一、盈利能力佳，经营质量优质
瀚蓝环境为综合性环保运营龙头，近年来受益于多项主营业务的快速增长，2015-2018年实现收入33.6、36.9、42、48.5亿元，归母净利润4.0、5.1、6.5、8.8亿元，近四年净利润增速超越25%，2019Q3公司实现营业收入、扣非后归母净利润为42.7、7.2亿元，业绩呈现高速增长态势。公司以运营业务为主，经营性现金流良好长年在10亿元以上，2018年公司毛利率、利润率、净资产收益率为30%、18%、15%，盈利能力及管理效率优质。
二、垃圾焚烧进入投产高峰期
垃圾焚烧为主的固废业务是公司最主要的收入及利润来源，目前在手4个固废产业园、22个垃圾焚烧、3个垃圾填埋场、2个垃圾压缩转运、7个餐厨、4个污泥、3个危废等项目，固废项目充足，已形成完整的固废一体化产业链，固废格局完善。公司生活垃圾焚烧总规模达31,500t/d且持续跟踪新项目，2018年底投运项目11,300t/d，国补政策落地前预计19-20年将是公司项目集中建设投产期，到2021年预计将全面投产，带动公司产能翻倍，业绩快速释放，贡献稳健现金流。此外，危废19.6万吨、年、餐厨、环卫等固废项目均将陆续投产及扩张，带来积极贡献。
三、氢能源项目有望提振业绩
燃气销量持续快速增长，氢能源项目投产有望提振估值及业绩。受益于煤改气及工业客户的快速开拓，近两年公司燃气销售量4.2、4.9亿立方米及收入均双位数增长，未来以佛山为核心将持续扩张，销量维持快速增长，两个加氢站松岗站和桃园站预计20年投产，拉动业绩及估值双升。
四、供排水业产能持续释放
供水及污水业绩稳健，现金流好防御性强，18年供水产能125万吨/日，售水量4.3亿立方米；污水处理产能60.3万吨，处理量1.73亿立方米。公司在建第二水厂项目，预计2020年新增供水产能50万吨，污水提标改造后有效提升公司污水处理价格，带动盈利水平提升。
五、盈利预测与投资建议
预计2019-2021年EPS分别为1.17元、1.54元、1.77元，对应PE为18x、13x、12x。公司背靠国资、长短期激励机制配套到位，以固废为核心打造综合性环保龙头，未来2年业绩增速较高，估值较低，安全边际高，维持“买入”评级。
风险提示。垃圾焚烧政策变动风险，产能投放低于预期风险等。
