而药明康德的总资产周转率指标中以固定资产周转率较低为特点,这是由它的商业模式决定的,药明康德需要更多的固定资产,且需要更多的电子设备器具及家具。

其次是结合权益乘数来看,药明康德用权益乘数助长了ROE,而恒瑞医药的权益乘数比药明康德的权益乘数小。

通过分析负债结构可知,药明康德有息负债占比更高,经营负债占比实际要低于恒瑞医药,这说明恒瑞医药的负债结构更为健康,但因为药明康德的有息负债使用效益不低,我们认为这只是两家企业的不同选择,没有太大的利弊之分。

且从应付账款+预收款项/合同负债与应收账款+预付款项的差来看,药明康德的经营性负债相对更高,对上游及下游的议价能力更高。

二、成长力分析

我们先对第一部分ROE的拆解做一下总结,总的来看就是恒瑞医药的盈利模式表面上更稳定,给人一种每走一步都在预料之中的感觉,而药明康德的盈利模式则相对难以“掌控”。

但实际经营质量如何我们还要根据现金流来看,也就是成长性分析。

来说,符合现金流增长率>净利润增长率>营业收入增长率>净资产增长率的企业成长性最好,体现为企业的经营质量更高,收到了更多的钱。

首先从恒瑞医药自身来看,它的经营现金流净额增长率较差,近几年均小于其他各项指标,说明恒瑞医药近几年的增长情况不容乐观,虽然收入增长率较高,但实际“四面楚歌”。

关键字: 恒瑞医药趋势股东权益报酬率
来源:读懂上市公司 编辑:零点财经

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