小北读财报：一年卖掉一百亿条小鱼，这家做零食的小而美企业值得投资吗？
由汪涵、邓伦代言过的劲仔小鱼不知道大家有没有吃过，这种一块钱一包的鱼类小零食在街边小卖部随处可见，华文食品就是靠着这一款产品登上了A股市场。
据说，劲仔这个名字来源于华文老板周劲松的名字。出生于湖南岳阳一个贫困县的周劲松是标准的“白手起家”，他走街串巷卖过果脯、蜜饯、酱干等等，把一个移动小摊做成了市值60亿的上市公司。
当然，A股永远不缺奋斗者打天下的励志故事。但是相对于听故事，投资者们对上市企业的质量更感兴趣。今天我们就来扒一扒，华文食品是个怎样的投资标的。
一、精致的小而美企业
华文食品的注册地与老板周劲松的出生地相同，都是湖南岳阳，公司成立于2010年、上市于2020年9月。华文的主营产品有风味小鱼、风味豆干等各种零食，其中风味小鱼是最主要产品，每年营收占比能达到80%左右。
华文的劲仔小鱼原料用的是小鳀鱼，这是一种广泛分布于我国渤海、黄海和东海的小型鱼类，非常适用于海产品加工、饲料磨制等。
昨天买了两包劲仔尝了一下，它用的鳀鱼都非常小，长度只有1-2厘米，一包20克，里面有10条左右。据说劲仔一年能卖出12亿包小鱼，这么一算，公司一年就能卖出上百亿条鳀鱼，确实是个恐怖数字。
而就算华文成为了“鳀鱼收割机”，从同行业上市公司的规模对比上看，它仍然属于一个做零食的小企业。公司市值目前只有60亿元，一年的利润刚过1亿元。
但从财务视角看，公司的质地还是非常不错的。2016年到现在，公司账上货币资金含量逐年增加，总资产占比接近60%。而且负债方的长短期负债都为0，应付款和预收款占比超过10%。
从行业角度看，公司属于休闲零食的细分行业，在这个小行业中稳坐龙头地位。总结一下，华文食品算是个比较精致的小而美企业了。
二、向上发展有瓶颈
其实卖小鱼的华文和卖六个核桃的养元饮品有点像，它们都是小行业中的“地头蛇”。同样，它们也面临相似的问题，那就是业绩增长已经进入瓶颈期。2017年以来，华文的营业收入和净利润都保持低速增长，2017-2019年收入复合增长率低于10%。
大消费企业的业绩有问题，我们依照惯例可以从产品的供给和需求两个角度找原因。
1.供给端没问题
首先从华文的角度来看，公司的产能跟得上，做出来的产品也都能卖得出去。2017-2019年随着产能扩张，华文产能利用率从98.7%降低至83.6%，而近三年产销率一直保持在100%水平。
而且上市之后公司会将募集到的钱进一步投入产能建设项目中去，所以公司在供给方面不存在问题。
再从行业的供给端竞争情况来看，能和劲仔竞争的零食小鱼品牌非常少。百度搜索“小鱼干”，出来的除了劲仔小鱼就是给猫吃的小鱼干……在平常购物时我们也能感受得到，劲仔在鱼类零食产品领域还是很强势的。所以，行业竞争并不是影响华文业绩出现瓶颈的因素。
2.需求端
既然供给端没有出现问题，由此推断问题一定出现在需求端。华文存在着与养元饮品相似的状况，那就是“大单品+小市场”。公司的业绩严重依赖风味小鱼单品，所在的鱼类零食产品市场规模也很有限，单品增长很可能已经碰到了行业天花板。
从大环境来看，虽然整个休闲零食市场规模是在不断扩张的，但我们也应注意到，休闲零食的细分品类也是在增长的。所以说，在产品品类不断创新的环境下，大市场的增长并不能推导出细分市场的快速增长。
目前，头部休闲零食市场已经被三只松鼠、良品铺子、洽洽等品牌占据，这就决定了劲仔的产品矩阵向传统零食品类扩张存在很大难度。再加上自己所在的细分市场已经精耕细作的差不多，所以整体战略将逐步转变为防御，而这就意味着公司必将以失去一定的成长性为代价。
