尽管我国证券市场经过20年的快速发展，券商作为一个整体也得到长足的发展，但与国际同业相比较，无论在发展业务还是市场空间，都具有较大的提升空间，这无疑保障了券商股未来突出的高成长空间。
(一)业务层面：仍处在起步阶段
当前，中国内地证券公司从事的业务主要包括经纪、投行、资产管理、自营业务等，约占上市券商收入的80%以上，其中经纪业务佣金收入更是占据证券公司业务收入的半壁江山。而融资融券、股指期货、直投等新业务由于推出时间较短，对整个证券业的贡献还不明显。
根据券商财报，上市券商2012年前三季度营业收入为467.56亿元，其中经纪业务收入162.6亿元，占比34.78% ;承销保荐业务收入57.39亿元，占比12.27% ;资管业务收入15.93亿元，占比3.41% ;利息收入75.48亿元，占比16.14% ; 自营业务收入107.5亿元，占比22.99%,成为仅次于经纪业务的第二大收入来源。
相比中国内地券商，美国同业的业务种类繁多，业务收入结构更为多元化，2000年以后，佣金收入、投资收益、证券承销、融资融券等收入合计仅占到美国证券公司业务收入的40%不到。其余60%的业务收入来自多项业务，包括做市业务、大宗交易、资产管理、基金代销等等。
结合高盛的案例，就创新业务对该公司乃至整个美国证券业的发展进行简要分析。从高盛的发展历程来看， 20世纪60年代，高盛在机构业务快速增长的背景下，依托原有的投行销售队伍，大力发展大宗交易业务和研究业务。
70年代，高盛利用其良好的投行品牌和资源，发展并购和反恶意收购业务，将投行业务由单纯的证券承销拓展到了收购兼并及咨询领域。80年代，高盛在商品期货大发展和垃圾债迅猛扩张的背景下，依靠收购商品期货公司等方式发展商品及固定收益业务。
90年代，高盛转变商业模式，介入资本中介业务，加大了对包括直投、衍生品投资、另类投资等领域，同时其资产管理业务也得到了很大的发展.
时至今日，高盛的业务主要分为三块：投资银行、交易及本金投资和资产管理及证券业务。2009年交易及本金投资业务收入占比达到76%,是高盛业务中占比最大的一块；投资银行业务收入、资产管理及证券业务收入则各占10%左右。倘若将高盛公司这三块业务进一步拆分，可以发现其业务范围相比国内券商要广泛得多，而其佣金收入占比极低。
(二)业务结构升级：未来券商的核心竞争力
近两年，我国证券公司经纪业务佣金率大幅下滑，成为市场关注焦点之。但事实上，我国证券公司面临的更深层次挑战在于，在监管放松、原有的政策壁垒保护完全丧失后，券商可能将不得不考虑改变原有商业模式、重新建立自身的核心竞争力。
过去20多年中，由于政策保护，我国证券行业的快速成长基本建立在相对粗放的规模扩张上。一家普通券商只要获准新设网点，吸引(甚至只是等待)客户交易，就能坐享交易佣金。
然而随着当前营业网点数的不断增加，预计处在完全竞争环境下的经纪业务佣金率可能难逃长期下滑的局面，而证券公司原本依赖规模扩张的增长模式在毛利率迅速下降的势头下已行不通。我们认为，结合海外及我国证券公司实际情况，预计我国证券行业未来几年将在微观层面谋求产业升级，以改变原有盈利模式，建立全新的竞争力，我们将这场变革称之为“业务结构升级”
与产业结构升级的方式类似，我们认为证券公司的业务结构升级同样包含两层意思。
第一，利用全新的商业模式、组织架构、管理方法等，提高原有业务的竞争力。以经纪业务为例，相比简单收取通道收入，券商通过在投资咨询服务上加大投入，培育竞争力，能够有效地做到差异化服务，达到自身经纪业务的升级，美林证券就是一个比较好的案例。
第二，进行业务转移，提升高壁垒、高附加值业务占比，即证券公司结合自身优势，在发展过程中对能形成核心竞争优势的业务加大投入，逐步提高某项或某几项壁垒高的业务收入占比.
总体来看， 目前我国证券公司在进行业务结构升级方面仍处于比较主动的位置，未来儿年来自经纪业务的垄断利润还不会马上消失，资产收益率仍维持在比较高的位置。证券公司依然能够通过原有经营模式下的收入来贴补创新、升级所需花费的成本。同时，直投业务、融资融券、股指期货，乃至金融衍生产品等各种创新业务的推出也使证券公司在一个更大的舞台上找准自己定位，选择适合自己的升级方式。
比较来看，美国券商股的业务结构更为合理，不再简单依赖传统的经纪业务收入。高盛、大摩、美林等作为美国传统大型投行，投行业务收入直占据很大的比重。随着业务结构的调整，美国券商股财富和资产管理业务收入占比逐渐增加；
同时这类公司的自营业务收入占比也不容忽视，且多是资本中介业务，而非自担风险的自营股票买卖；传统经纪业务收入则仅占美国证券公司收入的极小比重。即使是以低成本经纪业务闻名的嘉信理财，其佣金收入占比也比国内券商低很多。
从狭义角度讲，未来两年推出的创新业务将持续为证券行业带来增量收定程度上改变证券业以往靠天吃饭的窘境。更宏观的看，我国证券业未来可开拓的业务还有很多，包括新三板、国际板、做市业务、债券期货、代销保险产品、另类投资、大宗交易、金融衍生品等。从海外情况看，新业务及原有业务拓展带来的收入将能完全抵消佣金率长期下滑的影响，使得我国证券业真正成为长期成长的行业。
(三)我国券商高成长股选择：
业务结构升级的视角在新老商业模式面临切换的背景下，行业同质性将不复存在，而大券商未来的境遇将明显好于中小券商。目前市场给予中小券商的高估值溢价应是不可持续的。未来至两年大小券商间的估值差异有望逆转，大券商应逐步建立起估值溢价。
更为重要的是，在创新推动下，倘若资本市场走好，各类创新业务的需求也将显著提升，即创新业务也将展现其弹性。我们此前经常听到诸如创新业务将使券商彻底摆脱周期的言论，对此我们并不认同。从实证角度看，美国证券业在经历了近40年的创新后，经营业绩依然与资本市场走势严格正相关，并非呈现脱离资本市场的情况。
而当年的雷曼兄弟虽然在2002-2006年期间借助债券业务取得了明显超越实体经济和资本市场的盈利，但在2008 年也因次贷危机的爆发将盈利还给了市场。
而从理论上看，融资融券、直投、约定式购回、资产管理、新三板等绝大多数创新业务均与资本市场走势紧密相关。打个形象的比方，资本市场如池塘，证券公司如其中的鱼，创新的推进只是拓宽了池塘的边界，但倘若水(资金)不进入池塘，证券公司如何折腾也无济于事。因此资金的流入、资本市场的走好对于池塘中想要大展身手的证券公司而言至关重要。
