PE投资是基于对企业未来成长性和盈利能力的判断。尽管过去并不代表未来,但企业经营的历史记录仍然对PE的判断产生重要的影响。
在我们获得的项目信息中,有相当一部分是引资扩产计划,很多企业家都希望通过引入资金来增加产能进而扩大市场份额，并相当乐观地预测未来业绩的爆发式增长。某些企业家往往忽视其企业偏于一隅的现实,过高地估计企业发展的能力。对于这种现象，我们引用英国经济学家马歇尔的论断来表达我们的态度——“自然界没有飞跃”。不论是否存在,“飞跃”都不是常态,PE不可能仅仅依赖企业对未来的美好描述而作出投资决策。
在企业经营历史记录中,有两条信息至关重要:一是企业如何定义自己的业务,二是历史财务报表。
如何定义企业的业务并不是一件简单的事情。如果一个定义清晰地表述了企业所在的行业(及细分行业)、产业链位置、产品或服务(及与竞争者的差异性)、目标客户、市场地位盈利模式、企业家愿景,等等,那将会给PE留下深刻的印象。
以迪斯尼乐园(Disney Word)为例,读者可以比较一下不同定义间的差别。
迪斯尼乐园是一座公园。
迪斯尼乐园是一座儿童娱乐园。
迪斯尼乐园是一座主题公园。主题公园是指公园中的一切,从环境布置到娱乐设施，都集中表现一个或几个特定的主题的公园。
迪斯尼乐园是卡通动漫产业衍生的主题公园。
迪斯尼乐园是迪斯尼卡通影视产业下游的、以游乐/餐饮/住宿等服务及物业出租为主要收入来源的、全球领导性的品牌主题公因。
比较曾在中国各地大兴土木建设的很多“公园”、“乐园”和“主题公园”,在不到十年时间内基本都销声匿迹了。最主要的原因就在于公司定位不清晰,没有可持续发展的核心竞争力。而迪斯尼乐园可以成为“百年老店”、“常青企业”,最重要的是“软件”提供了长期发展的动力。
历史财务报表的重要性不言而喻。在前期调研阶段,PE十分重视与交易估价有关的数据,如EBITDA(利息、税、折旧、摊销前收益)或净利润。其他如应收账款存货变动债务等影响企业未来现金收支的项目也会关注。
中国很多企业提供的融资计划书中,都以很大的篇幅描述资产项目,例如,强调购置土地面积、办公楼厂房车间面积.净资产额等等。事实上,除特殊情况外，PE在早期调研阶段并不十分关心这些数据。相反地, PE更欢迎以租赁的形式获得厂房车间,因为从投资回报率的角度看,在收益相同的情况下,投资越少则回报率越高,而且租金可以在所得税前列支,有“税盾”作用。
