如何在限价锁定市场上生存
当交易到达交易所事先约定的每日限价的时候,交易就暂时失效了,此时市场就被称为是“限价锁定”(locked-linit)的。本节中我们将讨论旨在帮助交易者在限价锁定市场上生存下来的策略。此时,价格的变化对于交易者是不利的,甚至已经超过止损价格。但是由于交易暂时无效,单据不能进行清算。最令人不安的是退出价格的不确定性,因为交易者不知道什么时候才可以继续正常地进行交易。
当交易者遭遇到限价锁定时,最先要做的事情就是尽可能控制贺失。在本节中我们会检验几种叫以帮助交易者应付限价锁定市场的方法。
使用期权建立综合期货交易
在某些明货市场中,期货的选择权是不受到针对当前期货交易的艰价行动的影响。在这种情况下,交易者能够自由地使用期权建立一个综合期货(synthetic futures)单据，以此来抵消交易者现有的期货单据。例如,交易者做多猪胸肉期货,而市场对他的交易进行了限价锁定。他可能就会想要建立一个综台的空头期货合约。他会以同样的执行价格对猪胸肉期货同时购买一个看跌期权(put option)和卖出一个看张期权(call option)。同样.如果他在做空猪胸肉期货时遭遇到市场的限价锁定,他就会建立一个综合的多头期货合约,他会以同样的执行价格对猪胸肉期货同时购买一个看涨期权和卖出一个看跌期权。
既然综合期货单据能够补偿抵消原来的期货单据,那么交易者就不需要为了无法退出期货市场而焦急了。他的损失被锁定了,因为从随后的限价锁定期间遭遐的任何损失都将被其在期权市场上获得等额利润所抵消。
使用期权建立现有期货交易的对冲
如果交易者认为限价锁定只是一种暂时的偏离.而不是对市场现有趋势的改变,他就会使用期权来保护或是对冲自已的期货单据,而不是进行平仓。例如,如果交易者做空猪胸肉,他会想通过购买看涨期权束进行对冲。如果他是做多猪胸肉,并认为限价锁定只是一个暂时障碍,那么他就会通过购买看联期权进行对冲。当市场经过暂时的偏离后继续向上走时,就可以通过卖出这个期权来对冲平仓。
对冲给予的保护上要是由对冲的性质决定的。实值期权(in-the money option)具有内在价值(intrinsic value) ,这就使得它相对平值期权(at-the money option)来说是一种更优的对冲方式。而平值期权的执行价格正好与期货的现时价格相等,因此它又比没有内在价值的虚值期权(outthemoneyoption)是更好的对冲方式。产生这种结果的原因是实值期权最大程度地复制了现在的期货合约,而在这一方面, 平值期权次之,超值期权再次之。
尽管通过期权对冲期货的确可以减轻交易者遭受损失的痛苦,可是这种减轻程度是由对冲的性质决定的。如果说对冲并不完美,或者用期权术语表示“变數增值不确定”(delta neutral) ,那么交易者还将遭调到不利于已的期货价格变动，他的损失也会继续增长。
退出限价锁定的市场
当某种商品至少一个合约月没有贸易限价时，就有一种分为两个步骤的策略,这就是快速退出。关于何时能够进行这种退出?的规则，因商品和交易所的不同而不同。
例如,在7月中大豆交易没有限价,而其他商品的合同月都有价格限制。相应地,如果一个交易者做多1992年1月的大豆,而1月大豆合约在1991年7月的某一个时间出现了限价锁定的下跌.交易者可能希望能够通过下面的单据来结束1月的期货单据:
(1)一个价差单:在市场上购买一个7月的大豆合约，同时卖出一个1月的大豆合约;
(2)在第一单完成后进行第二单:在市场上卖出一个7月的大豆合约。
尽管第一单的操作使得交易者退出了1月的大豆多头,进入了7月的大豆多头,但是第二单的操作抵消了7月的合约。这是一条迁回的但是有效的方法,使得1月的单据得以平仓。值得注意的是，只要一个合约月在进行交易,通常价差就存在。然而,由于在限价锁定水平上交易的市场的极端变更率，价差也变得非常容易产生波动。交易者必须确保按照这里描述的顺序进行转换退出。
