权证的回归分析
为了进一步检验模型的价值判断误差和模型参数之间是否有系统性关联，考察模型价值判断误差是否由于特定模型参数引起，这部分将模型价值判断百分比误差作为因变量，而权证实（虚）值程度、权证存续期标的指数的波动率和无风险利率作为自变量进行回归分析。回归方程为：
（5-4）
式中：P表示权证上市第t天分别用价值判断模型计算的权证价格，Pm表示权证上市第t天对应权证的市场价格，k表示权证的实（虚）值程度S为执行价格，K为标的资产价格，当权证为认购权证时，y=1，当权证是认沽权证时y=-1。T-t表示剩余存续期，on表示用 EGARCH（1，1）计算的第t天的标的指数年化波动率，r，为年无风险利率。在此假设无风险利率不变，该项为常数。如果价值判断模型能具有预测效能，对权证的市场价格走势进行合理的判断，那么模型价值判断误差很小，每个权证在其回归方程中的系数应该与0没有显著区别回归结果显示所有回归方程在1%水平下显著。
T-t：表示权证的剩余存续期。按照市场运行实际情况而言，在权证产品发行交易阶段，其市场价格会高于其理论价格。随着时间的推移，权证的市场价格向理论价格回归，回归方程的系数对此应有所反映回归系数应该显著为负值。
样本中的5只权证，权证19167与权证17422上市时间较早，而且于2009年初都陆续到期，所以这两只权证对于权证市场价格与理论价格的回归效应较之其他三只权证相对较弱。在剩余的3只权证中，权证15406，15336，04535系数显著为负数，这表明随着剩余存续期越长，权证模型价格相对于市场价格越低，或者说权证刚上市的时候权证模型价格很有可能低估权证实际价格，而且上市时间越短低估越严重。随着上市时间的延长，模型低估效应逐渐消失。所以投资者在进行投资的过程中，运用权证价值判断模型对权证进行评判时，应该注意到权证市场价格与理论价格的回归一致效应这个特点。
表5-32各类模型回归结果
б1：波动率，如表5-32所示，所有的波动率系数都显著为正数（除了权证14722的波动率系数有正有负，也不显著为0）。可以看到，随着波动率的越高，价值判断模型具有高估权证价格的趋势。
（St－K）/K：表示权证的实（虚）值程度，从表5-32中可以看到，系数A基本上都为正数，这些系数在1%的置信水平下都是显著的。
前面的实证表明，模型价格低于权证的市场价格，这说明权证实际价值程度越高权证模型价格越接近于市场价格。原因是随着权证实值程度越大，其时间价值相对于内在价值较小，权证的价值主要由内在价值决定，所以模型价值与市场价格接近。反之随着权证处于两平状态，其价值主要体现为时间价值，这就会导致模型价格与市场价格产生较大的偏差。
r：无风险利率，从以上回归结果看到在所有的回归方程中常数项都为负数，而且在1%的置信水平下显著这可能是由于无风险利率的设置导致了系统偏差。
