今年的618京东购物节还在进行中，销售额的数字不断冲高。根据京东方面统计数据，从6月1日0点到今天日下午两点，累计下单金额达到2392亿元，已超去年618期间2015亿元的交易总额。不断变化的数字背后，代表着京东获得了用户的认可逐年上升，还呈现出中国消费市场全面回暖的迹象。国内的消费复苏已经开始快速进行，未来随着消费的恢复，国内经济也会快速走强。今天我们通过仔细筛选，也找到了一个估值尚处于低位的“打折股”。
利安隆是全球领先的全系列高分子材料抗老剂供应商，公司下游客户囊括了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。经过十多年的行业深耕与积累，公司已成为全球抗老化行业产品配套最齐全的公司之一。
利安隆的大客户群体
抗老剂是高分子材料的关键助剂之一，不同高分子材料、不同应用环境的差异造成了抗氧化剂、光稳定剂品种繁多。大型高分子材料制造商出于质量稳定和节省管理成本的需求，往往要求抗老化化学助剂供应商一次满足其系列化的产品需求。然而行业复杂性使得包括巴斯夫、ADK 等国际化工巨头在内，没有一家化学助剂企业能够生产所有品种的抗氧化剂和光稳定剂，这些化工巨头普遍根据自身技术优势和经营特点选择优势产品进行生产，同时也向符合其严格质量要求的同行业企业采购抗氧化剂和光稳定剂产品。因此，产品序列完整、具备配套能力是下游客户选择供应商的重要因素。
抗老剂上游产品原油、无机盐等基础化工材料近年来价格波动起伏较大，但抗老剂周期较弱，受上游价格波动影响较少。主要由于抗老化助剂在高分子材料生产过程中的添加比例较小，成本占比低，客户对于抗老剂的价格变动容忍度相对更高。同时，抗老剂对高分子材料的性能稳定性、外观美感度和使用寿命影响较大，大型高分子材料制造商的认证长达两到三年，客户粘性强。而且，抗老化有机助剂的产业链较长，尤其是专用型产品，化工原料价格波动的因素经过产业链的层层传导，影响幅度会逐步减弱。
目前，塑料、化纤、橡胶等高分子材料已经成为日常生活用品、建筑、汽车、工业生产等国民经济各领域不可缺少的工业材料，同时“以塑代木”、“以塑代钢”、“轻量化”成为国际趋势，高分子材料产品的应用领域不断拓宽。下游庞大的产量规模带来对抗氧化剂、光稳定剂等高分子材料化学助剂的大规模需求。同时，终端对高分子材料的性能要求越来越高，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率会进一步提升，预计未来全球抗老化剂的需求增速将达5%-10%，高于下游高分子材料。
受国内外产业结构的影响，目前国外市场高附加值的专用抗老剂占比较高，而国内市场偏前端添加的通用抗老剂用量占比更大。仅从量的角度，中国已成为最大的抗老化剂消费地区。未来高分子材料产能增长重心主要来自中国及亚太地区，抗老化剂产业也呈现从欧美发达国家向亚洲新兴市场转移的趋势。
在国外市场巴斯夫、松原集团等海外化工巨头进入行业时间早，凭借技术、规模上的优势以及与国际大型高分子材料制造商长期合作关系，在全球抗氧化剂市场占据主要份额。而国内抗氧化剂生产厂商众多，单个企业规模较小，行业集中度较低。目前国内在通用型抗氧剂领域已达到或接近国外先进水平，如1010、1076、168等产品的性能和指标基本可以满足聚烯烃市场的需求，国内竞争较为充分。但在专用型抗氧剂领域，本土企业与海外巨头还有一定差距，有相当数量的品质仍需依赖进口，未来具备资金优势和技术实力的企业有望抢占更多的市场份额。
利安隆通过收购凯亚化工已经补齐抗老化剂产品线最后一环，目前已经覆盖抗老化剂五大主流系列。公司通过不断的产能投放，业绩保持高速增长，公司现有抗老化剂设计产能59,900吨，未来将在珠海建设年产12.5万吨抗氧化剂项目，为公司继续发展提供良好支撑。另外，U-PACK作为公司的定制化产品有利于打造客户壁垒，随着新客户和新应用的陆续开拓，U-PACK将推动公司整体盈利能力提升。
我们认为利安隆是全球领先的高分子材料抗老剂供应商，凭借品牌影响力和全球营销网络不断地投放产能并提升市场份额，随着公司产品线不断完善、产能有序扩充、复配产品成功开拓，未来有望保持高速增长。同时，在扩张的进程中，公司销售净利率稳定在13%左右，也表明公司扩张并未带来成本增加，有助于公司未来净利润的提升。
我们预计利安隆2020---2022年归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.2亿元；对应每股分别为1.6元、2.1元、2.53元；对应的市盈率分别为20倍、15倍、12倍。未来对应公司合理估值的股价应为38---40元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于疫情导致下游宏观需求波动，可能会导致公司阶段性业绩低于预期。若产能投放节奏有偏差，可能导致盈利不及预期。
