任泽平解读8月经济金融数据
中国8月规模以上工业增加值同比 6.1%，预期 6.1%，前值 6%。1-8月城镇固定资产投资累计同比5.3%，预期5.5%，前值5.5%。8月社会消费品零售总额同比9%，预期8.8%，前值8.8%。8月新增人民币贷款12800亿人民币，预期14000亿人民币，前值14500亿人民币。8月社会融资规模1.52万亿元人民币，预期13000亿元，前值 10415亿元。8月末广义货币(M2)余额同比增长8.2% 预期8.6%，前值8.5%。
我们在2015年下半年判断中国经济接近底部、2016-2018年“经济L型”，2017年初判断产能出清“新周期”，2018年初提出“金融周期顶部”。
当前中国经济正处在六大周期叠加：世界经济正处于新一轮增长周期但可能逐渐见顶回落、金融周期顶部融资形势偏紧、产能新周期底部、房地产周期调控中期、去库存周期和新政治周期。其中，产能新周期的底部和金融周期的顶部是当前我国经济金融形势运行的主要逻辑，前者决定了经济L型的韧性，后者决定了去杠杆的融资收缩。
从8月份经济金融数据可以看出未来中国经济的九大特点和趋势：
一、美元强势周期叠加全球贸易摩擦，全球市场动荡。美联储加息、美元走强、特朗普减税、全球贸易摩擦导致资本加速回流美国本土，各国尤其新兴市场普现汇率贬值和股市下跌，土耳其、阿根廷汇率先后崩盘、面临的困境类似1998年东南亚：资产价格泡沫、外债偏高、通胀过高等。
二、国内，金融周期步入下半场，中央坚定去杠杆，决心类似2016-2017年的去产能、去库存，金融形势的冬天还未结束，谁会熬不过这个漫长的冬天？流动性退潮之后，庞氏骗局一个个露出真相，P2P大面积暴雷、信用债大量违约风险、上市公司股权质押风险，企业尤其民营和小微企业融资成本大幅飙升。8月，表外融资继续收缩，M2处于历史低位，贷款结构恶化，企业中长期贷款大降，短期票据融资大增。我们判断，未来货币金融会结构性宽松，但金融周期拐点已现，未来融资形势仍然偏紧。
三、固定资产投资持续回落，主要受金融去杠杆、财政整顿等影响。基建投资大幅回落，但未来有望止跌企稳。7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板力度”。7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。8月地方债发行量接近8830亿元，达年内新高。随着前期不合规项目清理完成，合规项目加快落地进度，地方政府专项债券加快发行，财政政策有望积极。
四、地产销售投资已于8月前后明显见顶回落，前期增长跟房企加大高周转回款有关，由于融资收紧、一二线限价、三四线棚改货币化安置收紧、个人房贷利率上升、土地流拍等，下半年全国特别是三四线地产销售面积面临下行压力。
近期房地产市场应重视两大现象：一是房企到位资金来源以预收款为主、按揭贷款大幅收紧。1-8月，房企到位资金同比6.9%。其中，国内贷款同比-6.6%，个人按揭贷款同比-1%，自筹资金同比11.2%，定金及预收款同比15.1%。二是土地流拍持续增加，房企拿地谨慎，未来房地产投资和商品房供给放缓。1-7月全国土地流拍近800宗，其中一线城市土地流拍有13宗，创2012年新高；二线城市154宗，同比增长200%，三四线城市土地流拍284宗，同比增长121%。
五、制造业投资筑底回升，产能出清新周期得到验证。
六、消费持续低迷需要重视，跟居民收入下降、股市下跌、P2P爆雷、房贷负债过高、医疗教育负担过重等有关。各种现象表明，居民消费降级和升级并存。
七、抢出口导致出口数据异常大增，受中美贸易摩擦冲击，未来出口下行压力较大。
八、高度关注民企生存困境。从行业看，上游资源性行业以国企垄断为主，去产能和环保风暴后行业集中度进一步大幅提升，下游制造业以民企竞争为主，面临上游涨价利润过高和金融去杠杆融资歧视的双重挤压，民企生存困境、全社会资源错配和全要素生产率下降需高度重视。第一，从利润看，1-7月国企利润同比30.5%，民企利润同比10.3%。利润增速较高的行业有石油天然气开采(446.4%)、黑色金属冶炼(97.8%)、非金属矿物质制品(45.8%)和石油煤炭加工(36.1%)等，多集中于上游国企，处于垄断地位。利润增速较低甚至负增长的有纺织(0.2%)、家具(-1.2%)、金属制品(1.2%)和汽车制造(1.6%)等中下游民企较多的领域，分布于竞争较为充分的行业。该领域一方面竞争激烈而难以抬高价格，另一方面受上游国企垄断行业的原材料高成本压制，两头挤压，经营困难。第二，从融资看，民企在融资数量和价格上较国企处于劣势地位，在流动性退潮的大背景下民企融资更受歧视。根据草根调研，大型国企仍能享受到6%左右的贷款基准利率，而即使上市民营企业融资成本也高达10%以上。1-7月工业民企利息支出同比增速11.8%，高于国企利息支出同比的8.6%。第三，从政策的执行对象看，去产能、环保限产等硬性指标更容易导致缺少话语权的民企被动退出，由民企买单。
九、中美贸易战往纵深发展。8月1日，美特朗普拟将对华2000亿美元商品加征关税税率从10%上调至25%，符合我们“中美贸易战具有长期性和日益严峻性”“这是打着贸易保护主义旗号的遏制”“中美贸易战，我方最好的应对是以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放，坚定不移。对此，我们要保持清醒冷静和战略定力”三大判断。
总的判断，供给侧结构性改革的去产能和去库存任务已经基本完成，去杠杆行至中盘、转入稳杠杆，未来政策重心应加大降成本和补短板。宏观政策要放水养鱼，与民休息，轻徭役重民利；微观企业要广积粮，缓称王，度过金融形势的冬天。
信心比黄金更重要，未来应以六大改革为突破口，提振企业和居民信心，开启高质量发展新时代：
第一，建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，调动地方在新一轮改革开放中的积极性。
第二，坚定国企改革，不要动则上纲上线、陷入意识形态争论，要以黑猫白猫的实用主义标准衡量。
第三，大力度、大规模地放活服务业。中国已经进入到以服务业主导产业的时代，制造业升级需要生产性服务业大发展，满足美好生活需要消费性服务业大发展。党的十九大报告提出，中国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。中国制造业除了汽车等少数领域大部分已经对民企外企开放，但是服务业领域仍存在严重的国企垄断和开放不足，导致效率低下，基础性成本高昂。未来应通过体制机制的完善，更大程度地放活服务业。
第四，大规模地降低微观主体的成本。减税，简政，降低物流、土地、能源等基础性成本。
第五，防范化解重大风险，促进金融回归本源，更好地服务实体经济。
第六、按照“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，建立居住导向的新住房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳定。未来应推行新增常住人口与土地供应挂钩；保持房地产金融政策长期稳定；从开发商为主转变为政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等多方供给；推进房地产税改革，抑制投机型需求。
